巨无霸房企“国家队”要来了，房价会涨吗？

　　资料图。 中新社记者 吕明 摄

　　巨无霸房企“国家队”要来了，房价会涨吗？

　　如果说2015年高调抢险A股的资本“国家队”掀起过“滔天巨浪”，那么2016年蛰伏于各地楼市的房企“国家队”更像是汹涌的暗潮。

　　但凡现身过2016年土拍现场的地产人，无一不对央企、国企频频“收割”地王的凌厉手段心有余悸，“多贵都敢拿”的狠辣做派让民资一再沦为陪衬。在以2015年业绩排座次的房地产百强企业榜单中，央企仅占7席，随着2016年将全国多处地王收入囊中，在中国指数研究院统计的2016年131家销售额达百亿的房企名单中，央企占据19席。

　　房企“国家队”在土地市场上的表现难免招致非议，2016年下半年，地价果然成为房价暴涨的重要动能，有媒体报道称，国资监管部门在2016年6月“约谈”了相关央企国企。

　　除去在土地市场上引人注目的表现，《中国经济周刊》记者注意到，2016年，21家被国务院国资委允许从事房地产主业的央企中，至少有10家已经启动内外部重组和并购计划，其中，中航工业、中国交建、中粮集团等“中字头”大象起舞开唱主角，保利地产、山东鲁能也纷纷随和。另外，A股136家上市房企中，有近30家发起重大重组，其中不乏央企的身影。

　　耐人寻味的是，这并不只是房企“国家队”自身的一次洗牌，伴随央企“做大做强”的决策要求，可以想象不久的将来，无论通过内部资源重组，或是收购，都将催生一批巨无霸房企。

　　在当下重启房地产调控的敏感时点，2016年一个个“合纵连横”的案例又预示着房企“国家队”怎样的未来？

　　透析房企“国家队”重组“纵横术”

　　“纵向”收购现闪电速度

　　回顾近两年，房企“国家队”在股权层面的动作进入了“预产期”。记者梳理发现，目前中建股份将地产资产注入中海地产、招商系重组都已经顺利“分娩”，中交系、中粮系等地产重组话题也“胎动”不止，到了2016年，地产重组项目“临盆”的消息更是不断。

　　“房企‘国家队’的重组常见两种形式，一是‘纵向’并购，大企业为了追求规模效应，寻求优质资源进行收购兼并；二是房企内部资源的‘横向’整合，比如一个集团旗下有两块地产业务，通过架构上的整合来降低内耗，提高经营效率。”上海善法律师事务所主攻房地产事务的律师秦裕斌接受《中国经济周刊》记者采访时分析说。

　　身处“第一梯队”的保利地产(600048.SH)按“成熟一批交易一批”的原则收购中航地产(000043.SZ)就是2016年纵向并购中的典型案例。2016年12月央企房企中的佼佼者保利地产顺利接手了中航地产的9个资产包。

　　在“纵向”的并购热潮中，2016年房地产业最大一起央企整合案也体现出果断的执行力。这场对价高达310亿元、涉及总资产超过千亿的整合，主角是中海地产和中信地产，2016年3月中海地产宣布将以发行新股及转让物业资产的组合形式收购中信股份重组后通过中信房地产及中信泰富拥有的国内住宅地产项目资产，整个资产交割过程雷厉风行，仅仅用了半年便圆满告终。

　　作为2016年另一桩央企重组的“超级大案”，五矿集团与中冶集团的“大婚典礼”同样赚足眼球，尽管两家企业都是位列世界500强的矿业大亨，但同时都对房地产开发板块有所涉猎。据记者了解，就房地产业务而言，主要承接政府保障房、安居房的中冶与专注于高端商品房开发的五矿此番合并，产生了名副其实的互补效应。

　　而多次传出央企重组“样本”身份的中粮集团何日正式剥离地产业务的遐想也在2016年找到了更具象的可能性。坊间传言接盘者将会是2015年底一路通关完成内部整合上市、被誉为房企“国家队”重组模范的招商蛇口(001979.SZ)。虽然没有获得双方公开承认，但总部同在深圳、招商蛇口主打的产融结合与中粮优质的旧改土地储备及工业地产模式不谋而合，还是为这桩尚未落槌的重组案增加了成行的概率。

　　“横向”整合利益更复杂

　　从2016年的重组案例看，相比“大鱼吃小鱼”的“纵向”并购，一家央企内部的地产资源优化整合过程往往更加艰难。就在一口气拿下中航工业多个资产包的前一周，保利地产偏偏在面对和保利置业(0119.HK)这位系出同门的“孪生兄弟”整合时，遭遇了短短8小时的夭折惊魂记。

　　2016年11月29日午间，保利地产和保利置业公告称，因有重大事项或内幕消息而停牌，但投资者甚至来不及畅想，当天晚上，两家公司就再次公告称重组时机尚不成熟，保利地产终止了收购行为。

　　在外界眼中，这次历时颇短的重组努力因为涉及保利集团内两个独立平台企业间的整合，在具体交易方式、评估对价，还有复杂的人事调整方面，反而有着更多微妙、不可预料的难度。

　　另一个折射出“横向”整合不易的例子是关联公司中房地产(000736.SZ)和中交地产，同属央企中交集团，两家地产公司同样经历着一波三折的重组烦恼。2016年6月，因为尚未与重组标的企业中交地产债券持有人达成一致，中房地产无奈为这桩历时不足4个月的重组案暂时画下了“休止符”。

　　但这并不意味着中交系地产业务重组的彻底失败。有分析认为，此次重组一方面客观上影响公司能否跻身房企的千亿俱乐部，另一方面也涉及能否利用A股上市平台操盘整个地产板块的战略大局，因此，该重组应该不会终止。事实上，两者的融合确实在悄然推进。2016年11月初，中房地产发公告称，中交房地产集团拟委托其对中交地产进行经营管理。这被理解为是在为未来发起整合再次铺平道路。

　　“纳入同一上市公司，原则上整合的难度不是太大，但央企的资产整合难度往往并不因价格或股权架构，集团内部不同的管理人和利益主体纷争，或许才是难题所在。”中国房地产商会理事李骁分析称。

　　同一框架内的两家公司想要顺利整合考验重重，而控股股东自上而下想要借壳旗下上市资产的愿景也并不是那么容易实现。为了把广宇发展(000537.SZ)打造成自己地产业务的上市平台，鲁能集团不惜撤换其1/3高管，可惜5年两次注资失败，这项几近搁浅的地产业务重组2016年第三度闯关，方案获得了国资委的原则批准通过，但证监会最后会不会放行仍是未知数。

　　房企“国家队”缘何重组成风

　　政策导向：央企整合做大做强

　　无论是“合纵”还是“连横”，为什么2016年房企“国家队”的重组动作频频？这与来自决策层的政策导向显然密不可分。《中国经济周刊》记者梳理发现，在地产央企发展的过程中，有三个圈内公认的历史性节点：一是1998年的房地产市场化改革，当时可谓央企与地产的“蜜月期”，保利、远洋、华润等部分央企已经承担了房地产开发的相关职责，某种程度上可以说正因享受了最初的政策优惠和市场红利而迅速做大。

　　二是2010年3月的“冰河期”，时值中央对楼市过热施以重拳调控，国务院国资委发文要求除16家以房地产为主业的央企外，78家不以此为主业的央企退出房地产业，次年虽然又批准了5家央企“房地产牌照”，但“退房令”在当时的调控大背景下反映出监管层空前审慎的姿态导向。

资料来源：据公开报道整理 编辑制表：《中国经济周刊》采制中心

　　第三个节点正是始于2015年年末的央企整合潮，地产央企自然也被卷入到这股风潮之中。

　　记者注意到，2015年年底召开的中央经济工作会议明确提出，“促进房地产业兼并重组，提高产业集中度。”“民企之间会有自发的市场行为，‘国家队’也会被要求起到示范作用。”一位资深地产人对记者表示。

　　一个有说服力的案例是，根据保利地产2016年12月5日晚间公告的数据，此次保利地产收购中航地产的9个资产包作价约20亿元。本次收购由保利地产全资子公司完成，广州金地房地产开发有限公司收购中航地产持有的7家公司100%的股权和1家公司79.17%的股权，保利(江西)房地产开发有限公司收购江西中航地产有限责任公司持有的南昌中航国际广场二期项目。此次收购的项目涉及成都、昆山、九江、乌鲁木齐、岳阳、赣州和南昌等7个城市。标的资产价格还不如2016年上半年火爆楼市中等热度的一块土地价格。“这次跨央企平台的交易更多是来自国资委的牵线和授意，两家企业都有军工背景，跨平台确实有相对更多的融合基础，但若从资产包本身的价值来看，中航保留了一些地块，只是出让了一些三四线城市的土地储备，在房地产业下行的压力下，对市场的吸引力其实是不足的。”保利地产一位战略研究人士对《中国经济周刊》记者直言。

　　鲁能集团此前也就重组事宜对记者回应称：“十八届三中全会以来，国家对深化国有企业改革做出了一系列战略部署，鼓励国有企业加快上市步伐。为积极响应国家政策号召，加快发展混合所有制经济，经公司慎重研究，启动了本次重大资产重组。”

　　事实上，2016年7月，国务院办公厅还曾发布《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》，在推动中央企业结构调整与重组主要目标上，要求资源配置更趋合理。其中，提到形成国有资本有进有退、合理流动的机制时，《意见》也将“兼并重组”放在有效途径的首要位置。

　　“央企之间本身存在‘谁也不服谁’的怪象，这时国资委的意见和安排还是有协调作用的，央企重组的决定权也不完全在企业手中。”上述资深地产人如是说。

　　资本运作可以降低拿地成本

　　当然，对于房企“国家队”而言，听从政策召唤发起兼并收购从商业角度也不是一笔亏本买卖。“在目前的大环境下，越来越少的企业会选择直接土地转让，因为它流程长、税负重，成本也高，企业更倾向于以资本运作的形式先获得项目的控制权，从而可以间接地获得土地的使用权。”秦裕斌律师对《中国经济周刊》记者分析说。

　　市场人士认为，成功收购中信地产的中海地产就是选择了一条以行业国企之间的并购代替高价拿地扩张的发展路径：与中信整合后，中海地产获得中信布局于25城、总建筑面积为2400万平方米的土地储备，其中75%位于一二线城市。交易完成后，中海的土地储备直接增长了58%。

　　中原地产统计数据显示，2016年上半年，全国共诞生了219宗价格超过10亿元的土地，一线城市和强二线城市更是连连刷新地王纪录，动辄以近百亿的代价才能撬动一块地。以这个尺度来衡量中海对中信的天价收购就显得并不昂贵，而中航地产的项目虽然多数位于“去库存”压力尚存的三四线城市，但20亿买9个资产包的价格依然相当便宜。

　　有上市房企的负责人对记者说，目前热点城市土地价格“高到离谱”，通过传统招拍挂形式拿地成本太高，即使是在财力雄厚的央企之间也是到了白热化竞争程度，所以一级市场已经成为小众的盛宴，多数企业只能到土拍现场“打打酱油”。其实，通过并购、收购可以快速实现资源整合，从而提升企业的核心竞争力，在热点城市并购整合“拿”地比一味拍“地王”更便于运营和实现多赢。

　　在亚豪房地产服务机构市场总监郭毅看来，当前公开土拍市场拿地不仅普遍价高，还受到诸多制约，通过收购方式绕开壁垒低价拿地是“曲线救国”。

　　克而瑞研究中心的一份报告则显示，对于传统房企而言，以收购或并购方式获取项目除了可以使企业避开激烈的土地一级市场竞争外，部分收购获取的项目还可以快速推出市场，加速企业资金回流。

　　“新调控时代”的“焦虑症”

　　不过，也有不少受访者告诉《中国经济周刊》记者，央企、国企之所以热衷重组，其实是受到一种焦虑心态的困扰。“从现在的市场看，未来两三年有可能是房地产开发和销售的低谷期，如果现在不积极扩张，很可能在新一轮房企资产整合的大潮中被淹没，降低自己的行业地位，不知道扩张会不会‘作死’，但不扩张一定是‘等死’。”一位参与过房地产收购项目调研的券商人士告诉记者。

　　同策咨询研究部总监张宏伟对记者解释道，央企前期疯狂收割地王也是受到同样的情绪影响，抢地王和加快重组步伐其实是相互作用的同一盘棋，“之所以不计后果地拿地，拼命扩充在一线城市、核心二线城市的土地储备，是避免自己从企业估值的角度来看处于弱势，考虑的出发点并不完全是按照成本和收益的常规测算，更大的目的是谋求在央企房企整合与重组过程中增加话语权，一旦获得更多的话语权和谈判筹码，就可能并购其他央企的‘退房’资产。”

　　地产央企一直是房企阵营中独特的存在，其在土地、资本、品牌等方面有着先天优势，但记者注意到，2016年百亿房企排行中，中海、保利、华润、远洋等老牌企业与排名榜单前3位、销售额过3000亿的房企差距明显。

　　“新调控时代”背景下，规模大小几乎意味着生死存亡，重组潮的热火朝天又反过来增加了“国家队”的危机感。此番吞下中航工业地产板块的保利地产正值规模上突破两千亿大关的关键时刻，也面临与中海、绿地的同行竞争。而同时发力收购中航地产、重组保利置业两项决策背后，或许一定程度上反映了其所承载的压力。

　　实际上，对优质资源的并购已经成为业内拼抢“座次”的方式之一。值得一提的是，2015年6月保利地产就曾率先宣布拟收购上置集团(1207.HK)，但这宗交易由于风控原因功败垂成，而坊间一度盛传中信地产也曾与保利就并购事宜有过接洽，最终花落近年来保利的“老对手”中海地产。

　　母公司背景强悍的中航地产、中信地产都在这轮整合潮中难逃被吞噬的命运，这引起了地产圈的无限感慨。不过，记者观察发现，在“新调控时代”，小房企本身就深怀熬不过寒冬的焦虑。

　　以中航地产为例，尽管顶着“央企”光环，在房地产领域实属中小型房企。

　　即使进入2016年，在楼市大火的情况下，中航地产中期毛利率仅为15.75%，同比不增反减5个百分点，净利润率为-0.21%，其净负债率也居高不下，始终维持在200%以上。牛市尚且如此，对于全年营收可达3800亿元的中航工业集团来说，在寒冬来临前及时甩掉资产轻装上阵不失为明智之举。

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　　房企“国家队”重组后何去何从？

　　央企不断上演“大鱼吃小鱼”的戏码之后，央企、国企与民企的生存空间有何变化？据中原地产统计，2016年以来拿地支出前15名的房企中，共有招商蛇口、华侨城、保利、金茂、华润、鲁能等6家央企，以及绿地、首开两家国企；民企阵营中则有万科、恒大、融创、碧桂园等。拿地总额超百亿的房企共计16家，总额达3190.46亿元，其中9家为央企、国企，拿地金额达到1746.73亿元，占比达54.6%。

　　重组成功后，新的“地产寡头”正在形成之中。中海地产“吃掉”中信地产住宅板块就提供了案例，其一举增加了公司在环渤海及珠三角等区域的一二线城市的土地储备，巩固并提升了其千亿元量级开发商的地位；而2015年底招商局蛇口吸收合并招商地产成为招商蛇口，也经此一役跃居当时中国最大市值开发商。

　　作为资金密集型行业，房企的命脉本就被资金卡住咽喉，房企“国家队”在这方面先天就存在着优势。根据第三方机构统计，2015年以来，A股有融资数据的房企接近80家，其中32家私营企业平均融资成本6.3%，超过40家国有性质企业平均融资成本4.75%。2016年上半年房企融资能力排行榜中，保利、华润、招商蛇口名列前茅。

　　“央企是票据融资的主力，而票据融资的平均利率只在1.8%左右，远远低于同期贷款利率，通过票据融资可以节省最多三分之二的融资成本，央企还可以通过增发、配股、发行债券等途径来筹集资金。”某国有银行公司贷款部人士对《中国经济周刊》记者表示。

　　该人士还对记者分析，央企拥有与生俱来的优势，使其积累了可观的未分配利润，经营者不愿意分红而是用来再投资，“央企如果投入到资本市场要受严格的监管和约束，监管相对较松、利润较高的房地产行业无疑是最好的选择。坦率说，就算亏损也自有国家和政府承担，而重组增大体量后首先有业绩，一旦拿地使得经营业绩大幅增长，经营者还可以获得可观的报酬，央企经营者的权利和义务并不完全对等。他们可以在承担较小风险和责任的情况下获得较高的利益，我认为这也是央企扎堆通过旗下的子公司进入房地产行业的一大原因。”

　　在央企推进重组的同时，中国的房地产市场也在进入一个新的阶段。中国地产百强企业朗诗集团董事长田明对《中国经济周刊》记者坦陈，目前房屋的销售面积已经见底，未来只会在高位上盘整、起伏，长期趋势看应该是下行，“2016年的交易面积和历史高点的2013年差不多，从市场规模看，单价乘上面积增长了几百倍，现在需求平均状况发生了非常大的改变，中国城镇人口的人均居住面积已经超过39平方米，德国是36平方米，我们超过了很多发达国家，中国现在已经不缺房了，跟2008、2009年‘4万亿’时期完完全全不一样，那时候人均面积只有20多平方米。这意味着单边上行的时代终结了，那种传统的主流开发商模式已经难以为继。拍地、盖楼、销售，这套开发模式下很难面对未来不那么高速增长的市场。”

　　《中国经济周刊》 记者 劳佳迪 | 上海报道 (本文刊发于《中国经济周刊》2017年第2期)