业绩改善有望支撑慢牛行情

　　A股今年以来震荡上行，目前上证指数站上了3400点上方。之前涨幅较大的贵州茅台等股票近期出现了回调，市场开始讨论A股的上涨趋势能否持续。笔者认为行情虽然有反复，但是A股中线上涨的基础并未发生变化，后市有望延续慢牛行情。

　　A股慢牛有望持续的理由如下：首先，A股的业绩在改善，这是支撑慢牛行情的基础。受益于供给侧改革，我国企业的市场集中度提高，行业中排名靠前的企业的盈利情况在不断改善。由于能在A股上市的企业大多在行业中属于较好的企业，因此A股的企业盈利改善与全社会企业的盈利情况相比，更为明显。从数据上看， A股上市公司的盈利情况自2016年年报开始见底回升，资本回报率明显得到提高。2016年全部A股的ROE为8.87%，目前已经回升至10.35%的水平，当前的资本回报率超过M2的同比增速，说明股市已经具备投资价值。后市随着经济结构优化，A股的业绩改善有望持续，这将支撑A股继续向上。研究国内外的股市可以发现，股市上涨通常需要业绩改善、货币宽松和投资者偏好提升，这三个因素并不需要同时具备，一般具备其中的一个同时另两个因素没有明显拖累，股市就会上涨。当前，A股的业绩正在改善，而货币虽然没有宽松，但是也没有让股市的流动性更紧；同时两融余额震荡向上表明投资者风险偏好略有提升，因此笔者认为A股的业绩改善有望驱动A股的慢牛行情。

　　其次，房地产销售低迷有望改善A股的微观流动性。股市的流动性分为宏观层面的流动性和微观层面的流动性。宏观层面的流动性取决于央行的货币政策，微观层面的流动性则更为具体。通常二者是一致的，但是也有些情况下，宏观流动性较紧，但股市的微观流动性反而有所改善。当前情况就属于后者。目前我国的宏观流动性是收紧的，虽然金融去杠杆取得了一定成效，但由于居民杠杆上涨较快，央行周小川行长对此也表示了一定的担忧，因此宏观层面的流动性近期应不会放松。数据也证实了这点，10月我国的M2同比增速为8.8%，较前值下滑了0.4个百分点，超出市场预期。我们判断宏观层面的流动性不会放松，但股市微观层面的流动性会得到改善。主要原因是房地产市场较为低迷，股市会分流到一部分流动性。从数据上看，房地产交易量出现了明显的下滑，一线城市的房价开始松动。各种迹象表明，本轮的房地产上行周期已经结束。接下来的几年，房地产市场预计会较为低迷。从过去几年的经验看，房地产市场低迷会改善A股的微观流动性，提升股市的风险偏好。

　　A股业绩向上以及微观流动性改善，是判断A股目前处于慢牛行情的主要依据。在成熟市场上，业绩是驱动股市上涨的最主要因素，以美股为例，从2013年之后，美国的流动性是有所收紧的，但美股仍走出了牛市行情，主要原因就是美股的业绩在改善。当前A股也有这种倾向，近一年来A股涨幅最大的就是业绩有支撑的蓝筹股，价值投资正在兴起。随着MSCI纳入A股，价值投资的理念会在A股越来越受重视。因此，笔者认为A股的业绩改善有望驱动中线的慢牛行情，股市流动性改善有望使慢牛行情持续的时间更长。