光明乳业年报点评:业绩低于预期,预收款项大幅增加

    证券时报网消息 国泰君安证券股份有限公司分析师（胡春霞）4月2日发布光明乳业（600597）的研究报告。投资要点:
    维持增持。预计2014年莫斯利安继续放量推动收入快速增长,产品结构持续提升有助毛利率恢复。公司未来实际所得税率可能维持较高水平,下调2014-15年EPS预测至0.45、0.60元(原0.58、0.75元),按乳制品龙头2014年平均PS1.4倍,下调目标价至22.5元,增持。
    业绩低于市场预期,4季度所得税大幅增加超市场预期。2013年收入、净利润162.9、4.1亿,同比增18.3%、30.4%,EPS0.33元;其中4季度收入、净利润46、1亿,同比增18.5%、10.2%。业绩低于市场预期,主因2013年所得税退回大幅减少约4000万、EBIT增长35.7%低于市场预期。
    莫斯利安销售32亿增107%,预计2014年将继续放量推动收入增长。2013年明星产品收入增长超50%,其中莫斯利安收入32亿、增107%,带动公司收入增长18.5%(2012年16.9%)。2013年底预收款同比大增至7.5亿(2012年3.4亿),显示经销商打款意愿强烈、产品动销良好,预计2014年莫斯利安将加速区域扩张,收入将达50-60亿。
    原奶成本压力将逐步缓解,预计2014年毛利率恢复至35%以上。2013年原奶价持续上涨,年底比年初增约25%,抵消了产品结构升级的影响使毛利率同比降0.4pct至34.7%。自2014年2月中旬以来原奶价已不再上涨,预计全年原奶价增速将显著放缓至3%左右,莫斯利安放量推动产品升级将使2014年公司毛利率恢复至35%以上。
    2013年新莱特贡献净利润比例9%,2014年有望快速增加。2013年新西兰子公司新莱特净利9216万(预计时间段为2013/1/1-12/31),为光明贡献净利3594万(公司持股39%)。新莱特2014、2015财年(8/1-7/31)彭博的净利润一致预期为3000、2000万美元,相比2013财年1153万美元大幅增加,预计2014年新莱特为光明贡献的净利润将快速增加。
    核心风险:莫斯利安扩张进度低于预期;原奶价格继续上涨风险。