美联储大胆加息有深意

　　6月14日，美联储如期加息。从美国经济基本面看，美联储这次加息带有冒险性质。目前，美国经济数据不算完美：排除能源和食品之外的核心通胀率仅1.7%，远低于美联储2%的潜在目标，且连续3个月下滑，预示美国经济趋冷的风险。据称，这也是美联储公开市场委员会成员、明尼阿波利斯联邦储备银行行长卡什卡利投票反对加息的原因之一。

　　然而，美联储不但决定加息，而且还给出了收缩自身资产负债表的具体安排。二者合并产生的货币政策实际收缩效果远大于加息本身。美联储愿意忽略明显的风险点而放胆加息，背后自有深意。

　　其一，是欲维护美联储花大力气培养的货币政策“预期引导”氛围。国际金融危机以来，美联储为应对危机形成了一套货币政策调整“心法”，其实质是靠不断强化与市场参与者的沟通来释放货币信号、操纵市场预期。这样一来，在美联储正式做出货币政策调整之前，市场即已形成正确的预期和判断，做好了对冲货币政策负面影响的准备。这次也一样，市场早已预计美联储6月加息。因此，美联储若因为核心通胀率下滑这一孤证而放弃加息，不但将打破自身已形成的货币政策套路，使市场稳定受冲击，更有令数年来形成的加强货币政策“预期引导”的策略失效的风险，得不偿失。

　　其二，是抓住无叠加风险的窗口期。美联储因加息过猛而引发危机的前车之鉴不少，不仅是由于加息过急，也缘于其他风险与加息相叠加。因此，美联储这次格外小心翼翼，不愿重蹈覆辙。与2016年相比，2017年上半年美国国内及国际政治经济氛围相对稳定，可与美联储收紧货币政策等量齐观的风险几乎没有，是美货币政策调整的窗口期、幸运期。展望下半年，美国内外新政的不确定性、不稳定性可能发酵；英国与欧盟之间“脱欧”谈判启动前景难料；全球社会稳定风险上升；美联储加息的滞后负面效应也可能在发展中国家显现。因此，美联储坚定加息、甚至放出“缩表”信号，实则是在与时间赛跑，提前试探全球市场反应，释放自身货币政策可能带来的风险。

　　目前看，美联储本次加息、“缩表”的风险已被全球政府和市场较充足的准备所消化。但值得警惕的是，美联储货币政策调整具有明显的滞后效应。这在量化宽松期间已经充分体现为新兴市场和发展中国家公、私债务急剧膨胀。未来，美联储“缩表”实为“量化紧缩”，是“量化宽松”的反向操作，其收紧效应远甚于加息。

　　从理论和现实操作来说，美联储货币政策调整的影响具有全球性，世界经济不平衡也使美联储货币政策的影响极不均衡。何况，美联储在政策决定时更倾向内顾，必然会使世界上一些国家和地区遭受池鱼之殃。正因为此，中国等发展中国家在面对美联储将“缩表”的信号时，应提早做足功课、做好准备。