邵宇：2015，风口上海！看投资机会

    摘要：对于资本市场而言，2015年上海国际金融中心建设进入冲刺阶段，自贸区试验也将全速推广，沪港通平稳运行后有望纳入MSCI、FTSE等全球指数体系，金砖银行总部设立后推进一带一路建设，上海国资改革也将树立新标杆，以及迪士尼试运行等多重主题叠加，有望发生共振，资本市场的投资机会也将不断涌现，上海板块或将成为最大的风口之一。
    自贸区试验稳步推进、沪港通正式开通、金砖银行总部落户上海，过去的2014年，上海已经给了我们不少惊喜。自贸区2.0、迪斯尼完工、国资改革进入集中落地期，已经拉开序幕的2015年，上海更加令人期待……1月25日，正在召开的上海两会上，新出炉的上海市政府工作报告描绘了2015年上海的发展蓝图，并且首次不提GDP增长的具体目标，转而强调经济发展的品质、结构和效益，同时更加重视上海对国家战略的贡献。
    2015年是“十二五”的收官之年，也是“十三五”的规划之年。对于上海而言，更是推进国际经济、金融、贸易、航运“四个中心”以及全球科技创新中心建设的关键时期。在率先取消GDP增长的具体目标之后，上海也把未来经济工作的重心放在全面深化改革和创新驱动发展上，重点关注自贸区试验对上海五个中心建设的影响，以及改革措施对经济社会发展的促进作用。
    投资机会1：自贸区与国际金融中心联动建设
    首先，上海将认真做好自贸试验区区域扩展工作，在全市复制推广自贸区改革经验，推进自贸区与国际金融中心联动建设。
    配套试验将全面推进，辐射浦东全区乃至整个上海。上海政府工作报告中明确指出，自贸区制度创新要保持先发优势，上海要认真做好自贸区区域扩展工作，推进浦东综合配套改革试点，推动自贸区改革成果向浦东及全市辐射推广。自贸区2.0中，上海扩展的区域包括陆家嘴金融贸易区（含世博和前滩等沿江片区）、金桥开发区、张江高科三大片区，是上海建设国际金融中心以及推进科技创新、发展先进制造业、生产性服务业的核心区域，说明上海自贸区或将更加侧重金融和服务贸易以及新兴制造等领域的改革开放。这也将服务于国际金融中心的建设，提升上海的影响力、辐射力、创新力和资源配置能力。此次政府工作报告也明确提出，继续深化投资管理制度创新，完善负面清单管理模式，对标国际通行规则，探索建立行政公开透明、公平竞争、权益保护等制度。
    上海国际金融中心建设进入冲刺阶段。今年上海将制定十三五计划，谋划接下来五年上海的主要发展方向。早在2009年国务院就发布了《关于推进上海两个中心建设的意见》，明确提出到2020年上海基本建成于我国经济实力以及人民币国际地位相适应的国际金融中心。2012年国家发改委又印发了《十二五时期上海国际金融中心建设规划》，力争到2015年基本确立上海的全球性人民币产品创新、交易、定价和清算中心地位。我们认为沪港通、自贸区都是这一目前的先导动作，未来在十三五期间，上海将进一步向国际金融中心迈进。我们一直强调，全球化4.0背景下，上海的新使命和新征程是向伦敦、纽约进发，三足鼎立，打造全面渗透型和内外一体化的国际金融中心。
    自贸区试验的核心仍然是金融改革深化。对于上海自贸区而言，金融的国际化才是其最深刻的内涵，终极目的就是推动人民币国际化。未来，上海自贸区的建设将两条腿走路，即人民币资产池建设和资本账户开放。
    一方面，通过自贸区，可以先建立一个庞大的金融资产缓冲区和蓄水池，通过建立足够量级、多层次的面向国际的金融要素市场，使得交易具有足够的深度和广度，完善人民币的全球循环路径。自贸区将建设成为大宗产品交易中心，包括国际黄金交易中心、国际能源交易中心、国际金融资产交易平台，今年还将试点保险交易所、全国性信托登记平台，推出ETF期权等。这将促进与境外资本市场的进一步深化合作，为聚集足够量级的人民币资产池从而获得定价权和话语权打下坚实基础。
    另一方面，通过自贸区打造对外开放的账户通道。一旦人民币的回流闭环形成，就可以在风险可控的条件下打通资本账户，进行双向投资、相互渗透，实现金融资源的全球优化配置，提升人民币的国际地位。企业可通过自贸账户启动海外投资项目，个人也有望借助自贸账户以合格境内个人投资者（QDII2）身份直接投资境外资本市场。在风险可控和效率提升的前提下，上海有望最终形成类似伦敦和纽约的，全面渗透型和内外一体化的真正的全球金融中心。
    沪港通是上海资本市场对外开放的产品通道。其核心目的是通过吸收海外资本，迅速扩大人民币资产池。深港通的可能性没有伦敦通、纽约通的可能性大。未来还会有沪港基金互认，以及A股纳入MSCI、FTSE指数体系等，在其中上海的资本市场将扮演最为重要的先行者角色，进而实现真正全球资产配置，增强我国资本市场的综合实力，扩充人民币资产池的深度来抵御全球流动性资本的反复冲刷和冲击，做到有容乃大，波澜不惊。
    金砖银行总部的设立是上海成为国际金融中心和人民币国际化过程中的重要里程碑。金砖银行的作用一是扩大人民币的投资和储备货币功能，通过一种增强的中国资本输出机制，消耗美元储备，输出资本项下人民币，实现渐进式的人民币国际化；二是与中国“走出去”战略相符合，在释放中国巨量外汇储备潜力的同时，消耗国内的过剩产能，推动其他国家的基础设施建设，提高中国的国际影响力。未来有望建立起不同于二战后布雷顿森林体系的新兴金融力量，而上海也将随之成为金融新地标。
    四个中心建设协调推进，以金融中心为核心，服务于全球化4.0的中国战略。在全球化4.0版本中，中国有着全新的对外利益交换格局和策略，即构建符合自身利益的国际贸易、投资和货币循环，突破原来的三个世界和G2的格局，从输出廉价的中国制造，升级到输出工程、服务、产能、投资和资本，以至最终的货币。同时，“以开放促改革”，即通过对外开放为内部改革引入压力。因此上海在落实“一路一带”战略和服务“长江经济带”建设中的作用就十分明确了，上海的国际航运和贸易中心与经济中心、金融中心是相辅相成的，核心还是金融中心。
    过去，我们提到航运业发展，都会提到货物吞吐多少多少吨，集装箱吞吐量上升了多少，讲究的都是硬的实力，而如今我们发现虽然上海港集装箱吞吐量已经连续排名全球第一，但上海还是没有在航运方面接替新加坡的地位。因此，如果上海要发展航运中心就必须发展轻的，软性的实力，比如航运金融——航运保险、船舶租赁。去年我们看到中国航运和金融产业基地在陆家嘴成立；6家险企的航运运营中心成立；运力交收型航运金融衍生品在上海航交所讨论；今年，政府工作报告提到四个中心的建设时，还专门提到推进贸易便利化改革，实行货物状态分类监管试点，拓展国际贸易“单一窗口”功能，实施国际船舶登记等制度创新，最终实现四个中心的联动建设。
    投资机会2：“四新经济”与科创中心
    其次，经济发展进入新常态，上海也将加快向具有全球影响力的科技创新中心进军，新技术、新模式、新业态、新产业等“四新经济”也成为本次政府工作报告中的重点和亮点。
    实施一批重大科技项目，全力建设科创中心。科技创新中心的构成要素中，需要有强大的科研机构、产业聚集区、企业家和风险资本、创业文化和氛围以及产学研广泛合作的机制和能力。因此，上海市政府将新技术、新模式、新业态、新产业等“四新经济”提到非常重要的位置，2015年将制定实施政府采购、资金支持、人才落户等推动“四新”经济发展的政策。此次政府工作报告明确，全社会研发经费支出相当于地区生产总值的比例要达到3.6%以上，积极支持基础前沿研究、战略高技术研究、产业共性关键技术和社会公益技术研究，培育创新源泉。上海将加强科技前瞻布局，在民用航空发动机与燃气轮机、脑科学与人工智能等领域实施一批重大科技项目，在新能源汽车、机器人与智能制造等领域布局一批重大创新工程。上海要推动大飞机、北斗卫星导航、集成电路等战略性新兴产业发展，促进信息服务、旅游会展、健康养老等生产性服务业和生活性服务业加快发展。同时对传统产业进行改造升级，淘汰800项左右的落后产能。
    利用多层次资本市场支持创新经济发展。不过，上海从旧的制造业、大产业，“重”的发展模式过渡到“轻”的新经济过程中始终存在着一些问题，体现在创业氛围还不够浓郁，体制机制还有诸多不通不畅不活。一方面，要推进政府科技与经济管理体制的改革，简政放权，弘扬企业家精神，强化企业的主体作用，促进企业成为技术创新主体。另一方面，要营造好的创新文化和创新环境，发挥市场的力量，促进创新人才的聚集。事实上，创业者和投资人是一个闭合的生态圈；以前是钱跟着项目跑，中关村技术高手扎堆，投资人也跟着在北京形成了圈子；现在是项目跟着钱跑，哪里投资人多，创业者团队就去哪里创业，可以得到更多的发展机会。因此在这个新技术越来越需要资本推动的时期，即使一个城市有好的创业政策，如果没有多的投资人，多的被投资机会，积聚新兴产业的机会还是寥寥。因此，真正要在“四新”产业实现弯道超车还必须利用好的金融条件，将好的投资人先圈过来在上海落户，好的投资人再吸引好的创业者，这都需要完善科技金融结合机制，包括发展天使投资、风险投资、投贷联动，加大多层次资本市场，如新三板、区域股权中心等对科技创新的支持。
    投资机会3：改革红利
    最后，上海将按照当好全国改革开放排头兵的要求，以经济体制改革为重点，以探索自贸试验区建设为突破口，坚持先行先试，推进制度创新，协调配套搞好政府自身改革、国资国企改革、社会领域和文化体制等各项改革。
    在政府自身改革方面，2015年上海将按照党的十八届四中全会部署，全面加强法治建设，加快推出政府负面清单、权力清单、责任清单，全面推进政务公开，深入推进综合执法，积极稳妥推进司法改革试点在全市司法机关推开。所谓权力清单，就是法无授权不可为；负面清单，即法无禁止皆可为；责任清单，则要求法定职责必须为。可以预期，通过三张清单将重新定位出市场起决定性作用环境下，发挥更好作用的政府的行为边界、内涵和准则。2015年，上海将重点减少涉及投资、创业创新等领域的审批事项，加强事中事后监管。
    在国资国企改革方面，上海这一传统国资重镇也将更多的立足国际化战略视野，提高企业质量，聚集最优秀的企业，服务于国际金融中心建设。利用资本市场推进混合所有制改革，推动转型升级是强化市场信心的重要方法。上海未来将大力推进国有企业集团整体上市，打造公开透明的公众公司，加快推进企业国际化、市场化、开放式纵向整合，这也是上海发展混合所有制经济的基本实现方式。1月22日，国企混合所有制促进（上海）基金在上海成立并启动，基金规模200亿元人民币，重点服务于混合所有制改革。混合所有制的方式形式多样，最重要的比如类似上港集团采用的全员持股计划，资本市场即给出了较为正面的评价；又比如上海城投，通过引入战略投资者弘毅集团，试图取得突破。通过混合所有制，激发国企效率与活力，使得长期积重难返的企业，实现新的增长。
    在城市基建、公共服务等方面，PPP模式也将为投资管理体制改革的重点。过去基建投资增长的主力军是地方政府，随着《预算法》的修订以及《关于加强地方政府性债务管理的意见》的出台，在预算管理和债务约束的情况下，传统GDP锦标赛下的地方政府投资冲动将被抑制，鼓励和吸引社会资本以合资、独资、特许经营等方式参与基建投资，即PPP模式将成为必然的选择。2015年上海还将推进一些重点项目的建设，包括8号线三期、15号线、18号线等，以及迪士尼乐园、世博前滩等区域建设，我们认为政府应该有很大可能在这些项目中，逐步推广PPP模式，从而带动民间投资的积极性。基础设施互联互通和新技术、新产品、新业态、新商业模式的投资机会大量涌现，产业结构优化升级，企业兼并重组，这对创新投融资方式提出了新要求。
    投资建议
    总结而言，上海是全球化4.0和中国改革3.0的金融制高点和创新推动力，无论是自贸区试验还是全球科技创新中心建设，都是倒逼改革和推动中国经济转型升级的先行者。对于资本市场而言，2015年上海国际金融中心建设进入冲刺阶段，自贸区试验也将全速推广，沪港通平稳运行后有望纳入MSCI、FTSE等全球指数体系，金砖银行总部设立后推进一路一带建设，上海国资改革也将树立新标杆，以及迪士尼试运行等多重主题叠加，有望发生共振，资本市场的投资机会也将不断涌现，上海板块或将成为最大的风口之一，建议持续跟踪相关政策推进及建设展开。重点可以从四条主线出发，包括受益于自贸区扩展的相关区域运营类上市公司、受益于科技创新项目推进的科技类公司以及创投类公司、受益于上海国资改革落地的相关上市公司以及受益于迪士尼乐园运营的相关上市公司，尤其建议关注同时具备上述催化因素的个股。