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会员注册◎每经记者 袁东
同为主营卤制品的著名企业，大众对周黑鸭和绝味食品都不陌生。他们的产品通过庞大的经营网络进行销售。
随着逐渐扩大的经营规模和营收，随之而来的发展需求也促使两家企业积极登陆资本市场。绝味食品拟在上证所IPO，而周黑鸭的股票今日就在港交所开始挂牌交易。
每经投资宝（微信号：mjtzb2）注意到，绝味食品和周黑鸭并不是最早登陆资本市场的卤制品企业。煌上煌已抢先登陆深圳交易所，并且在今年受到了市场资金的追捧，股价连创历史新高。
显然，“鸭脖概念股”已横空出世，也可以预见的是，这一概念即将出现“三强鼎立”的局面。那么，收入和净利润都远高于煌上煌的绝味与周黑鸭，上市后还会受到资金的追捧吗？他们各自不同的经营模式会对企业发展有着怎样的影响呢？
●经营模式：加盟对阵直营
虽然都是国内响当当的卤制品企业，但是绝味食品和周黑鸭的经营模式却大为不同，绝味食品注重加盟经营，周黑鸭则是注重直营。
绝味食品以“直营连锁为引导、加盟连锁为主体”为销售模式，使得绝味食品的加盟门店数量快速增长。在2013年末、2014年末、2015年末，绝味食品的加盟门店分别达到了5600家、6029家和7044家。绝味食品提供的最新数据指出，公司在全国共开设了7172家门店。值得注意的是，绝味食品的主营业务收入90%以上都来自加盟模式的产品销售。
绝味食品以各生产型子公司为生产基地，向全国销售网络配送产品，以最优冷链配送距离作为辐射半径，构建了一个供应链体系。
相对于绝味食品倚重加盟店，周黑鸭则侧重在直营上。周黑鸭指出，公司专注于自营模式，使周黑鸭能有效地监控产品质量、提升卫生及安全、执行营运及财务措施、收集客户数据及回馈意见，以及应对市场趋势及消费者喜好的转变。
根据最新的数据，周黑鸭在40个城市开设了757家自营门店。周黑鸭自营门店收入贡献占到公司总收入的87.6%，网络渠道收入占到8.2%。
目前，周黑鸭在武汉及上海拥有两处加工设施，并计划扩建武汉的加工设施及在东莞新建加工设施。
对于这两种运营模式，中国食品产业评论员朱丹蓬向每经投资宝（微信号：mjtzb2）表示：“对于整个肉质卤制品行业，从食品安全的角度看，直营的模式一定比加盟模式更好，经营的风险更低。”
●盈利能力：周黑鸭净利润领先
虽然绝味食品与周黑鸭在销售模式上截然不同，分店数量上也相差很大，但是在总收入上却相差不多，而在净利润这一重要财务指标上，周黑鸭甚至还优于绝味食品。
在2013年至2015年，绝味分别收入22.7亿元、26.3亿元及29.21亿元，而净利润分别是1.93亿元、2.36亿元和3.01亿元。周黑鸭在2013年至2015年分别收入12.18亿元、18.09亿元和24.32亿元，净利润分别为2.6亿元、4.11亿元和5.53亿元。
不过，每经投资宝（微信号：mjtzb2）发现，造成这个差距的原因跟两家公司的业务模式相关，因为主要依靠加盟店的绝味食品，其加盟店拥有销售收益，绝味公司则主要获取每年4000~8000元的加盟费及每年4000~8000元的管理费，而以直营店为主的周黑鸭其门店的收入都归公司所有。加之绝味产品以批发价供应加盟店，较周黑鸭直接销售给消费者的零售价低了很多。
朱丹蓬也向每经投资宝（微信号：mjtzb2）指出，从财务报表来看，周黑鸭的门店更少，但是盈利的能力更强，从未来看周黑鸭的核心竞争力也会更强。
周黑鸭则明确表示，在2013年至2015年开设一家自营门店的平均资本开支分别为13.38万元、10.88万元和9.84万元。新开一家自营门店的投资回收期一般在2个月至6个月之间。
●估值水平：与同业相比周黑鸭较低
在今年的A股市场上，同样是卤制品行业的上市公司煌上煌在6月1日后的95个交易日里涨幅达300%，俨然一幅牛股的架势。
由于股价异常波动，煌上煌在10月28日上午开市起停牌，并公告指出截至10月27日收盘，公司股票价格为29.54元，对应的市盈率为245.76倍，远高于中小板公司平均市盈率52.09倍，也远高于深市中小板公司行业平均市盈率51.99倍。投资者应理性投资，切勿盲目跟风“炒作”。
因为绝味食品IPO目前还处于预披露阶段，何时上市还没有明确时间，但是周黑鸭今日就将在港交所上市。
周黑鸭招股价区间在每股5.8港元至7.8港元之间，根据周黑鸭11月10日最新的公告，周黑鸭的发行价定为每股5.88港元，接近此前定价区间的较低值。此外，公告还显示此次周黑鸭在香港的公开发售认购不足。
不过，由于A股市场与港股市场是两个不同的市场，估值水平也不相同。
东亚证券就表示，由于内地卤制品行业分散，现有市场参与者之间竞争激烈，十大参与者合计占23.4%的市场份额，分散的市场结构导致行业内的竞争激烈。而周黑鸭2015年的市盈率，相比内地休闲食品市场的旺旺中国16倍的市盈率，以及达利食品14.7倍市盈率，周黑鸭的估值并不算十分吸引人。群益证券认为，周黑鸭与旺旺、康师傅、达利食品等包装食品的产品、销售渠道及面对的市场竞争都不相同，难以直接比较估值。
而光大证券则表示，周黑鸭2015年市盈率为21.4至28.7倍，截至最后实际可行日期，市净率为4.17至4.48倍，与同业相比估值较低，建议认购。
一位正在推介周黑鸭新股的港股投行人士向 每经投资宝（微信号：mjtzb2）记者表示，最近港股新股不热，甚至很多新股破发，而且周黑鸭估值也并不便宜，估计很难大涨。