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会员注册中国经济网编者按：6月3日，证监会网站披露甘李药业的IPO招股说明书，这是继两年前首次IPO折戟后甘李药业向上市发起的第二次冲击。新京报在近日的一篇报道中指出，甘李药业业绩增长绝大部分来自胰岛素制剂，近年来，甘李药业对“长秀霖”产品依赖愈来愈严重，“长秀霖”的销售额占甘李药业营收比重为86.58%、84.56%、93.96%。
与此同时，公司销售费用占收入比重连续3年超35%，其中会务费、业务宣传费占大部分，2013年至2015年三年间费用合计6.52亿元。招股书披露，本次IPO募集资金中，甘李药业仍将使用近三成的募集资金，约2.43亿元用于营销网络的建设，以实现全国销售网络的覆盖。此外，募集资金投资项目由于行业特点等因素也存在不确定性。
在首次IPO期间，甘李药业曾卷入商业贿赂丑闻，让甘李药业陷入舆论风波，这也被业内解读为IPO进程中止的原因。2013年媒体报道称，甘李药业医药代表举报甘李药业至少从2008年就开始了商业贿赂工作，2014年1月媒体再报道，湖北警方正式批捕甘李药业驻湖北的7名医药代表。
针对上述问题，中国经济网记者向甘李药业证券投资部发去采访函，截至发稿未收到回复。
单一产品贡献九成营收 未来发展存风险
据新京报报道，甘李药业主营业务为治疗糖尿病的胰岛素药品及注射剂的研发、生产和销售，是目前国内唯一一个拥有三代胰岛素上市产品的制药企业，产品包括速效人胰岛素类似物（赖脯胰岛素，速秀霖）、长效人胰岛素类似物（甘精胰岛素，长秀霖）、预混胰岛素类似物（精蛋白锌重组赖脯胰岛素，速秀霖25）。
依靠掌握产业化生产重组胰岛素类似物技术，甘李药业近年业绩增长迅速。招股书显示，2013年至2015年，甘李药业营业收入年化复合增长率达到32.71%，由2013年度的6.93亿元增至2015年度的12.2亿元；同期，甘李药业净利润年化复合增长率达到47.83%，由2013年度的2.05亿元增至2015年度的4.47亿元。
取得如此快速的业绩增长，主要依赖于甘李药业的“长秀霖”产品，且近年来甘李药业对其依赖愈来愈严重。2013年-2015年，甘李药业重组甘精胰岛素“长秀霖”销售额分别为6亿元，7.83亿元，11.39亿元，年复合增长38%；同期“长秀霖”销售额占甘李药业营收比重为86.58%、84.56%、93.96%。
过于依赖单一类产品，是甘李药业未来发展可能存在的巨大挑战。甘李药业在招股书中提示风险称，一旦替代产品或竞争对手推出类似产品或新品，都可能导致公司业绩大幅波动。
现实中，甘李药业正面临着这种风险。目前甘李药业研发储备上仅有“三代胰岛素”一项6个产品，2015年的研发费用仅3000余万元。同为生产胰岛素产品的上市公司通化东宝，其“三代胰岛素”即将完成临床试验，并将研发其他多项产品，2015年的研发费用则为甘李药业的1倍，达到6242万元。此外，甘李药业还面对着占据在国内胰岛素市场70%份额的跨国企业的竞争，甘李药业的市场占有率仅2.23%。
推广费攀升 销售网络扩大藏隐忧
据新京报报道，对于业绩的迅速增长，甘李药业归功于其覆盖面较广泛的销售网络。而大规模的销售人员匹配，是甘李药业的竞争优势。招股书显示，甘李药业销售类岗位的人员配置是930人，占到总人数的53.45%。截至2015年底，甘李药业已与75家经销商建立了长期稳定的合作关系，产品在全国近5000家县级以上医院均有销售，其中三级以上医院1000余家。
招股书显示，2013年至2015年，甘李药业销售费用分别为2.77亿元、3.42亿元、4.37亿元，销售费用占收入比重均超过35%。其中会务费、业务宣传费占大部分，2013年至2015年上述费用分别为1.7亿元、2.19亿元、2.63亿元，3年合计6.52亿元。
而在本次IPO募集资金中，甘李药业将使用近三成的募集资金，约2.43亿元用于营销网络的建设，以实现全国销售网络的覆盖。
销售网络的扩大，人员的增多，也可能成为甘李药业发展中的挑战。在招股说明书中，甘李药业将业务合规列入投资者需要关注的“风险因素”中。甘李药业表示不能完全排除经销商或个别员工在药品购销活动中存在不正当的商业行为，这将对公司的经营业绩产生严重不利影响，进而可能导致公司业绩大幅下滑。
招股书还提醒，公司的快速发展将导致经营管理的复杂程度大大提高，可能会给公司带来一系列的管理风险。这对公司的采购供应、销售服务、物流配送、人力资源、财务控制、运营效率等管理提出了更高的要求，增加了公司管理和营运的难度。
行业监管程度高 募投项目存不确定性
甘李药业6月3日披露的最新招股说明书显示，此次IPO甘李药业计划募集15亿元资金，用于营销网络建设、重组甘精胰岛素产品美国注册上市、胰岛素产品产业化、补充流动资金4个项目。
甘李药业在招股书中提醒，本次募集资金投资项目的建设计划能否按时完成、项目的实施过程和实施效果等存在着一定的不确定性。
可能存在因工程进度、工程质量、投资成本发生变化而引致的风险；同时，宏观经济形势的变动以及竞争对手产品工艺的发展、产品价格的变动、市场容量的变化、新的替代产品的出现、销售渠道、营销力量的配套等因素也会对项目的投资回报和公司的预期收益产生影响。
在我国，医药产业是一个受监管程度较高的行业，行业相关的监管政策仍在不断完善、调整。如不能及时调整经营策略以适应市场规则和监管政策的变化，将会难以满足以公立医院为代表的医疗机构需求，从而对公司的经营产生不利影响。
此外，随着主管部门不断改进完善药品价格体制，健全医疗保险制度、药品集中采购招标制度等制度政策，进一步强化医保控费执行力度，公司产品销售价格将在较长周期内面临下调风险。
招股书披露，募集资金投资项目包括重组甘精胰岛素产品申请美国注册上市项目，拟使用募集资金2.89亿元。该项目的实施需符合美国药品监管相关法规，在境外进行临床试验，相关技术标准和研发投入均显著高于国内，能否最终取得美国药品监管部门的认可存在一定的不确定性。如果公司的产品注册申请进程不及预期，则可能出现前期投入落空或投资预算大幅增加的情况，进而对公司的经营产生不利影响。
曾曝亿元商业行贿 7人被批捕
据21世纪经济报道报道，甘李药业是国内目前唯一能生产第三代胰岛素的企业，其主要竞争对手是诺和诺德、礼来、赛诺菲三家外资药企。在与这些巨头的市场竞争中，甘李药业能够屹立不倒，其市场份额反而年年增加。直到2013年9月，一封匿名举报信才揭示了其业绩增长的秘密。
2014年1月8日晚，湖北省经侦部门人士透露：“2013年11月份，警方已经正式批捕甘李药业驻湖北的7名医药代表，其中包括省级销售经理、区域经理和医院代表。”
“甘李药业驻湖北办事处的29名人员被警方带走调查，最终批捕7人。具体何时进入公诉等程序，要看办案进度，暂时不得而知。”上述经侦部门人士表示。据其透露，由于涉及金额巨大，该案已经被列为湖北省重大经济案件之一进行处理。省公安厅、卫计委已经要求湖北所有收受贿赂的医生退缴赃款，目前收到的赃款总额高达数百万元。
据中国经营网报道，甘李药业2012年业绩突飞猛进，在这背后，是公司总额近3亿元商业贿赂的“功劳”。“2012年，甘李新增用药患者数为50万人。现在从每月收回的回访卡来看，甘李药业已经超过了外企，我们内部预估市场份额为8%左右。虽然总量不大，但增速非常快。”9月9日，甘李药业医药代表吴德江（化名）介绍。
不过根据举报，甘李至少从2008年就开始了商业贿赂工作，其行贿的主要对象是各大医院内分泌科的医生。甘李药业内部制定了详细的回扣规则，因此吴德江虽然是2010年进入甘李的，但也能大致估算出总的行贿金额。
“2008年至今总的行贿额可能高达8亿元，其中仅2012年就接近3亿。胰岛素利润空间很大，甘李行贿起来游刃有余。”吴德江表示。
吴德江认为：“甘李药业正是为了谋求上市，才对业绩有苛刻的要求，不惜以商业贿赂的形式换取销售额。”