为何如此短视？

    有太多管理者是通过经纪人这层镜头来了解世界的。

    作者: Justin Fox

    在 3 月中旬的一个上午，几名基金经理、一位公司投资者关系负责人和一位股票分析师环坐在纽约皇宫宾馆（Palace Hotel）会议室的桌子旁。他们应该想出使美国公司不再过分关注季度业绩的办法。他们能做到吗？也许不能。但是，听听他们如何努力，是件特别有意思的事情。

    这是由注册金融分析师协会（CFA Institute，代表投资从业人员）和企业圆桌会议（Business Roundtable，一个由大公司首席执行官组成的组织）组织的一系列会议的最后一次，这两个机构都担忧短期行为会伤害美国的经济。它们举办这些会议的动机之一，是杜克大学和华盛顿大学的教授对财务经理进行的调查。该调查发现，有 76% 的被调查者说他们靠牺牲经济价值来保持收益的稳步上升。

    我也应邀列席了这次会议。我了解到，虽然有一些现实的力量驱使资金经理和管理人员变得短视，但最突出的问题可能是沟通的失败。大多数公司说，它们试图从长远的角度考虑问题，但华尔街强迫它们实现极度精确的收益目标。“这就像要把一架波音 747 飞机降落在邮票上一样困难，”一个不愿意公开姓名的管理人员说。但是，资金经理声称他们一点也不会关心那些目标。共同基金巨头 Capital Research & Management 的高级副总裁史蒂夫•贝普勒（Steve Bepler）说，“我们平均的持股期是 4 到 10 年，为什么要关心季度收益呢？”

    那么，公司为什么如此在意季度收益呢？原因之一是，Capital Research & Management 是个例外──共同基金的平均持股期还不到一年。但是，大量责难也指向了公司和投资者之间的中介──大经纪行的分析师。“有太多的发行人（公司的管理者）是通过经纪人的视角来了解世界的，”史蒂夫•加尔布雷思（Steve Galbraith）说，他以前是摩根士丹利的首席投资战略家，现在效力于对冲基金公司 Maverick Capital。

    20 世纪 90 年代末是卖方分析师们的辉煌岁月。从那时候以来，他们的影响力下降了许多。一位投资者关系主管说，他们已经沦落成了导游，主要的工作就是安排投资者参观公司。不过，他们制造的噪音仍然是最大的。最重要的是，正是卖方分析师做出的季度收益预测，在经过 Thomson First Call 这样的机构编制和加权之后，构成了公司认为它们每个季度必须达到或超越的目标。

    人们能够对此做些什么呢？目前人们最中意的纠正措施，也是注册金融分析师协会和企业圆桌会议重点推荐的措施，是让公司不要再试图影响分析师对收益的评估。许多《财富》美国 500 强公司，从 2002 年的领军企业可口可乐公司到去年 1 月份的摩托罗拉公司，都说它们将不再提供对季度收益的预测。然而，这只是一种最表面化的措施。真正实质性的变化是改变管理人员和资金经理获得报酬的方式，从而使他们更看重持续的绩效而不是短期收益。但做到这一点要困难一些。

    华盛顿三所大学的学者们最近进行的一项研究，令人稍有信心一些。他们发现，自 2002 年以后，当公司收益只略高过目标时，股价不会大幅上涨。也就是说，投资者看来明白了收益游戏是怎么回事。现在，要是有人能告诉首席执行官和首席财务官们这一点就好了。

    译者: 廉晓红