新三板拟IPO概念投资策略探秘

　　近期新三板企业掀起一波IPO浪潮，成功过会、IPO申请获受理、接受IPO辅导频现，新三板企业“出走”步伐加快。相对于新三板，A股市场在流动性、估值等方面都更有优势，这催生了一批企业从新三板退市拟IPO登陆A股市场。提前埋伏拟IPO概念的新三板股票，等待相关公司登陆中小创乃至主板，从两个市场之间巨大估值差异中可获得较大收益，这是押宝新三板“集邮”策略的逻辑。业内人士表示，在IPO套利逻辑下，除企业财务条件、行业成长性外，还需关注重要公告节点，并认清企业IPO过程中可能存在的陷阱。

　　掀起IPO热潮

　　2016年底，又有两家新三板公司IPO申请得到受理。2016年12月28日， 回头客 以及 时代凌宇 两家公司的首次公开发行A股股票并上市的申请获中国证监会受理，12月29日起这两家公司暂停转让。同日， 球冠电缆 、 科安达 、 盛景网联 3家 公司公告称开始接受IPO辅导。

　　而在此前，江苏中旗顺利过会；拟IPO队伍中的“先头部队”也陆续得到反馈， 拓斯达 在其之后成功过会，新三板IPO扶贫概念股 宏源药业 以及东北地区概念股 麟龙股份 也在证监会网站进行了预披露。

　　12月27日， 艾艾精工 IPO反馈意见在证监会网站披露，成为继江苏中旗、拓斯达、 三星新材 之后2016年第四家披露证监会反馈意见的挂牌企业。新年伊始热潮仍在继续。1月6日，浙江三星新材首发获得通过，成为2017年第一家IPO过会的新三板企业。

　　从新三板到A股市场，“鱼跃龙门”的背后往往带来股东财富的飞速上升。受此影响，押宝新三板“IPO概念股”近来热度颇高。

　　中科招商 日前公告，拟入伙“投资于新三板创新层和拟IPO企业的有限合伙企业”。该合伙企业注册资本6.01亿元。其中，中科招商出资2亿元。中科招商表示，本次对外投资是支持新三板和拟IPO优质企业发展、发挥专业团队投资优势的重要举措，可充分调动公司的 资源优势 并发挥控股企业间的协同效应。

　　中科招商副总裁朱为绎认为，与PE投资拟上市公司相比，投资新三板IPO辅导备案企业有四个优势：包括没有更长的锁定期；标的公司即使IPO被否，投资者还能通过新三板市场转让退出；挂牌企业的公司治理和信息披露相对更规范；这些企业在新三板融到了足够资金，能承受IPO排队期间的资金压力。

　　不过，筛选投资标的并不容易。朱为绎称，“赚钱机会不小，但申报IPO材料的企业中确有一些企业滥竽充数，迁址扶贫县的企业质地也参差不齐。这种投资考验真本事，并没有想象得那么容易。”

　　早在新三板扩容之初，朴易资本董事长尚志强就开始关注到其中的拟IPO企业。尚志强认为，随着挂牌企业增多，筛选难度加大。首先，投资者需要有投行眼光和PE投资逻辑，对标的公司的财务情况、行业成长性、未来市场行情都有较为准确的判断。其次，投资者要有获取筹码的能力，优质企业的股份通常处于惜售状态，从二级市场获取大量筹码的可能性不大；对拟IPO企业的投资往往要直接与企业商谈定增入股。而做市商、保荐机构也会知悉一些获取筹码的机会。尚志强同时坦承：“我们投的大部分拟IPO项目都是很早就入股。对于部分标的公司，我们还是原始股东。近期投资的并不多。”

　　三大介入节点

　　国泰中融研究员认为，在IPO套利逻辑下，从企业开始接受辅导起，每个阶段都存在赚钱机会。投资者需审时度势，进退有度，其中的蛛丝马迹可作为介入时点的参考标记。

　　首先关注重要公告节点。新三板公司转板IPO，要经历接受IPO辅导、做市转协议、董事会审议通过上市议案等多个阶段。一般在公告前后，部分低估值、业绩优的个股会有不错的表现。例如， 确成硅化 和 泰通科技 分别于2016年10月28日和2016年10月31日公告接受IPO辅导，均在公告前后几日上涨10%以上。

　　估值合理的公司在公告接受IPO辅导前后大多会有所上涨，但上涨幅度和持续性与很多因素有关，主要包括市盈率高低、市值大小、老股东持股成本以及有套现欲望股东的持股数量，行业及个股的成长性等。对于二级市场的投资者而言，公告之前的上涨只是极少数先知先觉者的盛宴。若在公告之前股价尚无表现，且估值相对不高，则在公告之后上涨的概率较大。

　　部分个股在辅导期间会有不错的表现。以 欧神诺 为例，2016年8月8日，公司公告接受IPO辅导，公告后第一个交易周股价仅上涨5%左右，之后却一路温和上扬，至2016年11月2日停牌之前累计上涨66%。通常估值较低的公司在公告接受IPO辅导之后，股价有向上修正的空间。

　　其次，挂牌公司公告做市转协议是另一个时点。 春晖智控 和 科曼股份 公告由做市交易转为协议转让交易方式后，股价均迎来一波大涨。经过一段时间的辅导之后，公司由做市交易转为协议转让交易方式，表明公司IPO决心已定，希望通过协议转让方式控制 股东人数和股价，同时方便部分机构退出。做市转协议会吸引更多投资者的关注。

　　董事会审议通过上市议案则显示出公司接受辅导临近收官，IPO具备较强的可操作性和较大希望。 国林环保 和 森达电气 相关公告发布后的走势就说明了这一点。

　　此外，公告上市辅导验收后则是最后一个介入机会。

　　上述研究员同时提醒，在新三板“集邮”时的四大风险点。首先，应将所有发布公告接受IPO辅导的个股在第一时间进行研究并纳入观察池，部分估值低、市值小、行业成长性良好的个股考虑尽早买入。其次，要分散投资控制风险，不了解的公司不要轻易重仓。第三，要做好风险控制，投资时要考虑到一旦IPO不成功重新回到新三板能值多少钱。最后，投资要审时度势，进退有度。“集邮”只是一种投资策略，不必执念于“真”或“死守”，在不同的阶段，应该随估值及市场认同程度等因素的变化而做出取舍。

　　四招识别陷阱

　　招商证券 一位保荐人提醒称，投资者需注意IPO辅导期的时长问题。如公司辅导期过长(超过两年)，一方面可能存在难以解决的障碍，另一方面企业对IPO或许并没有太重视。

　　据 Choice数据统计，处于上市辅导阶段的187家新三板挂牌公司中，已有三分之二辅导期超过六个月。在2016年以前就进入辅导期的挂牌公司达75家。其中，22家公司挂牌新三板前就已进入辅导期。

　　对于辅导期较长的新三板公司，可以从四个方面因素判断其IPO是否靠谱。

　　首先需要观察财务是否稳健。财务指标必须符合IPO标准， 创业板 上市要求最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元；或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于五千万元。

　　此外，IPO排队时间长，只要申报材料受理了，股权就不能再有变动，不能发行股票，也不能并购重组，企业暂时不能进行股权融资。如果企业不具备足够、持续的造血能力，排队期间的日子会过得比较难。对于资金需求较大、尚不稳定的企业来说，时间成本及经营隐患都较大。

　　其次，是否签署了对赌协议，对赌协议是IPO审核的“雷区”。证监会明确指出五类对赌为上市审核的禁区，必须在上市前清理，包括上市时间对赌、业绩对赌、股权对赌协议、董事会一票否决权安排、企业清算优先受偿协议。如果不及时清理将导致无法过会。因此，对存在对赌协议的拟IPO公司需提高警惕。

　　第三，大股东是否减持需要关注。上市意味着原始股东手里的股票短时间内迅速升值。因此，在拟IPO阶段如果大股东稀释股权，这家公司IPO辅导的意图值得怀疑。

　　以为公司名字充满童话色彩的 阿拉丁 为例，2016年1月13日，阿拉丁公告称，公司已向上海证监局报送首次公开发行股票并上市辅导备案材料，公司进入首次公开发行股票并上市辅导阶段。

　　此前的2015年，阿拉丁先后完成了4轮融资，融资总额高达1.28亿元。而大股东却毫不手软地连续减持。2014年12月，公司实际控制人徐久振分两次卖出15万股和50万股。2015年上半年，徐久振又卖出35万股。2016年10月，公司公告称，大股东拟向 西陇科学 转让其所持全部公司股份。

　　本在一条船上，而大股东把股份全部卖掉，留下了迷茫的中小股东。从目前情况看，上市公司控股子公司直接独立IPO，在A股市场难度很大，因此阿拉丁的IPO基本无望。

　　第四，是否存在需要清理的三类股东。按照证监会要求，拟上市公司必须在申报前清理三类股东，包括契约型私募基金、资产管理计划和信托计划。但在股转系统，资管类产品投资新三板企业是获得认可的。

　　尽管存在资管计划、契约型基金和信托计划三类股东的公司是否适合IPO仍然在热议中，且有大量资管类产品进入新三板，但真正决定冲击IPO的企业，在申报前通常会对上述资管产品类股东进行清理。

　　近期，新三板公司麟龙股份和宏源药业IPO报会受理引起关注，主要涉及上述三类股东的清理问题。从麟龙股份披露的股东信息中，能发现大量契约型基金的身影；而宏源药业尽管并未披露具体股东情况，但其挂牌后融资和交易，可能引入上述三类股东。事实上，这并非新三板公司首次带着三类股东申报IPO。而这两家公司均处在贫困地区，其反馈意见还有待观察。

　　对IPO概念“集邮”已成为新三板市场重要的投资策略之一，面对众多拟IPO概念股，投资者需擦亮眼睛。

　　过半企业达 创业板 财务标准

　　截至2016年12月31日，统计数据显示，新三板共有4946家挂牌企业符合创业板IPO财务条件，占9803家挂牌企业的50.46%。

　　根据规定，创业板IPO的财务条件主要由盈利和净资产两个指标组成。首先，企业须满足最近一期净资产不少于2000万元(简称“共同标准”)；其次，企业最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元(简称“标准一”)；或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于5000万元(简称“标准二”)。净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据。

　　据统计，在满足创业板IPO财务条件的4946家挂牌企业中，同时满足标准一和标准二的共有2732家，只满足标准一或标准二的分别有272家和1942家。

　　计算机软件、 专用设备 、化学制品、通用设备、电子设备制造行业分别拥有624家、302家、282家、254家、165家符合创业板IPO财务条件的挂牌企业。

　　统计数据显示，符合创业板标准一和标准二排名靠前的企业包括， 东海证券 、 齐鲁银行 、 湘财证券 、 南京证券 、中科招商、 华龙证券 、 南通三建 、 成大生物 、 垦丰种业 、 华强方特 、 天地壹号 、 祥云飞龙 、 圣泉集团 、 合全药业 、 山东绿霸 、 联讯证券 、 明石创新 、 深装总 、 翰林汇 、 蓝天燃气 、 益盟股份 、 颖泰生物 、 开源证券 、 电联股份 、 润丰股份 、华 新能源 、 金达莱 、 华图教育 、 顺控发展 、 原子高科 、 景津环保 、 正信光电 、 江苏新能 。

　　(原标题：关注重要节点远离投资陷阱 新三板拟IPO概念投资策略探秘)