浅议地方政府投融资平台公司的发展方向（下）

一方面对存续的第三类平台公司向银行间接融资方式获取资金的，以公司的资产或担保机构的担保获得贷款，严格执行相关政策规定。同时，要确保平台公司向银行业金融机构申请贷款须落实到项目，以项目法人公司作为承贷主体并符合有关贷款条件的规定。另一方面要注重开拓新的融资模式，扩大向市场直接融资的力度。
    总体上看，我国地方平台公司的融资来源主要有商业银行贷款、政策性银行贷款、银团贷款、国际金融机构及外国政府贷款、发行企业债券、债权融资计划、中期票据等债务性融资，对依靠资本市场进行权益性融资运用的较少，国内资本市场在平台公司的融资中没有充分发挥作用。因此，存续的第三类平台公司更应在这方面挖掘潜力。一是股票市场融资。平台公司参与证券市场筹资，针对准公共产品、可经营基础设施具体投资特点，有较强的可操作性。证券市场筹资一次发行能够提供大规模、长时间的资金支持，股相本金不用偿还本金支付利息；具有长期性和稳定性的融资特点，符合这类基础设施建设的要求；这类项目的安全性和长期效益与投资者的证券保值和增值有一定的相容性；证券市场融资能够更有效地运用社会信用募集到利率相宜的长期资金。二是公私合营融资(即所谓的PPP)。PPP模式运作的项目建设是由特别目的公司实现的(即SPC，Special purpose company)，西方人所说的特别目的公司也类似于我们的平台公司。平台公司承建基础设施建设项目所需资金由公司自身负责，项目建成后，在一定期限内拥有项目的经营权，在经营期限内，平台公司向准公共物品的使用者收费回收成本，经营期满后经营权和所有权都回归政府。在我国，新型的政府与平台公司的委托代理关系确定后，平台公司建设项目过程中的建设成本、设计咨询成本等一切支出，可以通过特许经营权的收费来完成，也可以通过政府回购的办法来实现，赎回方式是多样化的。这种方式的公私合营可以由两种方式实现，一种是平台公司本是公私合营，融资方式是多种方式的，可以通过项目融资，项目建设是公私合营；第二种是平台公司是国有独资公司，其项目融资方式是多样化的，建设项目是公私合建。PPP模式在基础设施建设中的运作方式是多样的，可以采取建设-经营-转让的方式，也可以采取建设-转让-经营的方式，还可以是建设-拥有-经营-转让或建设-拥有-经营等模式。三是资产证券化融资。
    美国次贷危机以后，人们对资产证券化是谈虎色变，其实不然。资产证券化是不是存在问题，根本要看证券化资产的质量是否有保证。只要平台公司的资产质量是可靠的，未来可预期的收益是稳定、可持续的，那么平台公司的资产证券化融资是完全可以实施的。资产证券化的本质就是将缺乏流动性、但具有可预期收入的资产，通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资，以最大化提高资产的流动性。起源于上世纪70年初的资产证券化融资方式，在欧洲、美洲及亚洲的许多国家已经形成了比较完善的运行机制，但在中国目前还运用甚少，笔者认为资产证券化的充分运用依赖于金融市场的完善，尤其是商业信用环境的改善，股权和债券市场等资本市场的建设和完善，各种投资基金等机构投资者的塑造和壮大，资产证券化法律环境的塑造和完善，等等。一个地方运用资产证券化的程度，可以一定程度地反映出金融市场的成熟和完善程度。我国目前资产证券化融资尚处于起步阶段，尤其是在基础设施建设领域更是如此。由于资产证券化只要求资产的未来现金流入具有稳定性和可持续性，因此，我国地方政府在做实的第三类平台公司中完全可以采取这种方式进行融资。平台公司中的经营性资产和所属现金流较好的经营性子公司，注入的港口、码头、电厂、收费的高等级公路等都是经济效益好的资产，给平台公司带来稳定可靠持续的现金流，是优良的证券化资产。而这种方式融资恰好可以解决基础设施建设资金周转时间长、占用量大的问题，因此，资产证券化是存续平台公司融资的一条出路。此外，平台公司在基础设施建设中还可通过设计信托产品、设立产业基金、融资租赁等方式向市场直接融资。
    (三)实现平台公司的股权多元化。
    
    2011年《政府工作报告》指出，切实放宽市场准入，真正破除各种有形和无形的壁垒，鼓励和引导民间资本进入基础产业和基础设施、市政公用事业、社会事业、金融服务等领域，推动民营企业加强自主创新和转型升级，鼓励和引导民间资本重组联合和参与国有企业改革。温总理的讲话内容肯定了民间资本可以进入基础产业和基础设施、市政公用事业，同时还要求采取鼓励和引导的方式。笔者认为，第三类平台公司是引导民间资本进入基础设施建设和市政公用事业的最好载体和媒介，引进民营资本充实和完善平台公司是一条行之有效的方法。主要是采取各种有效形式补充融资平台资本金，增强平台可持续融资的能力，降低负债率。一是坚持融资平台向股权多元化、运作市场化、经营企业化的发展方向，不断提升融资平台的经营能力、管理水平和整体实力，引进战略投资者参股平台公司建设和完善。二是继续推动地方政府通过增加平台注资、注入经营性、易变现的优质资产(包括国有资产经营收益、国有股权资产)、引入战投(包括大型企业、民间资本等)、改制、重组、上市、资产证券化等方式，促进融资平台做实做强，降低负债率。三是完善公司治理结构。通过股权多元化以后，地方政府在管理平台公司时要注重所有权和经营权的分离，平台公司拥有独立的经营管理权，建立科学合理的政府与平台公司的委托代理关系(如前述)。这样，一方面地方政府能够保证回购资金的有效顺利到位，充实平台公司现金流；另一方面确保平台公司能够全权负责建设项目的投融资和建设工作，减少行政干预。在此基础上，进一步完善股东会、董事会和监事会。股东会保证地方政府能够有效的行使出资人权利；董事会能够保证大股东(地方政府)占有一定的领导层比例，使平台公司履职的公共投资决策与地方政府的需求相符。同时，引进平台公司的职业经理人，使具有大公司管理经营的管理经营者进入公司高层行使日常管理权限。
    (四)加强对平台公司的综合分析评估和融资风险控制。
    
    平台公司的融资能力和风险测评是加强对平台公司管理的重要途径和方法，也是投资人、公司管理当局、金融机构和潜在投资者共同关心的焦点。作为公司管理当局，一是认真研究资本市场的整体情况、社会诚信环境和宏观经济政策，从整体资本市场运行状况、发育程度和宏观经济的走势分析平台公司融资应该采取的方式和融资工具组合，合理地确定融资成本；良好的资本市场，公司拥有更多的融资渠道，财务弹性较好，能够有效地降低信用风险。同时，管理当局还要研究当地的经济发展状况和财政收入情况，这涉及到政府的履行合同能力和公司的现金流，当地的经济环境也决定平台公司的盈利能力。二是要对平台公司的总资产状况进行深入分析，主要对注入资产的质量，注入平台公司项目的经营性收益情况，重点分析经营资产和项目的可持续性和盈利的稳定性，也要关注出资、注册资本的真实性。三是加强公司融资风险控制。风险管理是现代企业基础管理活动的重要内容，平台公司也要遵循融资风险控制理念，建立完备的风险控制机制，采用并形成科学的融资风险控制评价指标体系。主要从短期偿债能力、长期偿债能力和现金流三个方面分析。短期偿债能力是公司可以偿付将在一年内到期的流动负债的能力，它也是衡量公司短期融资风险的重要指标，主要从流动比率、速动比率、营运资本和流动负债经营活动净现金流量比等重要财务指标考察公司的短期偿债能力的大小；长期偿债能力反映公司按期支付利息和到期偿还本金的能力，是长期融资风险的重要体现，主要从资产负债率、负债权益比、股东权益比率、有形资产债务率、债务与有形净值比、利息保障倍数等指标加以分析；现金流指标主要是反映现金流量的充裕度和相关债务匹配度，主要从主营业务现金比率、现金自给率、经营活动资本性支出比率、结构分析和营业活动收益质量等指标加以分析。此外，还要分析或有负债与总资产的比率、主营业务收入、总资产报酬率和净资产收益率，再结合分析投资活动产生的现金流量净值、融资活动产生的现金流量净值。值得注意的是平台公司不同于一般的经营性公司，对上述指标分析，不仅要按照一般经营性公司的指标比率加以考核，还要兼顾平台公司的特殊性，如工程建设量大、长期负债多、融资量大、公司主营业务收入以政府回购资金为重要组成部分等特点，对个别指标进行比率调整。
    总体上说，只要我们能够正确地处理政府与平台公司的关系，合理确定平台公司的职能定位；平台公司能够理顺与资金市场、资本市场的关系，提高融资能力，增强防范融资风险水平，就一定能够充分发挥其在地方政府城市发展中的有效作用。
    参考文献
    [1]国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知.国发[2010]19号.
    [2]陈志武著.金融的逻辑，国际文化出版公司.
    （作者单位：中国社会科学院金融研究所 博士后流动站）