货币政策与集团企业负债模式研究(何捷等)

    作者：何捷 张会丽 陆正飞
    作者单位：北京大学光华管理学院等
    载《管理世界》2017年第5期
    摘要：集中负债还是分散负债，是集团企业财务体制安排中的一个重要方面。本文利用我国上市公司同时披露合并报表和母公司报表这一条件，综合利用合并报表和母公司报表披露的相关数据，考察货币政策对集团企业负债模式选择的影响。研究发现，货币政策越紧缩(宽松)，集团企业选择集中负债模式的可能性越大(小)。尤其是，当子公司整体盈利能力较弱或子公司整体成长性较高时，集团企业更可能在货币政策紧缩时选择集中负债模式。进一步研究表明集团企业选择集中负债模式有助于降低集团企业整体的过度投资水平，且主要发生在货币政策宽松期；但集中负债模式对母公司过度投资水平并无显著影响，这意味着集中负债对集团企业整体过度投资水平的影响主要源于其对子公司整体过度投资水平的抑制。本文研究发现表明，集团企业会出于“共同保险效应”和抑制子公司过度投资的考虑而选择集中负债模式，与已有文献关于集中负债属于集团企业主动战略行为的观点一致。
    关键词：货币政策；集中负债；分散负债；投资效率