“借壳”上市的门槛理应比IPO高

　　中国证监会17日就修改《上市公司重大资产重组管理办法》向社会公开征求意见。这是《重组办法》继2014年11月之后的又一次修改，重点是进一步规范市场俗称的“借壳”上市。本次修订旨在给“炒壳”降温，促进市场估值体系的理性修复，继续支持通过并购重组提升上市公司质量，引导更多资金投向实体经济。

　　所谓“借壳”上市，是指非上市公司反向收购上市公司，以此达到快速上市的目的，从而回避正常上市所需的排队等待、多重约束。因为，种种事实证明，“借壳”上市无论从上市的时间还是要求来看，都要远低于正常上市。所以，那些急于通过上市获得更多资金、资源的企业，都把“借壳”上市作为主要通道，继而爆炒“壳”资源，让“壳”的估值完全脱离了正常的市场轨道。

　　尤其值得注意的是，通过对此前已经“借壳”成功企业的情况来看，被“借壳”的大多是实体企业，“借壳”的则更多是非实体企业，从而进一步降低了实体企业在资本市场的地位，使资本市场的功能异化成主要为非实体企业服务，导致实体企业直接融资的能力更差，融资难度更大、融资成本更高，更不有利于实体经济发展，并诱导资本进一步远离实体产业，导致资本撤离实体经济的现象更加严重。

　　众所周知，由于种种因素的影响，中国的企业，要想进入资本市场，门槛是相当高的，难度也是相当大的。尤其在资本市场不太稳定的大背景下，企业进入资本市场、获得上市资格的难度更大。前两年，就因为暂停上市审批，就造成上千家企业排队等待。虽然此后一部分企业撤回或被证监会打回，可从实际情况来看，仍有近千家企业在排队等待，有的已经等待了5年以上。相反，那些通过购买“壳”资源的企业，却很方便地获得了上市机会，造成上市过程的资源配置极不公平，使企业与企业之间的竞争环境被破坏。

　　一个不可忽视的现象是，由于中国的资本市场习惯于靠概念说话，靠概念炒作。因此，在“借壳”过程中，也往往是实体企业要想获得“借壳”机会，难度很大。尤其是“壳”成本让企业无力承受，即便勉强获得“借壳”机会，进入资本市场后的市场反应也明显不如那些概念性企业。如互联网企业、影视企业、手机游戏企业、房地产企业等。在这样的情况下，实体经济被边缘化的现象也越来越严重。

　　虽然新三板的开通，缎带了实体企业、特别是创新型实体企业更多的机会。但是，从新三板企业市场的反应来看，实体企业仍然是处于边缘化状态，很难与非实体企业竞争，也很难得到投资者的关注。相反，那些有概念支撑的新三板企业，则受到了资本的强烈追捧，股价也被炒得完全脱离实际。

　　证监会通过修改上市公司重组办法，对“借壳”上市做出更加严格的约束和限制，以监管替代管制，堵塞“借壳”漏洞，不让“借壳”上市以松于正常上市的方式出现，是非常及时的，也是符合当前市场实际的。前提是，必须说到做到。因为，在此次修改谫，重组办法已经有过两次严格要求，亦即“借壳”上市必须视同IPO，不能降低标准。但是，实际执行却不如人意，仍然是“借壳”松于正常上市，从而让按照正常上市取得上市资格的企业，也信心大减，有的则干脆放弃了上市想法。

　　我们说，在没有推出注册制前，对“借壳”上市，应当严于正常上市。只有比正常上市严厉，“壳”资源才不会那么吃相、不会那么紧俏，“壳”资源的价值才不会被资本爆炒成严重脱离实际价值。要知道，如果推出注册制，上市的门槛不再那么高，“壳”资源价值就会自然而然地被回归正常轨道，就不会被爆炒。从这个角度来讲，要想控制好“借壳”上市的节奏，使“壳”资源不再被爆炒，除了严格“借壳”上市的监管之外，还要加快注册制改革的步伐，让市场对“借壳”上市予以规范，让“壳”资源不再成为爆炒的工具。

　　在管理层努力为实体经济进入资本市场创造机会的同时，规范“借壳”上市行为，抬高“借壳”门槛，也是对实体经济的保护，对实体经济的支持，这一点，必须坚持。