制度创新是新三板活力之源

　　新三板市场是中国资本市场的组成部分，从防范风险的角度来看，在经历了前期挂牌企业规模高速扩张之后，调整挂牌准入门槛，严格投资者适当性管理是有必要的。但从长期来看，新三板市场之所以被寄予厚望，其根源在于历史包袱较轻、更为市场化，而制度创新正是新三板市场活力的根源，不可停滞。

　　种种迹象显示，近一段时间以来，监管部门对新三板市场的监管政策有所调整。9月9日，全国股转系统发布挂牌业务问答，从行业、经营规模、盈利状况等方面，对申请挂牌公司提出明确要求，对企业挂牌准入实行负面清单管理。在此之前，股转系统就下发通知，要求主办券商针对企业资金占用、投资者适当性管理进行自查。另一方面，新三板做市企业数量行业第一、挂牌督导企业数量行业第三的中泰证券被立案调查，宏信证券和财富证券则被采取监管措施。

　　截至目前，新三板挂牌企业数量已经达到8988家，其扩张规模可谓迅速。在高速扩张的过程当中，也出现了信息披露、资金占用等一系列问题。毋庸置疑，在当前的市场环境下，结合新三板市场自身的情况，为了防范金融风险的发生，全面加强监管是有必要的。

　　不过，对于新三板这样一个刚刚发展起来的市场，防风险虽然重要，但不是全部。今年6月27日，新三板正式实施分层管理。彼时，市场期待分层制度的正式实施能够让一部分企业先活跃起来，进而促进整个市场的交易活跃程度，解决定价的问题。但是此后的情况表明，市场的流动性并没有得到进一步提升。WIND统计数据显示，自那时以来的55个交易日中，三板做市日均成交金额为2.5亿元，较之前并没有显著变化。与此同时，市场期待的与分层制度相配套的一系列制度创新却迟迟未见落地。一方面，监管部门今年5月末曾表示准备开展私募基金参与新三板做市业务试点，迄今为止仍无下文。另一方面，股转系统曾在多个场合表态要加紧推进差异化制度安排，研究针对流动性的一揽子解决方案，目前也没有动静。

　　要解决新三板市场当前流动性不足、价格发现功能发挥不充分等问题，其核心还是在于制度创新。在允许更多机构参与做市，打破目前券商的做市垄断地位后，未来还要引入大宗交易制度，为股权转让提供交易渠道。同时要强化分层机制，针对创新层和基础层采取不同的制度建设方案，在资金源头则应当积极引导公募基金等其他资金入场。另外，在交易制度上，未来也要引入竞价交易，完善市场的交易制度。在这一系列政策到位之后，新三板市场的流动活跃才能水到渠成的实现。

　　总而言之，作为一个新兴市场，新三板市场目前面临各种各样的问题在所难免，但是应当认识到，业界之所以对新三板市场支持中小企业融资发展、支持创新抱有重大的期待，就是因为新三板市场在市场准入等方面同沪深市场有着根本的区别，没有历史包袱，行政干预的力量较少，市场化程度较高。当前的新三板市场，制度完善仍然是第一位的，应当在制度创新中加强监管，才能实现市场的健康发展。