会员登录
会员注册中国经济网编者按：2017年3月20日，碳元科技股份有限公司（以下称“碳元科技”，股票代码603133）在上交所挂牌上市。碳元科技本次发行数量为5,200万股，保荐机构为中信证券。碳元科技上市募集资金总额为人民币40,924.00万元，扣除发行费用后，募集资金净额为35,000.00万元，分别用于“搬迁扩建项目”和“研发中心项目”。
碳元科技于2015年5月8日首次发布招股说明书，2017年1月23日首发申请获通过。2017年3月8日，碳元科技启动申购，发行价格为7.87元/股。回拨机制启动前，网下初始发行数量为 3,120.00 万股，占本次发行数量的60.00%；网上初始发行数量为 2,080.00 万股，占本次发行数量的 40.00%。回拨机制启动后，网下最终发行数量为 520.00 万股，占本次发行数量的 10.00%；网上最终发行数量为 4,680.00 万股，占本次发行数量的 90.00%，网上发行最终中签率为0.03580575%，90,132股遭弃购。股价走势来看，碳元科技3月20日上市以来连续九个交易日涨停，截止3月30日收盘，收报24.30元。
2013年至2016年，碳元科技实现营业收入分别为25,881.18万元、33,725.19万元、33,138.91万元、46,593.86万元；归属于母公司所有者的净利润10,046.37万元、14,901.29万元、5,449.56万元、8,233.89万元。
碳元科技预计2017年第一季度营业收入为10,000.00万元至11,000.00万元，较2016年同比增长30.86%至43.95%，预计扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为 1,200.00万元至1,500.00万元，较2016年同比增长19.29%至49.11%。
2013年至2016年，碳元科技各期末应收账款账面余额分别为4,189.12万元、7,112.27万元、6,848.79万元和13,447.54万元，占当期营业收入的比例分别为16.19%、21.09%、20.67%和28.86%。应收账款周转率分别为6.97次、6.28 次、5.00次和 7.14 次。
2013年至2016年，碳元科技存货余额分别为7,129.79万元、8,968.02万元、4,908.67万元、8,599.98万元。其中，库存商品账面价值逐年增高分别为578.93万元、1,222.44万元、1,946.68万元、4,201.08万元，占存货的8.12%、13.63%、39.66%、48.85%。存货周转率分别为2.14次、1.82次、3.22次和4.81次。
报告期内，碳元科技主要产品的平均销售单价呈现下降趋势。2014年至2016年，单层高导热膜平均价格由421.97元/平方米降至168.07元/平方米、复合型高导热膜平均价格由1,156.93元/平方米降至343.12元/平方米、多层高导热膜平均价格由448.95元/平方米降至234.71元/平方米。
2013年至2016年，碳元科技主营业务综合毛利率分别为62.42%、56.65%、32.68%和30.32%，报告期内呈下降趋势。同时，公司主要原材料采购相对集中，较多地使用杜邦和SKPI等少数大型化工企业所生产的聚酰亚胺，聚酰亚胺价格的大幅下降将有可能导致公司产品售价的下降，进而影响经营业绩出现波动或者下滑。
中国经济网记者就上述问题向公司证券事务部发去采访函，截至发稿时未收到回复。
高导热石墨膜生产企业登录上交所
碳元科技自设立以来始终专注于高导热石墨散热材料开发、制造与销售，是国内开发、制造与销售高导热石墨材料的领先企业。公司自主研发、生产高导热石墨膜，产品可应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、LED灯等电子产品的散热。目前，公司产品主要应用于三星、华为、VIVO、OPPO等品牌智能终端。
碳元科技起步于高导热石墨材料，未来3到5年，碳元科技将进一步加强技术研发，保持技术领先优势，提升碳元科技的品牌影响力，继续提升和巩固公司在消费电子散热领域的领先优势地位。未来，公司还将通过产业链上下游产品的研究和开发，积极推广、扩大公司产品线，致力成为消费电子新型材料的国际一流企业。
公司将消费电子产品作为目标市场，以碳材料、碳碳复合材料，碳陶复合 材料，碳硅复合材料等新型材料为主导方向进行发展。根据上述发展目标，公司将利用募集资金，扩大生产规模，建设技术研发中心，做大做强现有的高导热石墨膜产品，提高市场占有率。
徐世中直接持有碳元科技本次发行前54.14%的股份，同时其所控制的弈远投资持有碳元科技本次发行前7.41%的股份。徐世中对公司具有控制权，为公司控股股东及实际控制人。发行完成后，徐世中直接和间接控制碳元科技的股份比例将下降，但对公司仍具有较强的控制力。
徐世中，董事长，男，1974 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历。曾任舟山虹语广告材料有限公司总经理、宁波亚朔科技股份有限公司经理、广州晶海化工有限公司副总经理、广州珂迪树脂有限公司副总经理、常州通 明胶粘制品有限公司副总经理等。现任碳元科技董事长兼总经理、碳元精密执行董事、 碳元香港董事、碳元绿建执行董事、梦想工场执行董事、世竟金属执行董事、弈 远投资董事长、元翔投资执行董事等。
陈福林，董事，女，1977年出生，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历，徐世中之妻。曾任宁波格兰特沥青有限公司工艺分析员、宁波亚朔科技股份有限公司技术科长、广州晶海化工有限公司技术部长等。现任碳元科技董事、弈远投资董事兼总经理、元翔投资总经理、达远投资执行事务合伙人、瀚远投资执行事务合伙人等。
2013年至2016年，碳元科技实现营业收入分别为25,881.18万元、33,725.19万元、33,138.91万元、46,593.86万元；归属于母公司所有者的净利润10,046.37万元、14,901.29万元、5,449.56万元、8,233.89万元。
碳元科技预计2017年第一季度营业收入为10,000.00万元至11,000.00万元，较2016年同比增长30.86%至43.95%，预计扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为 1,200.00万元至1,500.00万元，较2016年同比增长19.29%至49.11%。
碳元科技本次在上交所挂牌上市，发行股票数量为5,200万股，募集资金净额为35,000.00万元，分别用于“搬迁扩建项目”和“研发中心项目”。
持续盈利能力遭问询
2017年1月13日，证监会公布了碳元科技首次公开发行股票申请文件反馈意见，部分问询如下：
股说明书披露，报告期各期发行人对前五大客户的销售收入总和占各期营业收入的比例分别为73.31%、67.58%和68.56%，客户集中度较高，大多为手机品牌商或为其组装手机的组装厂。（1）请说明三星、华为、欧珀、SEOWON等主要客户的交易背景、采购必要性、客户获取方式、是否均为最终客户并实现最终销售，对主要客户的定价政策、是否均与发行人签订合法有效的合同协议、客户集中度较高是否存在业务经营风险，对主要客户的销售内容、销售方式、收款方式、期末欠款和期后还款等情况；（2）请说明并披露主要客户对发行人产品的需求量占其总采购量的比例、该客户的未来发展计划、公司产品是否存在替代风险；（3）请说明并披露报告期内前五大客户变化较大的原因，并结合行业状况、主要客户的市场地位以及相关合同条款，详细分析公司与主要客户交易的可持续性；对于报告期内新增的主要客户，请说明具体情况，包括客户名称、成立时间、注册资本、主营业务、股权结构；（4）请保荐机构、发行人律师、申报会计师核查上述情况，并明确发表意见。
招股说明书显示，发行人2013-2015年向前五名供应商采购占比分别为77.79%、73.91%和69.24%，主要供应商变化较大。（1）请说明各原材料在产品实体中的构成及作用，发行人有何实质性的生产和工艺技术投入；（2）请说明并补充披露发行人更换主要供应商的原因；（3）请说明并简要披露前五名供应商的采购内容、采购方式、付款方式等情况，单个供应商采购占比变化的原因；（4）对于新增加的主要供应商，请说明其成立时间、销售规模、发行人采购金额占其总销售金额的比例、发行人向其采购的价格与原供应商相比是否有变化；（5）请说明原材料供应是否属于充分竞争的市场，发行人如何选定供应商，各采购品种如何定价，请披露主要原材料的实际采购价格及报告期主要原材料市场价格情况，并说明发行人原材料的采购价格变化是否符合行业趋势；（6）请保荐机构、申报会计师核查上述情况，并明确发表意见。
招股说明书披露，上海宇为电子科技有限公司为发行人股东张德忠（持有发行人0.17%的股权）实际控制的公司，报告期其作为发行人的前五大客户，与发行人的交易金额分别为2,681.47万元、6,086.87万元和5,463.01万元，占比分别为10.36%、18.05%和16.49%。发行人对其的销售价格与对其他客户的平均售价有一定差异，且差异波动较大。（1）请说明补充披露上海宇为的营业收入、利润、向发行人采购的金额占总采购金额的比例、销售发行人产品的金额占总销售金额的比例等情况；（2）请说明上海宇为对发行人产品的最终销售情况，包括主要客户、交易金额、销售合同、发票、出库单和回款情况以及回款方等；（3）请说明并补充披露上海宇为的主要客户及交易金额；（4）请保荐机构和申报会计师对上述情况进行核查并明确发表意见。
招股说明书披露，发行人2015年对鸿诠电子进行了2,700万元的投资，但被投资方当年即申请破产，发行人计提了40%的坏账准备。（1）请说明发行人在得知鸿诠电子资金链紧张，且投资风险较大的情况下仍进行投资的原因，该项投资对发行人资金安排的影响；（2）请说明并补充披露鸿诠电子的具体信息，包括成立时间、主营业务、股权结构、主要财务数据以及是否与发行人存在关联关系；（3）请说明发行人的实际控制人徐世中是否按照董事会的决定对发行人遭受的损失进行补偿以及补偿的情况；（5）请保荐机构、发行人律师和申报会计师进行核查并明确发表意见。
招股说明书显示，发行人于报告期设立了四家子公司，除常州碳元精密电子有限公司之外，其他子公司的业务与发行人的主营业务关联不大，另外碳元科技（香港）有限公司并未开展实际业务。（1）请说明发行人设立业务关联不大的子公司目的，发行人是否存在主营业务和战略调整的情形；（2）请说明设立碳元科技（香港）有限公司但不开展实际业务的原因和公司的设立目的。
招股说明书披露，2013年度、2014年度和2015年度，发行人的主营业务成本分别为9,726.78万元、14,616.75万元和22,103.06万元，主要由直接材料、直接人工、制造费用构成，其中，在原材料采购价格大幅下降的前提下，直接材料在成本中的占比下降的幅度不大，另外直接人工的波动较大。（1）请说明成本的计算和归集是否准确和合规，以及各产品的生产成本、营业成本和收入确认如何清晰分类核算和配比，并按产品类别详细分析成本构成及变动趋势和原因；（2）请说明原材料占比波动不大的原因，并结合工资水平的变动情况分析直接人工占比波动的原因；（3）请保荐机构和申报会计师核查上述情况并明确发表意见。
招股说明书披露，发行人产品售价从2013年的614元/平方米下降到2015年的254元/平方米，综合毛利率分别为62.42%、56.66%和32.68%，净利润分别为10,046.37万元、14,901.29万元和5,449.56万元，未来可能出现营业利润持续下降乃至亏损的情形。（1）请分产品类别，根据单位成本、单位售价的变化情况以及产品结构的变化情况量化分析报告期毛利率的变化情况；（2）请充分披露毛利率波动的风险以及对发行人经营业绩的影响，以及预计未来发生亏损的依据和应对措施；（3）请补充披露报告期高导热石墨膜的行业数据，包括产销量、竞争者数量、发行人的市场份额、行业平均销售价格等，行业可比竞争者的产品售价、毛利率、净利率、市场占有率等，并与发行人的相关数据进行比较并分析差异；（4）请保荐机构和申报会计师核查上述情况并明确发表意见。
发行人产品类别、功能较为单一，请补充披露发行人产品在下游相关终端产品的具体运用情况，产品分类标准及各类产品在下游运用中的差异情况，发行人产品的竞争对手情况，请保荐机构核查相较竞争对手发行人产品的优劣势、在功能、价格等方面的差异情况，并结合发行人产品的特点、销售市场情况、技术壁垒情况等，分析其可替代性，发行人针对单一产品风险的应对措施及其有效性，相关风险是否充分披露。
2017年1月23日，主板发审委2017年第23次会议召开，根据审核结果公告，发审委对碳元科技提出如下问询：
请发行人代表结合报告期和2016年全年的经营情况，进一步说明发行人的行业地位或行业的经营环境是否已经或者将发生重大变化，是否对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响。请结合在手订单情况，进一步说明销售收入及毛利率是否存在大幅下滑风险。相关披露是否准确、充分。请保荐代表人发表核查意见。
上海宇为电子科技有限公司（以下简称上海宇为）为发行人自然人股东控制的企业，是发行人的主要经销商客户。请发行人代表进一步说明，报告期内与上海宇为的交易情况。其他经销商相比，该公司的利润率水平是否符合行业特点，是否存在异常。请保荐代表人发表核查意见。
请发行人代表结合主要核心技术人员、核心技术来源、发明专利主要开发者等情况进一步说明发行人技术优势及可持续性。相关信息披露和风险揭示是否充分。请保荐代表人发表核查意见。
请发行人代表进一步说明境外客户的开发方式、交易背景，主要外销客户的基本情况，报告期内主要外销客户发生变动的原因。请保荐代表人进一步说明外销客户和外销业务核查的方法、程序和结论。
请发行人代表进一步说明未严格按规定缴纳“五险一金”的具体原因，是否损害发行人员工利益，是否符合相关规定，是否存在潜在纠纷和处罚风险。请保荐代表人发表核查意见。
申万宏源定价17.2-19.4元
中信建投证券认为，碳元科技高导热石墨膜应用于消费电子领域还是近几年的新兴应用，材料本身的特性还有一定提升空间，消费电子产品的推陈出新也对散热解决方案提出了更多样更复杂的需求。公司的技术和产品还有很有潜在的应用场景有待开发，为公司带来新的增长点。
散热部件是所有电子产品必须的功能部件，高导热石墨膜在智能手机等智能终端的渗透率仍有持续提升的空间，仅按智能手机测算，市场每年有1000万平方米的高导热石墨膜的需求，有利于消化公司募投增加的产能，提升公司业绩。
川财证券在研报中指出，募集资金用以公司搬迁扩建项目和研发中心项目：公司IPO募集资金总额为4.09亿元，主要用于搬迁扩建项目和研发中心项目。公司近年来保持较快的增长速度，产能利用率已经处于较为饱和状态（2016年达到97.5%的产能利用率），原有生产能力已不能满足公司的发展需要。本次搬迁扩建项目达产后将形成年产200万平方米的产能，将有效缓解现有的产能紧张局面。根据wind一致预期，预计公司2017年营收达到49.7亿元，同比增长6.67%，归母净利润达到8900万元，同比增长8.09%。
浙商证券在研报中称，预计17、18和19年收入分别为5.25亿元、6.32亿元和8.58亿元，同比增长13%、20%和36%；预计17、18和19年归属母公司净利润分别为0.93亿，1.07亿和1.38亿元，对应增速分别为13%、15%和30%，17、18和19年EPS为0.45、0.51元和0.66元，结合公司增速和参考可比公司，可以给予17年40-50倍PE。
申万宏源称，碳元科技考虑到公司产品质量与国际水平相当，客户绑定三星、华为、OPPO及VIVO等，并且国产品牌迅速崛起，对公司石墨散热膜的需求增加，上市市盈率与行业平均水平（约48倍）仍有一定差距，且未来产能扩张情况，可以更好的满足智能手机、超薄笔记本、平板电脑等下游需求，预计17-19年实现归属于母公司所有者净利润分别为8950/9337/9936万元，考虑新股上市后全面摊薄EPS分别为0.43/0.45/0.48元。
对比同行业A股可比公司状况，申万宏源给予公司17年40~45倍，对应合理市值及价格区间为35.8~40亿，17.2~19.4元。
产品类型单一 库存商品激增
2013年至2016年，碳元科技各期末应收账款账面余额分别为4,189.12万元、7,112.27万元、6,848.79万元和13,447.54万元，占当期营业收入的比例分别为16.19%、21.09%、20.67%和28.86%。应收账款周转率分别为6.97次、6.28 次、5.00次和 7.14 次。
报告期内产品类型单一，目标市场集中于智能手机散热领域，存在依赖单一市场的情形，一旦目标市场出现波动，公司经营业绩有可能出现波动或者下滑。
基于公司产品和市场的单一性，如果手机行业研发出用于手机散热的全新材料，并且成本、性能均优于高导热石墨膜，或者智能手机结构或零部件出现重大革新从而大幅降低散热需求，公司如无法及时应对，将面临产品需求下降、经营业绩波动或者下滑的风险。
2013年至2016年，碳元科技存货余额分别为7,129.79万元、8,968.02万元、4,908.67万元、8,599.98万元。其中，库存商品账面价值逐年增高分别为578.93万元、1,222.44万元、1,946.68万元、4,201.08万元，占存货的8.12%、13.63%、39.66%、48.85%。存货周转率分别为2.14次、1.82次、3.22次和4.81次。
以降价应对竞争 产品价格年年“跳水”
高导热石墨膜自2009年开始批量应用于消费电子产品，2011年开始大规模应用于智能手机，属于新兴行业。导热石墨膜产品良好的发展前景及盈利水平也吸引了国内企业进入该行业，并通过降低价格来获取市场订单。为应对此类竞争，保证市场占有率，碳元科技亦采取了降价的销售策略。
报告期内，碳元科技主要产品的平均销售单价呈现下降趋势。2014年至2016年，单层高导热膜平均价格由421.97元/平方米降至168.07元/平方米、复合型高导热膜平均价格由1,156.93元/平方米降至343.12元/平方米、多层高导热膜平均价格由448.95元/平方米降至234.71元/平方米。
报告期内主要产品销售收入及单价变动情况（来源：招股书）
随着高导热石墨膜行业从初创期逐渐走向快速发展期，行业竞争逐渐加剧，国际厂商为获得更大的市场份额开始逐渐降低产品价格。与此同时，一些行业新进入者为获得市场份额，采取了大幅降低产品价格的竞争策略，导致了行业价格整体呈现下降趋势。
此外，根据IDC数据，2012年智能手机平均销售价格为387美元，而2015年智能手机平均销售价格为293.61美元，较2012年下降24.13%，预计到2019年，智能手机的平均销售价格还将以每年4.6%的速度下滑至236.38美元。下游智能手机价格的不断下降，相应压缩上游手机配件、组件和辅材的利润空间。进而有可能导致公司经营业绩出现波动或者下滑。
毛利率下降 存在进一步下滑风险
2013年至2016年，碳元科技主营业务综合毛利率分别为62.42%、56.65%、32.68%和30.32%，报告期内呈下降趋势。
碳元科技综合毛利率变动情况（来源：招股书）
毛利率的下滑将压缩碳元科技的盈利空间，当毛利率下滑使得碳元科技业务产生的毛利不足以覆盖碳元科技期间费用时，碳元科技将有可能发生亏损。
同行业可比公司中，中石伟业2013年、2014年1-9月的毛利率分别为87.91%、54.98%，下降趋势与碳元科技保持一致。其中，由于中石伟业2013年主要客户为通信行业，毛利率较高，2014年销售客户扩展到消费电子行业，毛利率与碳元科技基本一致。
公司表示，随着高导热石墨膜市场由兴起逐渐发展成熟，行业竞争将进入相对稳定状态，导致行业整体毛利率也从高处下降至稳定水平，但在之前，公司综合毛利率有可能受行业竞争状况影响出现波动。
同时，公司主要原材料采购相对集中，亦面临由于原材料价格波动导致的毛利率波动风险。2014年至2016年，聚酰亚胺采购金额占公司当期采购额的比例分别为50.09%、23.24%和 35.81%，而公司较多地使用杜邦和SKPI等少数大型化工企业所生产的聚酰亚胺，采购来源相对集中。
公司存在由于石油价格波动、地缘政治、需求爆发等因素造成公司采购价格大幅上升、甚至无法采购到足够原材料用于生产的风险。同时，聚酰亚胺价格的大幅下降将有可能导致公司产品售价的下降，进而影响经营业绩出现波动或者下滑。