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会员注册中国经济网编者按：广东联泰环保股份有限公司”（下称“联泰环保”）于6月24日更新招股说明书。其拟公开发行股份不超过5334.00万股，欲登陆上交所，保荐机构为申万宏源证券。公司主要从事城镇污水处理设施的投资、建设和运营管理业务。联泰环保本次拟募集3.65亿元用于邵阳市江北污水处理厂（一期）项目、湖南城陵矶临港产业新区污水处理厂（一期）项目、汕头龙珠水质净化厂二期二阶段工程项目以及补充流动资金项目。
最新招股书显示，联泰环保2013年度、2014年度和2015年度的营业收入分别为21,906.39万元、22,177.05万元和21,061.54万元，归属于母公司的净利润则分别为4,321.77万元、4,792.54万元和5,417.72万元。公司合并口径的资产负债率分别为62.53%、59.52%、61.69%。已经处于较高水平，限制了公司开拓新项目的能力。公司也在风险提示中坦言，未来存在特许经营权变动、质量控制、工程建设管理、实际控制人控制等方面的风险因素。
据《投资者报》报道，作为民营企业的联泰环保，公司创始人和其一子一女共持有超过90%的股份。同时，联泰环保发展中还面临投资大回报周期长、债务压力大的困扰。该公司2015年资产负债率为62%，同时在其仅有两亿元左右营收规模的情况下，其2013年至2015年间向银行支付的财务费用分别达到5450万元、4853万元、4286万元。除去债务压力大之外，实际控制人还担任15家公司的大股东，这当中有8家公司2015年亏损，亏损额最高的一家公司仅去年就亏掉了1.2亿元。
针对上述情况，中国经济网记者致电联泰环保，截至发稿，电话无人接听，邮件未予回复。
家族持股超九成
最新招股书显示，联泰环保2013年度、2014年度和2015年度的营业收入分别为21,906.39万元、22,177.05万元和21,061.54万元，归属于母公司的净利润则分别为4,321.77万元、4,792.54万元和5,417.72万元。公司应收账款分别为1811万元、1838万元、2012万元。
据《投资者报》报道，联泰环保的前身是2006年成立的联泰水务，其最初的股东只有联泰集团和联泰投资。2010年，联泰水务收购了长沙联泰和邵阳联泰。2011年，联泰水务第二次增资引入新股东——鼎航投资，并更名为联泰环保。
联泰环保看似由机构投资人担任股东，其实是典型的家族式企业。第三大股东鼎航投资仅占其近7%的股份，其第二大股东联泰投资是第一大股东联泰集团的全资子公司。联泰集团则由黄振达本人、其子黄建勲、其女黄婉茹及后二者共同持有的得成投资持股。也就是说，黄氏三口人共持有联泰环保90%以上的股份。
黄氏3人所控股的联泰集团是以股权投资为主业，除投资污水处理厂之外，还投资房地产开发、城市基础设施建设、高速公路运营等各类公司。
公司在招股书中称，公司的实控人为黄振达、黄婉茹、黄建勲三名自然人。三名实控人合计持有公司控股股东联泰集团100%股权、间接持有公司93.02%的股份，公司实际控制人在本次发行后仍对公司的经营决策有着较大的影响力，对公司存在控制风险。
资产负债率高企
招股书显示，与外资与国内大型水务集团相比，公司在资金实力上存在劣势，2013年末、2014年末、2015年末公司合并口径的资产负债率分别为62.53%、59.52%、61.69%。已经处于较高水平，限制了公司开拓新项目的能力。“融资渠道单一，资产负债率较高”也是联泰环保在招股书中承认的不如同行业竞争对手之处。
据《投资者报》报道，2015年，联泰环保的资产负债率达到61%，其资产负债率看着虽并不过分高，但联泰环保主要资产是厂房与机器设备，这类固定资产占到其资产总量的95%。那么，可以想到联泰环保的流动负债的数额是流动资产的数倍，而其流动比率的数值——0.21便说明了这一点。流动比率就是流动资产与流动负债的比率，若小于１，就说明流动资产小于流动负债。而如此低的流动比率在污水处理行业中并不常见，其同行业可比上市公司的平均流动比率为1.3。
“钱紧”也反映在了联泰环保募集资金需求中。联泰环保此次计划募集约3.65亿元，除了用于各地污水厂项目建设外，当中还有１亿元计划用于补充流动资金。对于为何用１亿元补充流动资金？联泰环保在招股书中透露除了因污水处理项目投资大，回报周期长、物力、人力成本上升外，优化财务结构也是原因之一。看来，公司急于上市也与缓解资金压力有很大关系。
招股书披露，公司募资项目由本公司或控股子公司负责具体项目的建设管理。在项目建设过程中，公司不能完全排除影响工程建设进度的事项发生，项目工程进度的拖延将可能影响公司经营效益。同时，在实际建设中遇到突发状况也可能导致建设工程的实际支出超出工程概算情形，从而导致公司运营中的摊销成本上升，公司募投项目存在因此未能实现预期盈利水平的风险。
市场区域纵深落后竞争对手
据《投资者报》报道，联泰环保的污水处理厂主要采用BOT方式（政府授予企业特许经营权），其前三大客户均为政府相关部门，所采用的盈利方式便是向客户收取每吨8角至１元的污水处理费。联泰环保的污水处理厂分布在汕头、长沙、邵阳３个城市，在以上３地共运营４个污水处理项目，总污水处理能力为每天72万吨。
到2010年底，全国已有约40%的污水处理厂采用BOT等引入社会资本的模式运营，这当中的佼佼者就是联泰环保的竞争对手。联泰环保的国内竞争对手当中，北京首创股份与北控水务的日均污水处理能力分别达到1300万吨与2000万吨，其体量都远超过联泰环保。
除此之外，一些业务横跨几大洲的国际水务公司，如法国威立雅水务、德国柏林水务也早已在华设厂。以上这些国内外大型污水处理集团在国内多个城市都设立了污水处理厂。对此，联泰环保也在招股书中承认其污水处理项目全部集中在湖南与广东两省，与竞争对手相比区域纵深不够。
招股书还显示，公司目前运营、建设以及投资的污水处理项目均严格按照国家规定签署特许经营协议。根据规定，特许经营期间，如果发生了不可抗力因素，或者公司发生擅自转让、出租特许经营权等严重影响到社会公共利益和安全以及法律法规禁止的其他行为时，当地有权部门有权提前终止相关协议，公司存在因发生上述情形而导致一伙的的特许经营权发生变动的风险。
关联公司持续亏损
据《投资者报》报道，长期处于较“缺钱”状态的联泰环保已将长沙、邵阳、岳阳等地子公司的污水处理收费权质押，其中长沙联泰还有2.5亿元资金未偿还。此外，其位于汕头的龙珠水质净化厂在2008年为获得贷款也将27年的污水处理收费权质押，且到2015年年底该厂仍欠银行1.43亿元未偿还。
联泰环保的其他兄弟公司情况亦不容乐观。联泰环保的大股东联泰集团还参股了房地产公司、高速公路运营公司、城市基础设施建设公司等。除了联泰环保外，联泰集团还是15家公司的大股东，持股比例均超过50%。
这15家公司中，有8家公司2015年均亏损。当中，亏损额最高的是湖南永蓝高速公路有限公司，其在2015年亏损1.2亿元。另一广东联泰地产有限公司也亏损超过2400万元。值得一提的是，联泰环保的第二大股东、联泰集团的全资子公司——联泰投资2015年也亏损了5900万元。
这些联泰环保的关联企业并非仅在去年亏损，联泰环保2014年递交的招股说明书显示，湖南永蓝高速与联泰投资在2014年上半年也分别亏损1.6亿元和1625万元。联泰环保兄弟公司的亏空是否会对其造成持续影响，因公司没有任何解释，目前尚未可知。
招股书显示，公司还存在质量控制风险。若未来因进水水质严重超标且未能及时查清原因，或外部停电、突发电气机械设备故障等，均可能会导致出水水质不符合项目合同约定的出水排放标准，从而将可能对公司经营产生重大不利影响。