尹中立：沪港通短期难以扭转A股熊市

    
    中国证监会与香港证监会上周宣布，将开启上海与香港两地股票市场的互联互通（简称沪港通）。沪港通制度的创新值得肯定。不过从已公布的政策细节及实际情况看，寄望于该政策改变当前市场低迷的投资者们，恐怕要失望了。
    形象地说，香港股市对沪港通的感受恐怕是"望梅止渴"，而大陆股市则会感觉"画饼充饥"。
    投资标的限制会抑制大陆投资者兴趣
    先看政策宣布后的市场反应，尤其是政策涉及到的主要投资标的--"A+H"类股票。目前这类在香港和内地同时挂牌交易的公司共有84家。根据沪港通的规定，大陆、香港投资者均可投资上述公司的A股和H股。
    截至4月10日，这84家公司中，有三分之一A股价格比H股低，它们主要是大盘蓝筹股，集中在银行、保险、证券公司、建材、煤炭等行业。其余公司则是A股价格比H股高，其中有近一半A股价格高出一倍以上。沪港通实施后，投资者可以自由地在两个市场套利，使得两地股价不再有如此显著的差异。在此预期下，目前存在折价的A股或H股价格出现明显上涨，有些甚至飚升了30%以上。最极端的是浙江世宝，H股价格迅速暴涨了70%。
    值得一提的是，香港证券交易所的股票在4月1日至4日间出现明显异动，从117元港币上涨到132元港币，4月10日上午被临时停牌，11日再涨11%，交易量明显放大。说明该制度对香港市场的刺激作用十分明显。
    站在香港投资者的角度看，内地有100多万亿人民币的存款，只要流出一点到香港市场，香港股票的交易量就会大大增加。而香港股市估值已创历史新低，十分期盼有新增资金加入。沪港通制度的设计给香港市场注入了强心剂，虽然总额只有2500亿元人民币，但至少改变了市场预期。
    但事实上，即使沪港通试点执行，估计也不会有太多的大陆投资者投资于香港，最主要的原因是投资标的受到了限制。根据方案，除"A＋H股"外，大陆投资者还能投资香港蓝筹股，而目前香港蓝筹股价格比沪市同类股票高。投资者不会舍弃廉价的沪市股票而追逐价格更高的香港股票。
    大陆投资者更偏好新兴产业股票，这类股票在香港市场的估值一般都十分便宜，PE（市盈率）大多在5至10倍，是A股同类股票估值的1/5甚至1/10。如果对投资标的不设限制，则这些股票很有望成为大陆投资者的首选。遗憾的是，这次沪港通没有将这些股票纳为投资标的，很可能因为一旦如此，会冲击到大陆同属新兴产业、估值过高的创业板和中小板股票。由此可以看出，深交所创业板和中小板由于估值太高而面临尴尬处境，与此次政策为"沪港通"而非"深港通"有直接关系。
    如果将沪港通限制在现有范围，那么它对内地投资者没有太大吸引力，因此香港股市对于来自大陆的资金只能"望梅止渴"。
    香港投资者对大陆股票兴趣存疑
    而大陆股市若期待来自香港的资金，无异于"画饼充饥"。
    大陆股市最棘手的事情是打破熊市预期与趋势。上证综指自2007年10月创下6124点高位后，已经在熊市通道中运行了7年，估值不断刷新历史低点，即使如此，2013年仍有逾2000亿元资金从股市里撤离。更麻烦的是，经过去年的严格筛查，排队等待IPO的公司依然壮观。因此，股市急需要新增资金才能扭转当前的颓势，才能让股市恢复正常功能。
    两年前时任中国证监会主席郭树清提出让社保资金入市，但至今进展有限。如今的沪港通仿佛让大陆投资者看到了想像中的"解放军"。根据规定，香港投资者投资沪市的总额度是3000亿元人民币，理论上，这意味着股市有望新增3000亿元的补充，但现实是这3000亿元的额度可能难以用完。可以参照已实施多年的RQFII（人民币合格境外投资者）机制，这一机制允许合格的外国专业投资机构到中国境内投资，额度约5000亿元，但各机构只用了其中的2000多亿元。如果香港或境外其他投资者对A股感兴趣，完全可以通过RQFII渠道，何必再等半年后的沪港通。
    当然，上述只是从资金走向角度分析沪港通的效用，而中国监管层推出该制度的用意应该不限于此。为海外人民币创造一个回流渠道，促进人民国际化，应该是沪港通的主要目标。同时，选择香港市场与大陆市场对接必然会让前者受益，有利于巩固香港国际金融中心的地位。