吴迪：大宗商品牛市的铜故事

    春江水暖鸭先知，铜无疑将成为新一轮大宗商品热浪的弄潮儿
    投资界目前有一个比较强烈的共识：大宗商品超级周期业已终结。最近这轮大宗商品牛市从2002年开始，到现在历经10载有余。“唱空”大宗商品的人认为，没有中国经济奇迹就没有这轮大宗商品超级周期，而眼下中国经济增长已经明显减速，甚至有硬着陆的迹象，所以大宗商品的好日子也就到头了。
    但中国政府换届伊始，为奠定良好开局势必要勉力提振经济，而中国经济的两架马车(投资和出口)，都属于大宗商品消耗密集型，因此未来几年，中国经济对大宗商品的需求拉动依然不可小觑。此外，大宗商品的利好因素还有：全球主要央行竞相奉行量化宽松和超低息政策，以及美元相对于大宗商品进口大户的亚洲诸国货币而言，有明显的贬值趋势。
    大宗商品目前的囧态极，可能是超级周期中的一个小盘整。基于不同大宗商品供应和需求的具体情况不同，有的大宗商品可能会先期进入新的价格上升通道。在这一点上，我对铜独有情钟。
    铜是发展中国家工业化和城市化进程中最重要的一个大宗商品。随着城市化的深入，人们会离开乡村小屋进入高楼大厦，放下自行车开起汽车，这种种转变都会大大增加铜的使用。例如，今天中国的汽车拥有密度大概是每千人44辆，而这个数值在大多数发达工业化国家是550辆至650辆。所以虽然目前中国的汽车市场发展得很快(已经超过美国成为世界第一)，但未来的空间依然很大。
    根据麦肯锡《2012中国消费者年度报告》，汽车是目前中国人最想拥有的一件商品，在未来十年，中国买得起车的城镇家庭数目会增加六倍。毫无疑问的是，造汽车比自行车要用多得多的铜，还有铝、橡胶、石油等大宗商品。打这里望去，大宗商品风光分外妖娆，铜的风景尤好。
    根据澳大利亚财政部数据，目前中国的人均铜消耗量只有大约5.4公斤，与后起发达工业化国家如日本、韩国相比仍有甚大差距。即便是像欧美这样的先行发达工业化国家，铜的人均消费渐趋下降，其人居人均铜消耗量仍有8到10公斤。由于中国的人口基数极大，中国对铜的总需求仍要再增长80%，才能使其人均铜消耗量达到发达国家平均水平，这表明中国的铜需求，在未来多年内仍将保持双位数的增长速度。
    供应跟不上新需求
    综上所述，从需求方面而言，铜的光明未来几乎无可争议，那么从供应面来看又如何呢？
    根据国际铜研究集团的《2012年世界铜概况》，尽管过去几年铜的价格屡屡破纪录，铜的供应却几乎没有什么改善，2010年和2011年铜的供应量连续下降，而2012年也只有微弱的增长。为什么铜如此缺乏供应弹性呢？这是因为绝大多数铜来自老矿，世界最大的七座铜矿中，有4座年龄超过70岁。老矿的生产成本高昂，而且产能也极不稳定。以此看来，铜未来的生产将难以跟上需求的步伐。
    中国的情况就更糟了，几乎没有具经济价值的铜矿资源。尽管过去十年全球勘探新铜矿的投资增加了六倍，新铜矿的发现速度却远远落在需求增长的后面。与此同时，老铜矿的产量也在不断下降。世界最大的智利埃斯孔迪达(Escondida)铜矿，产量在过去五年下降了25%，而全球铜库存总量自1996年以来便不断下降，这种情况下却鲜有世界级的新铜矿投产。目前发现的最大的新铜矿——蒙古国的奥尤陶勒盖(OyuTolgoi)矿将在今年投产，将成为世界第九大铜矿，而新发现的第二大铜矿只有奥尤陶勒盖规模的一半，再往后新发现的矿资源规模就越加不济了。
    重赏之下必有勇夫，也许大家认为，随着铜价的高攀，说不定几年内就会有世界级的大铜矿发现并投产。这几乎是不可能的。铜供应有一个非常重要的特点，那就是铜矿从发现到投产的周期非常长久。绝大多数在产的新矿的这个周期是20年左右，最少也得十年。因此可以毫不夸张地讲，铜供应在未来10年甚至更长时间内，都不会多大起色。对于铜而言，在相当长的时期内，人们都将面对一条不断攀升的需求曲线(以中国为首的新兴国家的工业化，将是这条曲线的驱动力)，和一条上行乏力甚至可能下挫的供应曲线。
    看空铜的人也许会说，中国有很高的铜库存，但从伦敦及其他铜交易中心总体来看，目前全球铜的库存使用比(stocks-to-useratios)达到了10年以来的最低值。这无疑是铜市大好的一个信号。
    最后要着重提一下，除中国外，影响大宗商品周期最重要的一个因素——美联储。从以往历史来看，目前美联储的超低息政策，必将导致高通胀的出现，这将对大宗商品的价格，提供极大的支撑及拉升作用。因此，目前大宗商品的表现欠佳只是盘整而已，并不代表超级周期的终结。
    根据联合国经济与社会事务部的报告《19世纪中叶以来的大宗商品超级周期》，以康德拉季耶夫(NikolaiKondratiev)教授的长波理论为依据，自英国工业革命以来，我们总共经历了四个大宗商品超级周期，现在经历的是第四个，以往三个大宗商品周期的周期是30年到40年，所以我们目前的这个超级周期的油箱里，还剩下不少公里数。春江水暖鸭先知，铜无疑将成为新一轮大宗商品热浪的弄潮儿。