美联储鹰派加息大势所趋

　　日前，美联储如期提升基准利率25个基点，正式拉开鹰派加息的序幕。就此，工银国际研究部主管程实指出，美联储已经基本完成了从鸽到鹰的迅速转变。3月份具有真正意义上的拐点意义，美联储首要政策目标正式从刺激经济增长转向维系物价稳定，前瞻指引风格也从稳定明确转向灵活多变。这意味着，美联储的言行模式将发生根本转变，类似于3月初的戏剧性转变未来可能还会出现。且3月鹰飞不会是昙花一现，美联储将在理性紧缩周期上坚定前行，加速加息将进行到底。

　　工银国际的研究维持美联储2017年加息3次的预期不变。2月27日~3月5日，美联储的鹰派言论骤然频出，一周内将加息概率从30%提升至80%。“这一‘戏剧性’转折的背后，潜藏着前瞻指引的非对称性。在不同时期，随着美联储首要政策目标的转变，前瞻指引的阶段性特征亦大相庭径。”程实指出，国际金融危机过后至2015年中期，提振经济是美联储的首要目标。为此，基准利率胶着于零点附近，前瞻指引也长期秉持明确、稳定的特征。2016年至今，美联储控制通胀的迫切性逐步提升；随着基准利率进入加息通道，前瞻指引的明确性和稳定性则大幅降低。

　　上述的前瞻指引非对称性不是无本之木，而是美联储政策非对称性的内生结果。程实分析指出，2016年以来，随着美联储的首要政策目标逐渐从刺激经济转向控制通胀，政策非对称性悄然改变了前瞻指引的功能定位。程实分析说，第一，零息周期。2013年，时任美联储主席伯南克指出，美联储政策存在非对称性。在零息周期，由于基准利率降无可降，传统工具（降低政策利率）不再有效。为了刺激经济，美联储唯有依赖前瞻指引干预市场预期，才能持续降低市场中长期利率，代行传统工具的政策功能。根据美联储的研究，上述功能的实现要求前瞻指引足够明确可信，零息周期的前瞻指引必然需要长期保持明确、稳定的特征。第二，加息周期。当美联储首要政策目标转变为控制通胀后，政策目标可以通过传统政策工具（调升政策利率）加以实现。由于不再用以维持零利率，前瞻指引的明确性和稳定性需求大幅下降。回顾2017年1~3月，在特朗普新政的冲击下，1月份美联储的前瞻指引稀少而谨慎。至2月中旬，耶伦多次展露鹰派倾向，但市场预期反应平淡。3月初，美联储择机密集释放鹰派言论，强力抬升市场预期的加息概率，最终使之与3月加息决策相匹配。因此，此次加息前的“戏剧性”转折充分表明，前瞻指引已切换至灵活多变的加息周期模式，美联储的鹰派立场业已稳固。

　　通过3月加息前灵活多变的前瞻指引，2017年美联储利率政策的两大趋势清晰显露。程实说，第一，鹰派加息已成大势所趋。目前，灵活多变的前瞻指引表明，美联储的集体理性已战胜个人鸽派权威，美联储的首要政策目标已转变为控制通胀，2017年首要任务是尽快使基准利率高于通胀自然率。因此，3月鹰飞并非昙花一现，而是美联储进入理性紧缩周期的长周期拐点，鹰派加息于此真正开启。第二，言论进退不改鹰派立场。加息周期下，前瞻指引灵活多变、择时而动。即使未来前瞻指引再次出现短期的沉默或模糊，也不代表美联储鹰派立场的改变。“我们将2017年加息次数的预期从2次调升至3次。目前，基于对美联储前瞻指引机制的理解，我们维持今年加息3次的预期不变，并且不排除未来扩大单次加息幅度的可能性。”程实强调。