对穆迪的选择性评级，中国人要有自己的判断

　　核心观点：中国经济网专栏作者谭浩俊认为，穆迪下调中国主权信用评级所依据的理由和逻辑是站不住脚的。国际信用评级的话语权掌握在欧美发达国家的手里。所以，我们必须要有自己的判断。穆迪的选择性评级并没有对中国经济、对市场构成实质性利空，而只是一个小小的插曲而已。

　　近日，穆迪在将中国主权信用评级由Aa3下调至A1之后，又相继调整了13家中国金融机构和26家中国政府相关发行人的评级。这种不深度了解中国国情、基于“顺周期”的不恰当评级方法，不仅中国的舆论对其提出质疑和批评，国外许多媒体也纷纷发表文章，对穆迪下调中国主权信用评级表示难以理解。

　　我们注意到，穆迪之所以下调中国的主权信用评级，主要基于三个方面的理由：一是中国实体经济债务规模将快速增长；二是相关改革措施难见成效；三是地方债及企业债将增加政府或有债务。

　　实际上，穆迪依据的这三条理由与得出结论所使用的逻辑都有待商榷。从实体经济债务规模来看，中国的总体水平在国际上也就处于中游，更明显低于欧美发达国家。更重要的，中国实体经济债务主要是内债，不是外债，债权主体也主要是金融机构。而中国金融机构的安全性总体较好，不会因为实体经济的债务以及可能出现的坏账产生系统性风险。更何况，这些年来，中国金融机构的盈利状况一直很好，消化不良贷款的能力很强，完全可以通过自身力量消化可能出现的不良贷款，并帮助实体经济改善负债结构。

　　从相关的改革措施来看，中国正在推动新一轮改革，而且是全方位推动，以确保经济体制改革持续向纵深推进。改革的主要目的，就是解决经济发展中存在的深层次问题，解决阻碍经济发展的各类矛盾。如国企改革，就提出了打破垄断、积极引进非国有资本、建立混合所有制的目标。应当说，深化改革对于消化债务、优化债务结构、提高企业债务的安全性发挥了十分重要的作用。特别值得一提的是，中国正在强力推进的供给侧结构性改革，仅仅两年时间，就已经取得了令世界瞩目的成效。钢铁、煤炭等行业产能过剩的矛盾已经得到一定化解，且没有引发新的矛盾。所以，穆迪将改革措施难见成效作为下调中国主权信用评级的理由，是站不住脚的，是对中国国情、中国改革，特别是中国人的文化韧性了解不够的结果。

　　至于地方债及企业可能给政府带来的或有债务这个理由，也是穆迪没有全面了解中国地方债务以及企业债务状况的表现。一方面，中国的地方债务规模只有20万亿，仅相当于中国一年的财政收入，而地方能够分得的可用财力就达到了债务总规模的近一半。与此同时，财政收入仍然保持一定速度的增长，足以消化地方债务。另一方面，所谓的企业债可能给政府增加的或有债务，也只是穆迪的想当然，中国的企业并没有那么多需要政府来承担的或有债务，更别说随着中国资本市场的逐步扩大，来自于资本市场的资金也能有效消化一部分企业债务。

　　由此可见，穆迪用这些理由来下调中国主权信用评级，不是实事求是的，而是有选择性的。殊不知，美国的债务状况远比中国复杂，不仅债务规模大、政府财政赤字水平高，而且GDP与金融资产相比杠杆率极高。美国GDP为18万亿美元，金融资产规模则高达200万亿美元，杠杆率达到了1:11。而中国的杠杆率只有1:3，金融资产总规模只有30万亿美元，不到美国的1/6。更重要的，中国是美国的最大债权国，持有万亿美元美国国债。穆迪在下调中国主权信用评级的同时，却每年给美国最高信用评级，从道理上说不过去，完全是有选择的信用评级，而不是依据客观事实进行评级。

　　值得注意的是，中国经济增速在经历了前几年的连续下行以后，也出现了止跌企稳的好迹象，去年中国的经济增长速度就在全球主要经济体中居于首位。更应关注的是，中国的经济增长是建立在经济结构调整、经济增长方式转变、去产能和去杠杆的大背景下，消费对经济增长的贡献不断扩大，投资对经济增长的影响逐步减弱，出口正在逐步改善，经济增长的含金量正在提升。这些对于消化债务、防范债务风险自然也会起到十分重要的作用。那么，为什么穆迪没有看到这些积极的变化，而只看到中国的债务呢？

　　令人遗憾的是，国际信用评级的话语权掌握在欧美发达国家的手里，发展中国家和不发达国家在这方面是受制于人的。所以，我们必须要有自己的判断。令人欣慰的是，随着中国国际化步伐的不断加快，了解中国的人越来越多，特别是改革转型让中国经济变得越来越成熟。所以，穆迪的评级下调，并没有引起市场的剧烈波动，相反，人民币还出现了持续走高的现象。而在我们身边，也能够看到刚需房的购买需求依然强劲。这些都意味着，穆迪的评级并没有对中国经济、对市场构成实质性利空，而只是一个小小的插曲而已。倒是穆迪应当好好想想，对中国不切实际的、戴着有色眼镜的、有选择性的评级，会不会对评级机构自身的公信力产生负面影响，这是值得认真思考的问题。（中国民营经济研究会理事、中国经济网专栏作者 谭浩俊）