美国赶跑了“债务怪兽”？

　　全球金融体系中最不正常的部分是什么？答案可能是中国的银行业，或者是欧元区的货币体系。但是，美国房地产市场的问题才是最为突出的。

　　美国房地产市场是世界上最大的资产类别，总价值26万亿美元，超过了美国股市市值。全球最大的金融风险即潜藏其中。2006年夏，美国房价开始飙升，连锁反应便是2008～2009年席卷全球的金融危机。10年来，我们认为“抵押债务”这样的怪物已经被驯服。但事实上，美国房地产市场存在的大而不倒、国有化倾向、亏损和资本金不足等问题，仍然是世界经济最大的威胁。

　　乍一看，美国房地产市场似乎一直在改善。房地产价格已涨至历史最高水平，住房抵押贷款的价值已经高于资产本身的价值。清理过的美国银行业，其核心资本已经超过1.2万亿美元，足以缓冲潜在的金融风险。同时，为了获得更为体面的利润，银行降低了风险和成本，提高了服务费用。因而，银行家们非常自信，认为“太大而不能倒闭”的问题已解决，纳税人是安全的。

　　不错，万亿美元资本缓冲区的存在是为了保护银行，但在其他地方却存在很大的风险。因为自20世纪80年代以来，美国的抵押贷款主要是债券市场的工作，其他经济体则是由银行完成。贷款被捆绑成债券，并销往世界各地。在华尔街，在北京……投资者手中握有7兆美元的美国房地产债券。2008年次贷危机爆发时，政府介入并接管了这些抵押债券。

　　但这毕竟是权宜之计。现在60%～80%新抵押贷款都聚拢到了山姆大叔的保护伞下，这种保证意味着，当投资者担忧债券违约时，类似2008年的次贷危机不会再度上演。部分系统也的确变得更加安全。造成巨大破坏的如巴洛克式的衍生品已经远去。为了防止违规操作，美国已经出台了至少达10000页的新规则。

　　但危机仍然潜伏其中。如果发生系统性风险，坏债率将占据美国GDP的2%～4%，接近2008年～2009年金融危机爆发时的水平。对此，许多政治家和监管机构只是耸耸肩。他们认为监管和去杠杆的力度都加大了。

　　在贷款政策放宽的背景下，购买住房是不太富裕的美国人积累财富的方式。金融危机爆发以来，住房财产所占份额已从69%下降到63%。业内人士将其视为一种耻辱，人们已经不再青睐购买美国房产了。同时，公众将不得不为潜在的4000亿美元坏账损失买单。抵押贷款成本已经降低至历史最低水平，未来必将上升。

　　人们更喜欢购买便宜一些的债务，却没人告诉纳税人他们即将担负的成本。可以说，抵押贷款这一“怪兽”现身之际，让金融市场更安全的任务恐怕也只完成了一半。（孙楠）