巴曙松 刘精山 韦勇凤：周期应对与结构改革并重促复苏

    历史表明，在二战后影响全球的14场金融危机中，危机国家平均花了4.4年的时间才使产出恢复至危机前的水平；而在二战之前的大萧条时期，这一时间是10年。当今这场金融危机无疑是二战结束以来最严重的一次，影响在一定程度上堪比上世纪30年代发端于美国、影响整个西方世界并最终波及全球的大萧条。这表明全球经济的复苏之路远比想象中要曲折和漫长。
    事实也证明了这一点。全球金融危机爆发至今已有四年，全球各国在货币宽松、财政刺激、结构调整和金融监管等方面有所成就，但效果并不令人满意：在危机最严重的时期，世界各国尚能戮力同心、携手并进，但形势稍有好转，那种应对危机所必须的合作精神便日渐淡漠；国际金融体系改革雷声大、雨点小，占据主导地位的国家迟迟不愿让渡哪怕是一丁点的实质性权力；全球贸易保护主义虽未倒退到上世纪大萧条期间“以邻为壑”的严重地步，但保护阴影始终笼罩在上空；全球范围内的经济结构改革谈易行难，以华尔街为代表的金融资本依旧在全球兴风作浪，而新兴经济体的外向型经济模式依旧稳固，扩大内需任重道远……
    战国时期的伟大思想家韩非在《扁鹊见蔡桓公》中写道：“疾在腠理，汤熨之所及也；在肌肤，针石之所及也；在肠胃，火齐之所及也；在骨髓，司命之所属，无奈何也。”当今的世界经济“疾在骨髓”，仅靠注入天量的货币“血液”是无法治愈的。而针对目前存在的问题进行结构改革、加大绿色能源科技的开发和利用、加大科研投资的力度、释放发展中国家的内需潜力，或许能成为全球经济快速复苏的捷径。
    ——编者
    马克·吐温说过，历史不会重演，但却总是押着同样的韵脚。肇始于美国次贷市场的金融危机从金融体系传染到实体经济，再从私人部门扩散到公共部门，每一步都如罗格夫所说，“这次并没有什么不一样”。归根到底，人们还没有真正学会应对危机，自然也就无法走出危机。本文将通过回顾危机以来各国的应对政策，提出摆脱危机的短期和长期政策建议。
    货币财政刺激触及瓶颈
    2008年金融危机以来，全球各国在货币刺激、财政刺激和结构调整方面均有所建树，但效果并不令人满意。量化宽松虽然在金融系统即将崩溃时期能力挽狂澜，但对实体经济边际刺激效果却在逐步递减；传统凯恩斯式的财政刺激虽然在流动性陷阱中对需求重启贡献显著，但却引发了欧美的第二轮主权债务危机；美国经济改革在金融监管层面有所突破，但实体经济的结构调整却效果有限。
    量化宽松力挽狂澜，但边际刺激效果递减
    极度宽松的货币政策成为本次危机后全球主要央行的共同选择。特别是美、欧、英、日等国央行的量化宽松政策，通过利率传导、资产结构转变与资产价格重估、物价预期、信贷可得性等渠道对金融市场和实体经济产生了积极影响，在稳定金融系统、提振资本市场信心、刺激实体经济恢复等方面发挥了不可替代的作用。其实践给其他国家中央银行实施货币政策、进行货币政策工具创新提供了借鉴。
    然而从目前看，全球央行的货币刺激已经接近极限，在促进实体经济恢复方面已经出现边际刺激效果递减的状况。同时，必须注意全球流动性过剩可能引发的中长期通胀问题也会随着时间的推移而逐渐暴露。
    财政刺激启动需求，但却引发新一轮主权债务危机
    在应对本轮经济危机初期，以扩大财政赤字为核心的传统的凯恩斯主义也同样被多数国家采用。从初期效果上来看，政府部门的加杠杆确实在很大程度上对冲了私人部门去杠杆时期对经济的负面影响。同时，在全球主要央行名义利率降至零左右，流动性陷阱问题使得利率刺激投资和消费的杠杆作用失效的背景下，各国靠财政政策，通过扩大政府支出、减税等手段直接启动需求的效果也十分明显。
    凯恩斯式的财政扩张虽然在本轮金融危机最为严峻的时期成为了经济摆脱泥潭的起动机，和社会问题的稳定器，然而却引领欧洲、美国、日本等发达国家进入了另一场主权债务危机之中。
    美、欧金融改革取得阶段性突破，但经济结构调整进展有限
    危机后美、欧在金融监管层面的结构性改革取得阶段性进展。全球金融危机暴露了主要发达市场经济国家金融机构业务模式和发展战略的缺陷，以及金融监管方面存在的问题。危机之后，国际金融界通过G20和巴塞尔委员会等平台开始了重构金融监管框架的进程，试图通过实施严格而审慎的监管约束，避免金融危机的重演。迄今为止，国际金融监管在治理结构和政策层面都发生了重大的变化，并已经取得了重要的阶段性成果。例如：美国于2010年7月通过了其自20世纪30年代大萧条以来最严格的多德—弗兰克金融改革法案，而世界另一大经济体——欧盟也于2010年9月通过了泛欧金融监管改革法案。欧、美金融监管改革的思想和理念在全球金融市场产生了深远影响。此后，国际金融监管改革也出现了许多新的变化和发展。
    然而，除了金融监管制度之外，在实体经济层面的结构性改革进展却十分有限：一是美、欧贸易逆差重新出现扩大的势头，二是财政改革的力度和进程严重受到经济增长拖累，三是美国储蓄率在短期回升之后，再度呈现下降趋势。
    短期：采取适度逆周期政策
    当前全球经济减速是周期性因素和结构性因素叠加所造成的。虽然进行结构性改革是必要的，但是在政治上非常难以推行。因为结构性改革固然在中长期能够提高增长率、竞争力、生产力，但是在短期内却会减少需求、降低经济增长率、增加失业率，使周期性因素导致的经济下行雪上加霜。因此，在进行长期的结构调整的同时，不能忽视短期经济周期性波动所产生的影响。而应对短期周期性因素导致的经济下行，主要需靠适度逆周期的政策来对冲。
    避免长期财政纠偏过程中的短期矫枉过正
    虽然财政赤字的削减作为美、欧、英、日等主要发达经济体长期结构性调整的重要一环理当持续推进，然而短期则需避免矫枉过正。当前这些经济体的失业率普遍居高不下，特别是南欧国家的失业率均在20%以上，年轻人失业率甚至达到50%左右。如果咬紧牙关去推行结构性改革，由于失业率增加，社会保障开支必然会增加，经济增长率则会下降，政府的税收也会减少。在这种情况下，政府财政赤字会继续增加，金融市场就会对政府的还债能力产生怀疑，政府公债的利息负担会因此进一步加重。如此恶性循环将导致经济发展的不可持续。目前的美国，同样面临着财政悬崖的风险。
    因此，发达国家财政赤字削减力度应该以不对短期经济增长造成重大冲击为前提。不能指望减赤目标一蹴而就，而应当将其平摊到未来中期逐步实现。在财政整顿过程中，应给予货币政策上的支持，以预防主权债务的流动性风险恶化而倒逼出偿付能力风险。紧财政和宽货币并行，应该是中长期的政策选择。
    避免全球贸易保护主义再度抬头
    欧美等发达国家贸易赤字的长期结构调整和就业机会的创造不能以短期贸易保护主义的方式实现。从亚当·斯密和大卫·李嘉图的比较优势论的贸易自由理论可以看出，一国最佳贸易政策的选择应是自由贸易政策，也即国家对进出口贸易不加干预和限制，允许商品自由输出和输入，在国内外市场自由竞争。回顾20世纪30年代的大萧条时代，经济危机在美国发端之后向全世界蔓延的最重要的一个原因是当时美国通过了一个《斯穆特-霍利法案》，通过贸易保护的手段向其他国家转移危机，导致了全球贸易战，国际贸易陷于瘫痪，反过来又造成了各国的深度萎缩。本次危机后，全球贸易保护主义有抬头的迹象是毋庸置疑的。特别是在经济萧条时期，为了转移社会矛盾，贸易保护政策的政治含义、社会含义要远远超出它的经济含义，因为贸易保护主义往往与爱国主义、民族主义遥相呼应。
    因此，各国应通过国际间对话保持政策的一致性和全局观，加大对外逆差经济体的调整力度，增强对外顺差经济体的内部需求；同时对盈余和赤字经济体的政策进行修补。尤其是世界最大的经济体——美国、中国和欧盟，应尽量消除贸易保护主义，实现贸易自由化、便利化。这不仅有助于提升全球经济的安全性，而且也有助于促进所有经济体的增长、实现全球经济的需求平衡，从而尽快走出危机。
    中长期：寻找新的增长引擎
    打造更加健康、稳定的经济增长引擎
    金融危机之前，全球经济的高增长神话可以归因于两点：一是发达国家金融自由化背景下的持续加杠杆化，二是新兴经济体融入全球生产链条之后的出口爆发。这种模式一方面在发达国家积累了严重的金融风险，另一方面使新兴市场国家陷入了低效增长的窠臼。长期来看，全球经济亟需寻找新的增长引擎。
    第一是发展中国家的城镇化。尽管经历了连续数十年的高增长，但目前发展中国家的城市化率仍不足50%，显著低于发达国家的77.5%的平均水平。而相关研究显示，城市化率每提高1个百分点，就可以拉动经济增长1.5个百分点。为此，需要加强发展中国家的相关基础建设，同时打破人口流动的藩篱，为城镇化扫清障碍。
    第二是绿色能源科技的开发与应用。弗里德曼曾说，ET(能源科技)将成为新的IT(信息科技)，而后者正是20世纪经济增长的最重要引擎。鼓励绿色能源投资和科技创新，一方面有助于提高资源的利用效率，弥补增长所需的资源缺口；另一方面也有助于增强全球经济抵御环境和资源等外部冲击的能力，熨平经济的波动。
    提供更加高效、广泛的发展资金支持
    在全球性的危机背景之下，有效需求不足或成为全球经济的新常态。要共同走出这场危机，不能按IMF所说的依靠货币贬值来增加出口以创造需求和就业的机会，而需要走一条新的政策路线。林毅夫教授将其称之为反周期的“超越凯恩斯主义”，即用积极的财政政策，投资于短期能够创造就业、中长期能够提高增长潜力和竞争力的并能消除交通基础设施瓶颈和环境瓶颈的领域，以增加需求。在这种状况下，发达国家和发展中国家可以发挥各自优势，共渡危机。发展中国家有许多基础设施的投资项目，但是缺乏资金。发达国家在增长缓慢、失业高企的状况下，最后必然会选择将财政赤字货币化。既然一定要印钞票，为什么不能多印钞票来支撑全球基础设施的投资？而类似中国这样外汇储备比较多的国家，过去都是将高额外汇储备投向美国、欧洲购买政府债券。而现在债券回报率很低，风险却很高，同样不妨将外汇储备用来支撑基础设施建设。此外，民间还有很多主权债务基金、养老基金等找不到投资出路，如果能有效匹配上述需求，世界经济将颇多受益。具体来说，各国可以给世界银行、亚洲开发银行、非洲开发银行等各个地区的开发银行增资，使其有足够的资金来支持这些发展中国家的基础设施建设，以此作为杠杆引导主权债务基金、养老基金的投资。
    构建更加公平、有效的国际经济秩序
    自上世纪90年代以来，新兴市场国家迅速崛起。根据世界银行的统计，新兴市场国家占全球经济的比重由上世纪末的不足20%上升到2011年的37%，预计2025年这一数字将达到45%。但是，在经济实力迅速提升的同时，新兴市场国家的话语权和影响力并未得到相应提升。新兴市场国家屡屡在贸易政策、产权保护等问题上遭遇发达国家的刁难。这给全球的自由贸易和经济增长制造了诸多障碍。
    长期来看，必须加快改革和完善全球治理秩序，以扩大发展中国家的话语权和影响力；同时，应限制发达国家不负责任的去监管化等行为，为全球的贸易和金融稳定提供更加安全的制度保障。为此，首先要加快对主要国际多边机构治理结构的改革，提高新兴经济体的实质影响力。不可否认，金融危机之后，中国等新兴市场国家在世界银行和IMF的份额和话语权得到了一定的改善，尤其是中国，在两个机构中的投票权分别上升到世界第3位和第6位，但是，这些举措仍然是隔靴搔痒，并未触及实质。比如，世界银行和IMF的重大事务决策均需要85%以上的投票才能通过，而美国在这两个组织中的投票权分别为15.85%和17.09%。也就是说，美国依旧保有对重大决策的“一票否决权”。其次，要扩大G20等新兴多边平台的影响，维护新兴国家的自身利益。中国等新兴市场国家应积极巩固G20自金融危机以来取得的各项成果，并积极扩大G20的议事范围，推动G20的机制化和常态化改革。在此基础上，应继续敦促发达国家采取更负责任、更加透明的财政、货币及金融监管政策，建立更加公平、合理的政策纪律，以有效规范发达国家的内部政策，降低其外部负效应。