会员登录
会员注册中国经济网编者按：6月13日，株洲飞鹿高新材料技术股份有限公司（下称“飞鹿股份”）正式登陆深圳证券交易所创业板挂牌上市，股票代码：300665。公司主营业务为防腐涂料、防水涂料、地坪涂料等高新材料的研发、生产、销售、涂装施工及涂料涂装一体化业务。公司生产的防腐涂料主要包括聚氨酯类漆、氟碳面漆、丙烯酸类漆、环氧类漆、醇酸漆、特种防腐涂料、腻子类及其水性涂料等。公司生产的防水涂料主要包括聚脲防水涂料、聚氨酯防水涂料、MMA 防水涂料、薄涂层聚氨酯防水涂料等。飞鹿股份本次募集资金净额 16,787.15 万元用于轨道交通装备减震降噪阻尼材料新建项目、新型环保防水防渗材料技改项目、高新材料研发检测中心项目、补充流动资金。
公开资料显示，2017年4月21日，飞鹿股份发布最新招股书。5月5日首发申请获通过。5月31日，飞鹿股份开启申购，申购代码300665，申购价格10.13元 ，单一账户申购上限为19000股，申购数量为500股的整数倍。主承销商为德邦证券。本次发行股份数量为1,900万股，发行采用直接定价方式，全部股份通过网上向社会公众投资者发行，不进行网下询价和配售。本次发行价格10.13元/股，发行市盈率为22.95倍。网上投资者放弃认购的股份数量28,735股。网上定价发行的中签率为0.0145873713%。股价走势来看，自6月13日上市以来，飞鹿股份连续四个交易日涨停，截至6月19日收盘，该股报21.37元。
据最新招股书显示，2012-2016年，公司营业收入分别为24,447.07万元、27,031.18万元、23,518.78万元、20,963.72万元、25,561.10万元。净利润分别为2,836.44万元、2,971.51万元、3,278.75万元、3,227.18万元、3,740.52万元。应收账款分别为 11,900.32 万元、10,182.29万元、13,458.78 万元、15,604.22 万元、19,776.64 万元，占当期流动资产比例分别为49.46%、47.76%、54.04%、56.22%、59.63%，占当期总资产的比例分别为44.69%、 38.09%、40.98%、41.35%、45.75%。应收账款周转率（次数）2.56、2.28、1.82、1.31、1.32。存货账面价值3,250.69万元、3,544.26万元、3,276.67万元、3,303.35万元、3,533.71万元。存货周转率（次数）5.30、5.91、4.68、4.28、4.96。公司综合毛利率分别为 29.41%、25.26%、31.40%、31.76%、32.20%。
2014-2016年，公司应收账款余额分别为14,753.48万元、17,180.31万元、21,595.20万元。应收账款占营业收入比例分别为62.73%、81.95%、84.48%。公司称，应收账款期末余额规模相对较大。2015 年以来，由于受宏观经济状况影响，公司部分下游客户资金结算周期有所延长，亦造成公司应收账款期末余额相应增加。
2012-2016年，公司经营活动现金流量净额分别为3,620.00 万元、3,477.66 万元、2,621.21万元、-753.57万元、2,617.21万元。2017年1-3月公司经营活动现金流量金额为-3893万元。
2012-2016年，负债总额分别为1.40亿元、1.28亿元、1.56亿元、1.59亿元、1.83亿元。流动负债1.40亿元、1.27亿元、1.54亿元、1.57亿元、1.79亿元。资产负债率（母公司）52.60%、47.95%、47.35%、42.18%、42.25%。
2017年1-3月，公司营业收入3087万元，净利润为124万元。截止2017年3月31日，公司资产总额4.09亿元，负债总计1.65亿元，流动负债1.61亿元。2017 年 3 月末，公司资产总额较 2016 年末略有下降，主要是：（1）本期公司部分归还前期应付账款，导致负债规模同比下降；（2）本期公司实施利润分配，未分配利润规模同比下降，导致股东权益规模同比下降。发行人 2017 年 1-3 月利润表显示，营业收入、营业利润、利润总额、净利润均较 2016 年 1 季度有所增长，属于发行人正常业务增长。
公司预计 2017 年上半年营业收入区间为 10,000 万元至 12,000 万元，相比去年同期同比增长 8.45%至 30.14%，归属于母公司股东的净利润区间为 900 万元至1,200 万元，相比去年同期同比增长 10.02%至 46.70% ，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润区间为 900 万元至 1,200 万元，相比上年同期同比增长 11.53%至 48.70%。
针对上述情况，中国经济网采访飞鹿股份董秘办，截至发稿时未收到回复。
公司专注高新材料研发生产
公司主营业务为防腐涂料、防水涂料、地坪涂料等高新材料的研发、生产、销售、涂装施工及涂料涂装一体化业务。公司生产的防腐涂料主要包括聚氨酯类漆、氟碳面漆、丙烯酸类漆、环氧类漆、醇酸漆、特种防腐涂料、腻子类及其水性涂料等，主要应用于轨道交通装备（包括铁路客车、货车、机车、动车、城轨地铁等）表面防腐领域。公司生产的防水涂料主要包括聚脲防水涂料、聚氨酯防水涂料、MMA 防水涂料、薄涂层聚氨酯防水涂料等，主要应用于轨道交通工程（包括高铁、地铁等基建工程）的混凝土桥面防水或地下工程的防水领域。公司生产的地坪涂料主要包括环氧类、聚氨酯类地坪涂料等高新材料产品，广泛用于高铁动车段（所）、大功率机车检修基地等铁路工程附属设施，机械、电子、轻工、医药等行业制造车间。并凭借自己在该类涂料材料领域的优势，为客户提供涂料涂装一体化服务。
公司除直接向客户提供防腐、防水涂料、地坪涂料等产品以及涂装施工服务外，还顺应市场和行业发展趋势，为客户提供包括防护方案设计、产品研发、产品生产以及涂装施工在内的涂料涂装一体化的整体解决方案。
章卫国直接持有发行人 33.82%的股权，为公司的控股股东、实际控制人。章卫国，中国国籍，无境外永久居留权。
根据国家统计局 2011 年发布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2011），公司所从事的行业属于化学原料和化学制品制造业下的涂料制造（C2641）行业。根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》（2012 年修订），公司所从事的行业属于制造业下的化学原料和化学制品制造业（C26）。
飞鹿股份本次募集资金净额16,787.15万元用于轨道交通装备减震降噪阻尼材料新建项目、新型环保防水防渗材料技改项目、高新材料研发检测中心项目、补充流动资金。
株洲市德海劳务派遣公司是劳务派遣还是劳务外包遭问询
据证监会网站消息，2017年5月5日，创业板发审委在2017年第36次会议审核结果公告中对飞鹿股份提出诸多问询。
1、根据申请文件，株洲市德海劳务派遣公司被披露为发行人劳务外包商，从事涂料涂装一体/防水工程施工，2014、2015、2016年向其采购金额占劳务采购的比例分别为38.74%、45.86%和49.17%。请发行人代表结合资质、合同标的、费用结算方式、发票、员工管理及责任等说明：株洲市德海劳务派遣公司是劳务派遣企业还是劳务外包企业，其与发行人的法律关系是劳务派遣还是劳务外包，报告期是否是劳务派遣转为劳务外包。请保荐代表人对上述用工的合法性、不同处理方式对发行人相关成本费用的影响发表核查意见。
2017年一季度财务数据不好看
2017 年 3 月 31 日合并资产负债表主要数据
2017年1-3月合并利润表主要数据
2017年1-3月合并现金流量表主要数据
2017年1-3月，公司营业收入3087万元，净利润为124万元。截止2017年3月31日，公司资产总额4.09亿元，负债总计1.65亿元，流动负债1.61亿元。公司经营活动产生的现金流量金额为-3893万元。
发行人 2017 年 3 月末资产负债表与 2016 年末相比，无重大变化，资产、负债总体保持稳定。其中，2017 年 3 月末，公司资产总额较 2016 年末略有下降，主要是：（1）本期公司部分归还前期应付账款，导致负债规模同比下降；（2）本期公司实施利润分配，未分配利润规模同比下降，导致股东权益规模同比下降。
发行人 2017 年 1-3 月利润表显示，营业收入、营业利润、利润总额、净利润均较 2016 年 1 季度有所增长，属于发行人正常业务增长。
发行人 2017 年 1-3 月现金流量表显示，发行人 2017 年 1-3 月经营现金净流量与 2016 年 1-3 月相比有所下降，主要是：部分归还上期应付账款及本期采购规模增加，使得购买商品、接受劳务支付的现金同比增加较大所致；发行人筹资活动产生的现金流量净额同比上升，主要是：本期偿还前期银行借款规模同比减少加之尚余部分待支付股利分配等因素所致。
短期借款金额较大 呈上涨趋势
招股书显示，2012-2016年，公司短期借款分别为5,300.00万元、4,200.00万元、6,300.00万元、8,200.00万元、7,000.00万元.公司负债主要由流动负债构成。其中：短期借款、应付票据、应付账款、应交税费等为主要构成项。公司短期借款金额较大且呈上涨趋势，主要是：公司为应对业务经营发展需要，增加银行抵押和保证借款额度所致。
报告期内，公司因业务发展需要加大银行借款的规模，短期借款从 2014 年的 6,300 万元增加至 2016 年的 7,000 万元，短期借款规模的增加：一方面带动公司财务费用支出逐年增加, 由 2014 年的 299.03 万元增加至 2016 年的 511.78 万元，财务费用规模的持续增加将对公司经营利润产生一定影响；另一方面带动公司短期负债规模持续增加，对公司偿债能力产生一定影响。报告期内，公司经营业绩持续向好，流动比率、速动比率、资产负债率指标均较为良好，具有较强的长、短期偿债能力，同时公司贷款信用记录良好，按时偿付贷款本息，未出现逾期等不良情况。但未来若公司经营业绩出现波动或下降，则会给公司偿债能力产生一定影响。
公司称，截至报告期末，公司短期借款为 7,000 万元，而公司货币资金和应收票据金额分别为 5,830.90 万元和 1,556.43 万元。截至报告期末，公司的流动比率和速动比率分别为 1.85 和 1.65，流动比率和速动比率相比均处于较低水平；资产负债率(母公司)为 42.25%，高于可比同行业上市公司平均水平。偿债指标体现出公司存在一定的偿债风险，若不能及时取得银行借款或者以其他方式融资，公司将面临较大的偿债压力，进而可能影响公司的正常生产经营。因此，公司迫切需要补充流动资金来改善偿债能力，增加公司经营的抗风险能力。
防腐涂料业务销量略有下降
招股书显示，2014年-2015年，公司防腐涂料业务销量略有下降，但单价呈上升趋势，因此销售收入稳中有升。当期防腐涂料价格上升，主要是：公司加强丙烯酸聚氨酯漆类、醇酸漆类及环氧漆类等产品在客车、风电等高附加值领域的推广力度，使当期主要产品单价相应增加所致。
2016 年公司防腐涂料产品业务量稳中有升，带动销量、收入规模同比增加，当期防腐涂料产品价格下降，主要是：受当期原材料采购成本下降等因素，相应调低单位售价所致。
2014年-2015年，公司防水涂料业务受前期轨道交通工程完工及高铁施工计划、招投标周期性等影响，销售规模相对下降。当期单价下降较大主要是：产品结构调整，当期单价较低的聚氨酯防水涂料（A、B 组份）涂料销量有大幅度增加所致。
2016 年，公司加大防水涂料市场开拓力度，防水涂料销量、收入规模同比相应增加，当期销售价格下降主要是受市场竞争环境、原材料采购价格下降等因素影响，销售中标价格普遍较低所致。
应收账款较大 占应收比例高
招股书显示，2012-2016年，公司应收账款分别为 11,900.32 万元、10,182.29万元、13,458.78 万元、15,604.22 万元、19,776.64 万元，占当期流动资产比例分别为49.46%、47.76%、54.04%、56.22%、59.63%，占当期总资产的比例分别为44.69%、38.09%、40.98%、41.35%、45.75%。应收账款周转率（次数）2.56、2.28、1.82、1.31、1.32。
2014-2016年，公司应收账款余额分别为14,753.48万元、17,180.31万元、21,595.20万元。应收账款占营业收入比例分别为62.73%、81.95%、84.48%。报告期内，公司应收账款期末余额规模相对较大，主要是：轨道交通装备领域及轨道交通工程领域为公司产品的主要应用领域，报告期内，受轨道交通领域业务模式、结算方式及终端客户总体资金偏紧等因素影响，以轨道交通领域为主要产品应用市场的行业内公司应收账款回款速度普遍均较为缓慢，期末应收账款占当期营业收入比重较高为行业普遍特征。
此外，2015 年以来，由于受宏观经济状况影响，公司部分下游客户资金结算周期有所延长，亦造成公司应收账款期末余额相应增加。
公司称，虽然主要欠款单位为国有大型企业，出现坏账的可能性较小，但是不排除因客户出现经营困难而导致到期应收账款难以收回的风险。若无法顺利收回应收账款，公司将遭受较大的坏账损失，对公司资产质量以及财务状况产生较大不利影响。此外，如未来公司应收账款快速增长，则可能因此降低公司的资金周转速度、增加财务费用，从而对公司资金周转和偿债能力、盈利能力产生不利影响。
防腐涂料产品毛利率低于同行均值
据招股书显示，2012-2016年，公司综合毛利率分别为 29.41%、25.26%、31.40%、31.76%、32.20%。防腐涂料产品销售、防水涂料产品销售及涂料涂装一体化业务是公司的主要经营业务，上述产品毛利率的变动是公司主营业务毛利率变动的主要影响因素。
报告期内，公司毛利率水平与同行业可比公司平均水平差异不大，但与各同行业上市公司单向对比则具有一定差异，主要是：公司与上市公司之间在产品定位及面向客户方面存在较大差异所致。其中：东方雨虹以生产民用建筑防水材料为主，兆新股份以生产汽车用气雾漆涂料为主，金力泰以生产汽车涂料和工业涂料为主，渝三峡以生产防腐涂料为主，本公司则以生产轨道交通领域防水、防腐涂料及涂料涂装一体化业务为主。
从细分产品领域来看，渝三峡、兆新股份、金力泰主营业务与公司防腐涂料产品较为接近，东方雨虹主营业务则与公司防水涂料产品较为接近，具体细分产品毛利率对比情况如下：
在防腐涂料领域，公司与可比上市公司差异不大，在防水涂料领域，则因各自产品应用市场不同存在较大差异。总体来看，公司毛利率与同行业可比公司相比，不存在重大异常。
公司称，未来，公司可能由于市场环境变化、主要产品销售价格下降、原辅材料价格波动、用工成本上升、较高毛利业务的收入金额或占比下降等不利因素而导致综合毛利率水平下降，从而可能对公司盈利能力产生较大影响。
上市前四年累计分红3842万元
招股书显示，2013 年 2 月 7 日，公司股东大会通过了公司 2012 年度利润分配方案，分配利润 637.50 万元。
2013 年 12 月 28 日，公司股东大会通过了公司 2013 年利润分配方案，分配利润 918.00 万元。
2015 年 2 月 9 日，公司股东大会通过了公司 2014 年利润分配方案，分配利润 918.00 万元。
2016 年 3 月 6 日，公司股东大会通过了公司 2015 年利润分配方案，分配利润 684 万元。
2017 年 2 月 13 日，公司股东大会通过了公司 2016 年利润分配方案，分配利润 684 万元。本次利润分配于 2017 年 4 月 13 日前完成。