新三板将成为成长性公司“第一站”

　　截至2016年10月30日，新三板挂牌公司总数达9324家，其中做市转让1647家，协议转让7677家。上周 三板做市 指数上涨1.81点，涨幅0.17%。 三板成指 下跌4.68点，跌幅0.4%。新三板上周合计成交49.41亿元，其中通过做市转让方式成交金额达18.45亿元。成交环比小幅增加。此外，上周共有79家公司发布定增预案，合计拟筹资16.58亿元，其中 九五智驾 拟募集6.5亿元居首， 华科飞扬 仅拟募集176万元。从 增发实施情况来看， 三力新材 和华能新源分别募集资金0.7766亿元和12.8亿元。

　　未来，当新三板的制度配套进一步完善，尤其是新三板转 创业板 的制度明朗之后，新三板必将成为成长性公司进入资本市场的“第一站”。到今年年底，新三板企业有望突破10000家，新三板也将成为全球最大的创投资源池。

　　制度取向：通往注册制的中转站

　　有关新三板的制度走向争论仍未停息。但《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》第20条指出：“研究全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板 创业板 相关制度。”这就意味着新三板公司有望在经历规范化之后，以更加便捷的方式进入创业板。从A股多年来对注册制的探索来看，企业财务和法律的规范性和临时做业绩的经营波动成为最大的诟病。但当一个企业已经在新三板上经历2个以上会计年度的规范之后，这些问题都能得到较大程度的化解。相关公司也就自然具备了以注册制方式登陆创业板的规范条件。因此，笔者认为，研究新三板转创业板，在一定程度上可以理解为研究企业通过新三板的规范后间接实现以注册制进入创业板的政策探索。

　　如果新三板成为通往注册制的必由之路，新三板对企业的吸引力自然也就不可同日而语。新三板成为企业走向规范的第一站，企业能够克服一步走向创业板规范的冲击，有个缓冲。同时，新三板企业通过挂牌，也能够实现在资本市场和全国范围的宣传，无论是融资还是销售，都有望获益。当通往注册制的路径清晰，新三板也就自然而然成为了企业的加油站，在新三板上能够得到资本的补充，为企业走向创业板储备充足的力量。

　　投融资：做市扩围优先股护驾

　　新三板企业的交易一直是市场诟病的主要问题。实际上，即便从 美国 纳斯达克的情况来看，也并非所有企业都有活跃的交易，而是呈现出一定的分布特征。大约55%左右的公司也是成交清淡乃至基本无交易的。大部分有交易的公司是靠做市交易实现。从新三板当前的做市商范围来看，由于只有数量有限的券商参与做市，使得做市市场比较冷清。从企业角度看券商，做市商变成了套利商，主要是压低价格，乘机套利；从券商角度看企业，则是业绩增长性和财务规范性都不断受到质疑。实际上，如果资本和业务之间能够很好地配合，就更容易出现双赢的结果。做市商向私募机构扩围的趋势，无疑将改变这一行业格局。当做市商之间形成很好的竞争机制，自然能够提高做市商的服务质量，为企业提供实实在在的有效率的做市服务。

　　优先股制度的推出，为高成长新三板企业提供了一个可选的融资工具。高成长公司有两大融资难题，形成悖论。一是企业成长性强，企业不愿意在早期过多稀释股权，普通股的股权融资一般来说很难达成让企业满意的价格；二是企业早期债务融资能力往往有限，尤其是高科技企业和服务类企业等轻资产的公司，债务融资没有抵押物。这时，优先股解决了这一问题。一方面，优先股不稀释普通股的股权；另一方面，无回售条款的优先股不计入金融负债，能够充实企业的资本。当然也有批评者认为优先股的股息高于债务融资，但一个高速成长的公司能够接受较高的优先股股息，而优先股本身并无强制付息，对企业的财务压力较小。所以，从欧美的经验来看，轻资产高成长的公司，往往喜欢优先股这一融资方式。