恶性循环的威力

    金融危机由三个下行循环组成，要小心翼翼地加以阻止

    作者：GEOFF COLVIN

    全球金融动荡范围之广，程度之深，几乎到了令人难以理解的地步。所以，我这里给出一个思路。每次金融危机都至少涉及一个恶性循环，也就是形势恶化将导致形势更加恶化的过程。在如今的危机中，至少有三个恶性循环，等待政府提议的巨额救助计划加以解决。在我们鉴别每日接二连三的新闻时，问问自己正在看哪个循环以及该循环是将趋向终结还是将加快运行，对我们或许有帮助。

    以下是三个下行循环：

    信心。所有银行和保险公司都必须让人们普遍相信，它们处於适於长期运营的良好状态。即使是最健全的公司，也不可能马上偿清所有债务。而只要人们相信它的基础稳固，它永远不必这样做。但是，倘若信心的根基出现哪怕一条细小的裂缝，就能使整个机构垮掉。例如，大萧条时代典型的银行挤兑：仅仅一个谣传，就能启动一次导致银行倒闭、由提款和信心下降构成的恶性循环。

    联邦储蓄保险可以制止对商业银行的挤兑，但并不能制止对其他金融机构的挤兑。所以，若不是联邦政府插手干预，贝尔斯登（Bear Stearns）和美国国际集团（AIG）肯定要毁灭。房利美（Fannie Mae）、房地美（Freddie Mac）和雷曼兄弟（Lehman Brothers）的麻烦显然很大，但若不是动摇信心的恶性循环将它们的问题转变成危机，救援它们时的痛苦就要轻很多。华盛顿的巨额救援意在根除整个美国金融业的信心危机。当高盛（Goldman Sachs）和摩根士丹利（Morgan Stanley）的股价重挫，或是金价和国债飙升时，政府就是这么做的。进入这一领域的资本越少，信心越弱；信心越弱，资本进一步流失，事情就这样持续下去。

    去杠杆化。很多金融机构认为，它们负债过多。这话没错。但诡异之处在於，如果它们都想做正确的事，还掉部分债务，情况将变得更糟。为了筹钱还债，它们都想出售金融资产。供应过多压低了价格，降低了这些机构仍然持有的资产的价值。所以，即便它们降低了债务，它们的负债率也不比从前改善多少。因此，它们不得不出售更多的资产，这又更加压低了价格，事情就这样持续下去。这个恶性循环不同於信心危机，因为它建立在美元而不是心理的基础上，雷曼资产的价值实出现了跳水，而且所有人都看到了。（当然，这一糟糕的现实又加重了信心危机。）

    楼市。楼市是一切混乱的根源，楼市见底之前，形势不会改观。到目前为止，形势仍在恶化，动力来自最糟糕的一种恶性循环─良性循环的逆转。从 2000 年到 2006 年，美国房价因上涨而上涨。耶鲁大学教授罗伯特·席勒（Robert Schiller）预见到了当前楼市的崩盘。他指出，得来容易的贷款启动了楼市繁荣，消费者受到了强烈诱惑，去购买最贵的房产，而且有可能是以他们所能得到的最高额按揭，这一行为将房价抬得更高，又强化了这一诱因，事情就这样持续下去。现在，情况倒过来了，由於房价不断下跌，买方认为应该等等再买，与此同时，卖方在蜂拥出手。这两种行为都促使价格进一步走低，也给两种行为本身带来了更大的诱因。

    什么能打破恶性循环？在经济学界看来，大规模的政府干预看来是唯一一直有效的措施。可以把大萧条看成一个大的恶性循环。新政（或是第二次世界大战）是对它的矫正。20 世纪 80 年代的储蓄和贷款危机是一个小级别的恶性循环，结算信托公司（Resolution Trust Corp.）制止了它。如今，政府制定了有史以来最大的干预措施，认为这是制止有史以来最大的危机所必要的。

    让我们小心行事吧。你敢为美国的贷款提供保险吗？风险可是越来越大了。对美国政府的全球信心危机，是我们实在不愿发生的恶性循环。

    译者：天逸