深冷股份业绩“蹦极”有预兆

　　8月23日刚刚登陆创业板的深冷股份（300540.SZ）就身陷业绩下滑窘境，其主营业务为LNG装置和液体空分装置的研发、生产和销售。

　　Wind资讯显示，深冷股份业绩增速连续多年大幅下滑，2015年甚至首次出现了负增长，当年其营业收入、归属母公司股东的净利润分别为4.54亿元和6073万元，分别同比下滑了11.15%和13.97%；2013年、2014年其营业收入增幅分别为81.52%、39.26%，归属母公司股东的净利润增幅分别为32.92%和15.32%。

　　实际上，深冷股份若不是依靠应收账款的及时帮衬，其业绩或许早已出现下滑。

　　2013-2015年，深冷股份应收账款增幅分别为131.93%、63.88%和38.65%，远超其营业收入增幅。

　　深冷股份将杭氧股份（002430.SZ）、富瑞特装（300228.SZ）、中泰股份（300435.SZ）视为“竞争对手”，其中营收规模最大的是杭氧股份，2013年、2014年其营业收入增幅仅2.78%、7.83%；富瑞特装2014年的营业收入、净利润分别同比下滑了2.37%和6.78%；中泰股份销售规模与深冷股份最为接近，2014年其营业收入增幅为14%，也远低于同期深冷股份39.26%的增幅。

　　需要投资者警惕的是，深冷股份账龄在一年以上的应收账款余额增长颇为迅速，2013-2015年分别为5752万元、1.26亿元和2.47亿元，占应收账款总额的比例由2013年的31.72%增长至2015年的57.34%。

　　应收账款的急剧膨胀以及回款期限的不断延长，或将引发深冷股份的现金流紧张。

　　2013-2015年，深冷股份“经营活动产生的现金流量净额”分别为5635万元、-5414万元和-4586万元。

　　据了解，LNG装置主要服务于天然气行业，客户均来自天然气行业。深冷股份在“市场风险”中提到，国际、国内天然气价格都与原油价格相关联，如果原油价格持续下跌，且国内天然气价格不能及时调整到位，会影响天然气的比价优势，进而影响客户需求。

　　天然气行业的形势并不乐观。深冷股份“预收款项”连续两年负增长或许佐证了上述观点。2014年、2015年，深冷股份预收账款分别为1.61亿元和9569万元，分别较2013年减少7462万元和1.40亿元。

　　在招股书中深冷股份也提到，“公司预收款项波动与下游天然气行业景气度、宏观经济货币环境紧密相关。”

　　对比新老版申报稿可以发现，深冷股份的销售模式并未改变，仍是采取分批收款的方式，一般在合同生效后向用户收取预收款或定金，在发货前收取一定比例的预收款，“公司的预收款项主要是依据合同收取客户的设备款。”有意思的是，在2014年版申报稿中，深冷股份对2012年预收款项快速增长解释为，“2012年开始执行的大型项目大幅增加，这类项目具有供货范围广、合同金额大、执行周期长的特点，导致2012年的预收款项增长较快。”但在2015年版申报稿、2016年版招股书中，深冷股份对2014年、2015年“预收款项”大幅下降没有做任何解释。

　　此次IPO，深冷股份募投项目包括“天然气液化装置产能扩建项目”、“液体空分设备产能扩建项目”、“天然气撬装装置生产技术改造项目”、“深冷液化技术研发中心项目”等，项目投资总额为4.47亿元。

　　但是，深冷股份对于主要募投项目的投资收益，却是三改说辞。其中，前三个项目的投资额分别为7900万元、4950万元和6500万元，在2014版申报稿中深冷股份预计达产后将分别年新增收入2.15亿元、6880万元和1.2亿元；2015年版申报稿中，深冷股份仅预计“天然气撬装装置生产技术改造项目”完全达产后可实现年销售收入1.2亿元，而对“天然气液化装置产能扩建项目”、“液体空分设备产能扩建项目”的预期投资收益只字未提；2016年版招股书中甚至连“天然气撬装装置生产技术改造项目”的预期收益也“消失”了。

　　资产负债表显示，2013-2015年深冷股份在建工程均为“零”。