ST华泽关联方清欠能力几何？

　　时间进入2017年4月，爆出十多亿元关联方占用的 ST华泽 (000693)，如何确认占用金额并切实偿还，牵动着6万多名投资者和监管部门的神经。

　　由于ST华泽2016年年报尚未出炉，确切的占用金额尚未接盅，姑且按之前披露的预估数14.97亿元分析，关联方陕西星王企业集团有限公司(下称“星王集团”)是否具备清偿能力？

　　既然发生了占用，欠债还钱就是当务之急。星王集团用于清欠的资产主要来自三个方面： 房地产 板块、工业板块、矿山资源(铅锌)板块。解决思路均为引入产业龙头，主要是一线公众公司，通过规范合作、阳光合作，显著提升资源价值，以发展带动清欠能力最大化。

　　引入一线地产品牌

　　撬动逾十亿元增量蛋糕

　　星王集团的 房地产 板块主要有三幅土地：西安昆明路120亩土地，毗邻西二环安美居的30亩土地，以及距西安80公里的太白山国际旅游度假区核心位置的516亩土地。

　　西安昆明路位于西郊土门综合改造区，近年来随着工厂不断搬迁，逐渐形成了新兴生活区，规划中的5号地铁线即由此穿过。但该地块属于工业用地，尚未变更土地性质，也未支付高额变性费用，且还有工厂建筑物附着在地面上，土地价值没有充分释放。

　　因此，引入实力大开发商合作，成为做大增量蛋糕、解决清欠问题的首选。2016年9月，星王集团与国内一线上市房企签署了股权转让和合作开发协议，项目规划38万平米，预期按股权比例分成收益不低于10亿元，正式开发后三年左右完成项目回款。

　　西二环边安美居的30亩商业金融用地，已为国内家居行业领军品牌 红星美凯龙 所看好。该地块面积并不大，开发写字楼和住宅产品都受局限，但由于交通便捷，东临西二环，北临西安最大立交——大兴路立交，可直通西高新、经开区、咸阳，位于方欣商圈核心位置，周边消费群体众多，非常适合做家居卖场。

　　根据全球十大咨询机构之一的Frost & Sullivan统计，2016年红星美凯龙的销售额占连锁家居装饰及家具商场行业的11.8%，占商场行业的4.5%，市场份额领先。

　　已在香港上市的红星美凯龙，其2016年年报显示，公司实现营业收入92.82亿元，同比稳步增长6%。有望问鼎国内首家家居流通百亿企业宝座，继续以旗舰之姿引领行业。

　　安美居与红星美凯龙的合作模式为：安美居通过开发建设，提供满足红星美凯龙运营的家居商场场地，后者提供长期租约，为安美居带来持续丰厚的现金流，预期可实现6亿元收益。安美居地块所属的陕西安美居装饰建材连锁有限公司，其100%股权已为上市公司办理了质押手续，为清欠提供了有效保障。

　　截至2016年年末，红星美凯龙共经营200家商场，经营面积1269万平米，出租率饱满，公司因此成为业界知名的“现金牛”，其中，自营商场66家，平均出租率96.7%；委管商场134家，平均出租率96.2%。

　　星王集团在太白山国际旅游度假新区拥有516亩土地，地块位于太白山山门300米处，地理位置十分优越。土地证办理在陕西太白山旅游建设开发有限公司名下，星王集团持有该公司90%股权，陕西太白山旅游区管理委员会持有其余10%股权。

　　项目所在地的陕西省宝鸡市眉县汤峪镇，2016年10月入选住建部公布的首批127个特色小镇，开发潜力毋庸置疑。

　　为了提升项目价值，星王集团积极引进千亿级品质房企绿城集团。绿城在2016年销售收入突破千亿大关，小镇建设是绿城整体推进的五大板块之一，目前已有舟山长峙岛、安吉 桃花源 等小镇项目，在一二线城市周边的优质小镇项目上有战略布局，正在战略性储备一二线城市周边的小镇项目，将“造房子”理念升级为“造生活”，这与星王集团挖掘产品内涵、提升项目价值的本意不谋而合。

　　目前绿城集团对太白山项目已做了初步尽调，如果能够合作成功，无疑将加快项目建设、更大化地释放项目价值。

　　铅锌矿价值重估

　　资源有望重新盘活

　　星王集团拥有三个优质铅锌矿资源，包含90万吨铅锌金属量，可以通过资产转让、合作开发等形式，将资源价值转化为效益，具有较大的可操作性。

　　锌价持续低迷多年后，2016年受矿山闭坑及巨头嘉能可大幅减产影响，全球锌矿供应由过剩转为短缺，11月特朗普承诺大幅提高基础设施投资，投机资金快速流入，内外盘锌价双双攀至2008年以来的历史新高，分别达到25060和2985的高位。而2015年年底，锌价低至13534元/吨，较年初大跌20.6%。

　　进入2017年，锌价强劲反弹，但2月受美联储加息预期影响，美元走高，锌价承压回落，但锌冶炼受加工费低迷影响集中检修减产，对锌价形成支撑。日前，特朗普表示美元“太强了”，乐见美联储 利率维持在低位，对美元构成沉重打击，LME锌、沪锌均止跌企稳。

　　目前，锌价在21300元/吨附近高位运行，虽较高点有所回落，但对拥有矿山资源的企业来说，资产负债表在涨价效应的带动下仍得到明显修复。

　　在这样有利的市场条件下，星王集团沿用房地产资产盘活思路，引入强有力的合作方，最大化提升资源价值，就有了筹码和空间。

　　镍合金项目即将完工

　　产业链有望守得云开

　　广西华汇是星王集团投资的镍合金加工企业，位于地理位置优越的钦州港，面向印尼、菲律宾两个镍矿资源国(二者矿山产量占全球30%)。项目采用国际上公认先进的RKEF镍合金新材料工艺生产，分两期建设，一期为年产30万吨镍合金冶炼项目，二期为年产50万吨镍合金综合深加工项目。

　　其中，一期镍合金项目共有六条生产线，项目将以两条线齐头并进的节奏不断推进，最终实现30万吨镍合金产能，目前建成2条年产10万吨生产线。二期项目产品线包括60%的300系不锈钢、30%的双相不锈钢、10%高端合金。

　　目前，第一对的两条生产线已完成建设进度的95%，如能实现完工投产，将很快释放10万吨镍合金产量，形成15亿元销售收入，带来良好的现金流。

　　镍价由40万元/吨高点，一路跌至目前的8.4万元/吨左右，行业竞争格局已发生质变。值得一提的是，国内双相不锈钢主要生产企业，宝钢、太钢、 永兴特钢 、 久立特材 等四家上市公司，2016年前三季度均实现盈利，而四家镍业上市公司则全部亏损。产业链后端优势明显高于前端，向下延伸并完善产业链势在必行。

　　一旦突破融资瓶颈，钦州项目有望在各个清欠资产中率先获得盈利能力。

　　星王集团破釜沉舟

　　化解占用资金危机

　　星王集团将公司曾经的优质资产，通过借壳实现了上市。但没有经过IPO过程洗礼的管理层，从爆发出来的占用案例来看，借壳方相关人员规范管理意识比较淡薄，具体到ST华泽上，就是集团对 银行 授信进行内部调配使用，没有意识到上市公司虽然受控股股东控股，但作为公众公司有着严格的独立性要求，并不属于集团体系内成员，从而导致占用的发生。

　　现在星王集团拟从三个板块，五块资产入手，构成了星王集团解决关联方占用的五道防线。从资源释放价值的金额上，合作方的公信力上，齐头并进的节奏安排上，都体现出星王集团正在积极努力做解决占用上市公司资金的问题。如果能够盘活存量资产，推动清欠工作切实落地，也是对6万多名ST华泽股东投资风险的有效化解。

　　(原标题：ST华泽关联方清欠能力几何？)