汇率政策当下宜“稳”为主

　　央行日前发布的《2018年第三季度中国货币政策执行报告》对人民币汇率政策有了最新的定调和表态。央行表示，深化汇率市场化改革，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，增强人民币汇率双向浮动弹性，并在必要时加强宏观审慎管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　相比上一季度货币政策执行报告的措辞，该表述去掉了“加大市场决定汇率的力度”，而增加了“并在必要时加强宏观审慎管理”。措辞的微变与当下的外汇市场环境十分契合，也向市场传递了央行在汇率出现超调时稳汇率的决心和意图。

　　我国实行的“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”，这一表述一方面表明我国汇率形成机制的基础是“市场供求”，另一方面表明我国汇率制度并非完全浮动，而是“有管理”。换句话说，我国的汇率形成机制既要发挥“看不见的手”的作用，也要发挥“看得见的手”的作用。笔者认为，在某一个具体时点上，这两只手的力量对比，与具体的金融市场环境密切相关，也考验货币当局的智慧。而在当下，央行更为强调“稳汇率”有其内在原因。

　　在目前的市场环境下，汇率超调可能引发市场情绪的急剧变化，从而对金融体系乃至中国经济造成较为严重的负面影响。自2015年“811”二次汇改以来，伴随着人民币汇率的上下波动，市场主体对于市场汇率的预期相较之前已经更加趋于理性，单边的贬值预期已经相较三年前有所弱化。但不可否认的是，市场对人民币的贬值预期并未完全消散，尤其是在美元持续走强、中美贸易摩擦以及中国经济下行压力犹存的背景下，单边的贬值预期又显示出卷土重来之势，且这种预期在临近“7”这样的关键心理点位时表现得尤为突出。

　　从国家外汇管理局最新公布的数据来看，10月银行结售汇逆差已经环比大幅收窄80%以上，外汇市场供需基本平衡。但与此同时，市场的情绪依然不稳定，最近多个交易日的人民币对美元收盘价仍处于中间价下方。不少市场人士认为，一旦汇率下行到“7”下方，市场情绪有发生跳跃性变化的可能，引发外汇市场超调，并对金融体系和经济基本面造成不可逆的冲击。因此，为了避免这种情况造成严重后果，“在必要时加强宏观审慎管理”是必要的，也是必须的。

　　截至目前，央行已经采取一系列有针对性的措施，包括加强与市场沟通、重启远期售汇风险准备金政策等。人民币对美元汇率中间价报价行也基于各自对市场情况的判断，陆续重启了中间价报价“逆周期因子”。最近，央行还通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，以利率招标方式发行了100亿元3个月期和100亿元1年期两期央票，以调节离岸市场人民币流动性。以上这些措施均释放了积极信号。

　　不过，“稳汇率”并不意味着放弃推进汇率市场化改革。相反，市场化的目标是人民币汇率的中长期稳定。实际上，只有推进汇率市场化改革，让人民币汇率真正上下波动起来且更具弹性，才能最大程度地削弱市场主体的单边贬值预期以及对某一个具体的汇率点位的过度敏感。当市场主体真正能够不再看中某一个具体的汇价，而对汇率波动保持平常心，人民币汇率长期稳定的基础也会更为坚实。