央行备战流动性“中考”

　　进入6月份后，央行开始积极应对即将到来的流动性“中考”。6月1日，央行宣布扩大MLF担保品范围，5天后即进行了4630亿元的MLF操作，超额续作2035亿元。在经过治理整顿之后，目前各金融机构的经营活动已经趋于稳健，而且央行货币政策工具箱中还有多种工具可供随时调用。在这样的形势下，今年的流动性“中考”，央行应该会交出一份成绩不错的答卷。

　　与之前的政策施力方向一致，央行此次扩大MLF担保品范围也是强调了对小微企业、绿色经济等领域的支持，进一步缓解融资难、融资贵的问题。同时，MLF担保品的扩围也有利于平等对待各类发债主体，促进信用债市场的健康发展，并且能够在一定程度上缓解部分金融机构高等级债券不足的问题。

　　笔者认为，除上述作用外，MLF担保品扩围也是管理层发展债券市场的一项重要举措，可以有效地部分缓解股市的融资压力，让股票市场和债券市场更加平衡稳健的发展。此举对年中流动性的“中考”有着积极意义，也有利于后续流动性管理。

　　对于昨日超额续作MLF，各界的认识基本一致，此举并不会改变当前货币政策的基调，是定向补给流动性，不是大水漫灌而是细流滴灌。当然，此举也可以让金融机构更加轻松的渡过年中流动性“难关”。

　　从最近央行的举措来看，仍然比较倚重MLF等创新性流动性管理工具，对待降准或定向降准的态度依然相当谨慎。但从政策效果来看，MLF与降准或定向降准并不能实现完全替代的关系，前者是中短期的流动性释放，而后者则是实实在在的流动性补给。尽管用降准来置换MLF并不会直接增加市场上的流动性，但这种形式对缓解金融机构的经营压力是积极而富有成效的。因此，各界预计今年央行仍会择机降准，以逐渐冲抵越滚越大的MLF“雪球”。

　　6月份MLF到期规模为4980亿元。假如央行继续维持每月一次的MLF操作，即便有了昨日的超额续作，MLF余额仍会有所减少。央行公布的数据显示，截至5月末，MLF余额为40170亿元。

　　今年央行设定的流动性管理目标是“合理稳定”。经过今年两次定向降准、公开市场和MLF操作，当前流动性确实处于管理目标范围内。但6月份扰动流动性的因素较多，包括地方债的发行、MLF到期规模较大、第三方支付备付金缴存政策变动、资金流向和外汇占款变动以及财税因素等，导致6月份的流动性压力较大。所以央行通过MLF操作和公开市场净投放来应对流动性“中考”属于常规操作，市场没有必要作出过分解读。

　　笔者预计，央行后续货币政策工具的使用仍将会以实体经济、金融机构稳健经营的需要出发，适时适度进行流动性管理，渐次解决潜在的流动性压力。