全球货币政策加快退出危机应对模式

　　北京时间12月14日凌晨，美联储宣布将基准利率区间调升25个基点，这是美国加息周期内的第5次加息，也是今年的第3次加息，市场预计2018年美联储仍将加息三次。2015年12月美联储在启动2008年国际金融危机后首次加息的同时，实际上也隐约宣告了全球范围内非常规货币政策的拐点。伴随着主要发达经济体国家逐步恢复增长动力，物价水平上升，全球范围内，货币政策退出危机应对模式的步伐加快。

　　2008年国际金融危机爆发后，全球范围内货币政策导向的调整，即从宽松货币政策到量化宽松货币政策，甚至是负利率政策出台，并非货币政策熨平经济周期波动的历史常态，而更多是应对各国财政不健康导致财政政策空间狭小的结果。虽然非常规货币政策释放的巨大流动性，阻止了发达国家经济体资产价格下跌，补充了金融市场流动性，修复了金融机构、企业和居民受损的资产负债表，促进了经济的复苏，但极低的利率环境也同时吹大了资产价格的泡沫，助推了通货膨胀的上升，集聚了宏观经济金融运行的风险。美国道指较危机后的最低谷已经上涨了大约2.8倍，当前股指也创出了历史新高。流动性对不动产的追逐，助推了房价的大幅上涨，形成了明显的房价泡沫。各国物价压力也逐步显现，2017年10月，美国消费者价格同比上涨2.2%，生产者价格同比上涨2.6%；2017年9月，英国消费者价格同比上涨3%。日本和欧元区物价也在回升，今年以来日本生产者价格同比涨幅转正，2017年9月末同比上涨3%；欧元区物价维持在1.5%的水平。

　　为此，发达经济体货币政策退出危机应对模式的步伐在加快。2017年7月12日，加拿大中央银行将基准利率上调至0.75%，为七年来的首次上调；11月2日，英格兰银行宣布十年来的首次加息，将基准利率从0.25%调升至0.5%，预计未来三年利率将逐步上涨。11月30日，韩国银行决定将基准利率1.25%调升至1.5%，为2011年以来的首次加息。欧洲中央银行虽然还没有退出量化宽松，但计划减少国债购买规模。市场也不断有日本央行加息的臆测。

　　不过，新兴经济体国家货币政策与发达经济体却不同步，甚至还出现逆向操作。今年印度、巴西、俄罗斯、智利和南非在降息，从某种程度上说是这些国家经济增长活力消退的反映，但很难扭转货币政策逐步退出危机应对模式的趋势，资本用脚投票的结果，增加了这些新兴经济体国家资本外流的风险。

　　当然，也要看到，全球范围内量化宽松货币政策、负利率政策是人类社会历史上从未有过先例的试验。在危机应对时，由于市场心态谨慎、交易不活跃，宽松货币政策向量化宽松货币政策，甚至是负利率政策转变，不会给宏观经济金融带来巨大冲击。但在危机应对模式退出时，资产价格大幅上涨所引发的投资心理惯性，经济增长动力对非常规货币政策的非理性依赖，维护金融稳定和防范金融市场道德风险之间的不对等博弈，都将给这些发达经济体国家的货币政策常态回归提出巨大挑战。考虑到发达经济体国家的货币政策具有较强外溢性，我国需要密切跟踪研究，及时做好应对。