SDR，人民币且行且近

　　专家圆桌

　　中国外汇投资研究院院长谭雅玲中国银行首席研究员宗良中国人民大学重阳金融研究院研究员刘英

　　（排名不分先后）

　　2015年12月1日，国际货币基金组织（IMF）对外宣布：自2016年10月1日起，人民币正式被纳入特别提款权（SDR）货币篮子。伴随时间节点的临近，以及日前世界银行获准在中国银行间债券市场发行SDR计价债券，人民币“入篮”再度引发业界热议：将对世界经济产生哪些影响？IMF调整数据以“确保人民币权重”，背后用意是什么？SDR计价债券在中国市场发行的前景几何？本报特邀业内权威专家，探讨人民币与SDR之间的相互影响。

　　人民币“入篮”为全球金融发展注入新活力

　　国际商报：10月1日，人民币将被正式纳入SDR货币篮子。根据IMF去年发布的数据，届时人民币在SDR篮子货币中的比重为10.92%，美元占41.73%（41.9%，括号内为人民币确定被纳入SDR货币篮子前的比重，下同），欧元占30.93%（37.4%），日元占8.33%（9.4%），英镑占8.09%（11.3%）。此次调整将对世界经济产生哪些影响？

　　宗良：人民币被纳入SDR货币篮子并确立相应储备货币地位，将拓宽国际资产配置途径，增强境外机构对人民币资产的投资意愿，推动中国与全球金融体系的融合，为全球金融发展注入新活力。

　　一是有利于增强SDR的吸引力，助推国际货币体系改革。扩大SDR货币篮子、纳入新兴经济体货币，可减轻发达经济体货币走势及其政策“突然转向”带来的负面冲击，提升新兴市场国际影响力，也将为全球持有者提供一种储备资产与避险工具，减小对新兴经济体的风险敞口，增加SDR作为储备资产的吸引力，改良国际货币体系。人民币的加入将提高SDR货币篮子的代表性，增强SDR

　　价值的稳定性，对克服国际货币体系系统性缺陷具有重要意义。

　　二是为全球流动性提供有益补充，维护全球金融稳定。人民币的加入将增强SDR流动性。在美元存在加息预期、美元流动性回流背景下，人民币被纳入SDR货币篮子将为全球提供必要的流动性补充，同时也可以更好地为全球金融稳定发挥应有作用。

　　三是有利于推动IMF改革。人民币被纳入SDR货币篮子，一方面有利于提升人民币国际认可度，增强中国及新兴经济体的货币金融话语权，推进IMF治理改革进程；另一方面将增强SDR功能与吸引力，巩固IMF作为“世界央行”的地位。

　　刘英：中国经济的发展及人民币的稳定一直对世界经济起着“稳定器”和“压舱石”的作用。作为全球第一大货物贸易国和第二大经济体的货币，人民币被纳入SDR货币篮子不仅必须而且必要。短期来看，人民币被纳入SDR货币篮子给全球金融稳定带来积极影响；中期来看，人民币被纳入SDR货币篮子有助于世界经济复苏；长期来看，人民币被纳入SDR货币篮子对改善国际货币体系具有积极且重要的影响。

　　谭雅玲：此次调整对世界经济影响有限。SDR的功能与作用有限，尤其是在当下存在着对人民币被纳入SDR货币篮子的误读误判，进而放大了SDR的功能与影响，这不利于我国改革发展的时效性与安全性。在SDR货币篮子中，美元、日元、欧元、英镑均为自由化货币，有些货币甚至已成为全球主导货币。目前人民币仅为本币，而非自由化货币，这种缺陷直接影响了人民币在SDR中的本质意义与实际作用。当前，货币竞争日趋激烈，发达经济体与发展中国家货币资质的巨大差异进一步加大了货币对实体经济的负效应。人民币面临的风险在于内在问题不稳定，包括经济基础不牢以及金融能量放大等，这些因素甚至有可能影响人民币在SDR货币篮子中的资质以及作用的发挥。

　　让SDR维护金融稳定的作用更凸显

　　国际商报：按照IMF去年11月宣布的SDR货币篮子权重调整数据，人民币权重为10.92%，超过了英镑和日元，成为SDR货币篮子内第三大货币。今年7月，IMF又宣布将采用新方法计算SDR中的货币量，确保人民币能达到一定的权重。此次调整后，人民币在SDR货币篮子中的权重能否超过10.92%？IMF一再调整数据以“确保人民币权重”，背后用意是什么？

　　宗良：根据IMF解释，因为复杂的舍入计算以及其他问题，此前计算货币权重的方法已经引发结果和目标权重之间的偏差。新计算方法将采用更简单的舍入计算以确保目标权重。根据新计算方法，美元、欧元、日元、英镑和人民币在SDR的相对权重将于9月30日重新确定，届时可能会有微调，但这种改变更多是计量上的误差矫正，人民币在SDR中的地位不会出现实质变化。IMF每5年对SDR进行一次评估，随着人民币国际化的深入，下一次评估时（2020年），人民币的SDR权重有望得到提升。

　　IMF调整数据以“确保人民币权重”有两大用意：一方面，人民币被纳入SDR货币篮子能更好地发挥SDR功效，彰显SDR的代表性及维护金融稳定的作用。人民币的加入意味着发展中国家及新兴经济体的货币在SDR货币篮子中占有了一席之地，有利于构建全球协调、共同管理全球信用的国际货币体制，强化SDR超主权货币的地位。未来SDR有望从根源上规避现有国际货币体系的不稳定性和持有单一外汇储备而带来的主权信用风险。

　　另一方面，通过引入人民币促进IMF改革顺利进行。中国的加入将有助于推动IMF改革进程。长远来看，“确保人民币权重”有助于调整IMF执委会选区，使新兴经济体在世界经济中的地位与SDR篮子货币的调整需求相匹配。IMF可更好地执行“世界央行”的职能，在国际金融体系改革与发展中发挥更大作用。

　　刘英：IMF不断调整人民币在SDR货币篮子中的权重，是在科学充分地考虑五大货币背后各经济体的经济情况。我认为用新算法计算SDR货币量后，人民币在SDR货币篮子中将保持10.92%的权重。IMF一再调整数据出于三个方面考虑：首先，是充分考虑到人民币在国际货币体系中的应有地位；其次，无论在国际收支、国际投资还是在外汇储备中，人民币的地位都在快速提升，IMF不断调整计算方式，可更加精准地反映美元、欧元、人民币、英镑和日元在SDR货币篮子当中的权重；最后，确保人民币在SDR货币篮子中的合理权重，增强SDR的稳定性，有助于推动SDR在非官方市场的广泛使用，使SDR距离世界货币更近一步。

　　谭雅玲：目前SDR的分配机制不尽合理，发达经济体所分配的SDR明显大于发展中国家。为了加强SDR分配的均衡性，增加新兴经济体和发展中国家的代表性和活动权，自2011年以来，IMF考虑在SDR中加入新兴经济体货币，人民币成为“第一候选”。但是由于货币制度与结构不均衡，IMF的改革面临着很大的不确定性与风险压力。

　　SDR计价债券能否笑傲中国市场？

　　国际商报：为了增强SDR的作用，除了改革货币的权重和种类，发行SDR计价债券也是改革的一个重要抓手。中国人民银行8月12日宣布，世界银行已获准在中国银行间债券市场发行SDR计价债券，总规模为20亿SDR。这将为中国带来哪些益处？需要注意的是，SDR债券定价既要考虑信用风险，又要参考各货币的收益率曲线，一家人寿保险公司曾坦言：“难以管理汇率风险的债券不会成为投资对象”。SDR计价债券在中国市场发行的前景如何？

　　宗良：SDR计价债券将在今年年内进入中国银行间债券市场，目前相关机构正在做准备工作。SDR计价债券的发行将拓宽全球资产配置途径，尤其是在全球低利率，甚至负利率的背景下，为投资者提供稳定、高收益的投资标的。可以预测，SDR计价债券前景比较乐观。

　　发行SDR计价债券将推动我国债券市场进一步对外开放，促进人民币国际化，对拓展我国债市深度、广度有重要意义。

　　同任何金融产品一样，SDR计价债券定价要兼顾风险与收益，但其风险并非“难以管理”。相对于单一货币债券，SDR计价债券可提供一个预设的多元债券组合，从而降低汇率、利率风险，提供更高的风险调整回报。目前，许多发达经济体的主权债收益率已处于历史低位，甚至为负，国际上评级较高机构发行的SDR计价债券，其收益率提升而信用风险基本没变，因此，SDR计价债券将是国际机构投资者比较合适的投资对象。

　　当然，SDR计价债券市场的发展将是一个长期过程，在发行、流通、交易、流动性支持、支付清算等方面仍有待完善。

　　刘英：世界银行每年都会提供20多种货币的债券，并在国际资本市场筹集500亿~600亿美元的资金。此次在中国银行间债券市场发行的SDR计价债券将较好地规避单一货币工具的利率及汇率等风险，为境内投资者以及国际投资者提供更加多元化的资产配置选择，增加中国债券市场交易品种，有利于加快中国债券市场的发展，促进其进一步开放。

　　尽管此前也有国家机构发行SDR计价债券，但是发行额度都不大。此次发行的SDR计价债券以人民币计价结算，在银行间债券市场发行，这不仅是推动SDR金融工具进行市场化的有益尝试，而且有利于扩大SDR使用范围，进而完善和稳定国际货币体系。此次SDR计价债券的发行会有很大的吸引力，在中国市场会获得非常好的效果及较强的流动性。

　　谭雅玲：世界银行将于8月底前后在中国银行间市场发行首只SDR计价债券，这意味着SDR在国际货币体系中所发挥的作用将取得突破性进展。此次发行的SDR计价债券属于非官方部门发行的SDR计价证券，此类SDR计价债券理论上可以在任何市场由任何主体发行。由世界银行发行，好处在于这是一家评级信誉较高的机构，能获得目前理论上能拿到的最低利率。培育SDR计价债券市场的关键是建立相关市场主体、机制以及基础设施。要把市场培育起来，发行一只债券远远不够，最好能相对频繁地发行债券，或第一批即发行不同期限的债券，并由不同机构发行，如此才能形成收益率曲线，增强投资者对持有较长期的SDR计价债券的信心。（本专题稿件由本报记者栾国鍌、刘明采写）