傅峙峰：中国股市或悄然迎来宏观面支撑

    从今年年初开始，便有市场人士期待中国经济触底回升，然而这个预期至今未能兑现。不过，渐渐有迹象显示，对经济拉动效果最直接的投资领域正悄然发生着一些变化，中国经济触底回升或已进入初级阶段。
    第一，中国国家发改委在近几个月的投资项目审批上，确实加快了速度。有媒体统计，自3月份以来，发改委每月审批通过的项目都在200个以上。
    第二，各地方政府开始抛出各种投资计划，计划周期长短不一，但规模都相对较大。如贵州的3万亿元投资计划，长沙的8000亿元投资计划，南京和广州也发布了各自的投资计划。这些计划被称之为“地方版的‘4万亿’”。
    第三，本月以来，有部分研究人员和市场人士在调研中发现，地方确实有投资项目已经开始加速启动。还有人表示，宏达什邡项目事件和启东排污管道事件，从侧面反映了项目启动的情况。
    上述这些迹象，虽然不能完整描绘出中国投资开始见底回升的图景，但前两个因素反映了中央政府和地方政府都为投资加速做好了项目储备和审批通过的准备，第三个因素则反映了地方政府能够启动的投资项目已开始启动。从宏观数据上也可以得到一些佐证，如1-7月份新开工项目计划总投资规模同比增速较1-6月提高0.4%，到位资金同比增速也较1-6月有所提高。
    从项目储备到审批通过再到配套资金到位直至最后开工建设，这个过程需要一定的时间，同时也要面临各个环节的打通。目前市场质疑声音最大的，莫过于包括地方政府在内的投资启动资金来自何处。
    确实，按照目前地方政府财政收入的现实情况，很难让人信服他们有足够的自有资金推动投资项目。无论是税收收入还是土地收入情况在今年均不如人意。这样一来，资金来源必然是更多依赖于融资，尤其是民间资本目前对新开放的投资领域并不积极响应的情况下。地方政府融资渠道无非是两个，其一是银行和信托等间接融资，其二是发行债券等直接融资。
    由于地方平台债务压力等因素束缚，市场也担心地方政府在融资方面存在困难，不过在中国，融资往往会被行政力量所干扰，所以难以一口咬定地方政府融资没有上升空间。对于要直接效果的投资者而言，与其猜大小，不如紧盯相关数据。不仅观察政府投资如此，私营部门投资也同样如此。1-7月份固定资产投资中的新开工和到位资金数据已略有改善，但远远不够，最新公布的7月份新增信贷又低于预期，其中中长期贷款还是增长乏力，因此还需要继续观察。另一个需要观察的是债券发行情况，地方政府发债规模如何，以及企业债券融资规模如何。在7月份的数据中，与新增信贷表现不同的是，债券融资单月暴增至2487亿元。
    考虑到现在信贷监管较严，就算信贷投放开始放松，其幅度也可能有限。这是因为在严格的信贷监管下，信贷投放很可能根据项目进展而有张有弛。这一来是防止信贷风险，二来是不会有更多的信贷资金急剧扩散到社会上，加大额外通胀压力，同时也不会无序快速推动项目建设。
    对固定资产投资前景可能出现的情况做多种预判，有助于对不同的情况做好不同的应对准备。最大概率的可能是，投资增速将见底企稳，但反弹力度和速度较为有限，呈现缓慢回升的态势。
    如果固定资产投资持续回暖，还不意味着中国股市将就此开启一轮上升势头。因为从投资加码到上市公司盈利改善，会因为传导的滞后性存在时间间隔。不仅如此，许多工业行业（主要是中上游行业）现在面临着巨大的产能压力，而去库存和产能收缩情况在近一两个月才开始，在需求即使回升也可能很缓慢的情况下，这些行业达到供求平衡需要时间。因此，如果中国经济因投资回升确认在三季度回暖，对上市公司的整体盈利影响还将滞后。
    不过，这不意味着中国股市还将走弱，因为只要有宏观基本面或中观行业改善迹象，市场对企业盈利改善的预期就会提升，预期是稳定或推动股市的主要力量之一。就如今年一季度中国股市的上涨一样。
    预期推动股市上涨之后的演变，将依赖于市场对预期反映的强烈程度，以及预期和现实之间的差距。今年二季度股市大幅回落，是因为市场在一季度过度透支了乐观预期，股指录得了大幅上涨，但回头一看盈利未能跟上，市场便开始大幅回落。这就好比弹簧，拉的越长回缩的力度就越大，一旦拉的过分还会有拉断的风险。
    （本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。）