伍治坚：金融危机离我们不远

    种种迹象表明，如果欧洲政府和中央银行再不采取果断的措施，世界经济很有可能再次跌入衰退的深渊。
    很多人对2008年的金融风暴仍然记忆犹新，但是我们今天面临的境况可能比2008年还要严重。主要原因有三：首先，2008年的金融危机始发于美国，当时的美联储和联邦政府财政部为了应对危机，采取了强有力的措施，比如在短时间内通过TARP（Troubled Asset Relief Program）以及联储的第一次量化宽松。这次的金融危机更多源于欧洲，而由于欧洲独特的政治体制，以及其央行对待危机不同的态度，很难像美国那样，在短时间内通过大规模的金融方案以稳定市场的信心。
    其次，2008年金融危机的时候，全球各国央行纷纷降息，政府纷纷增加财政支出以刺激经济，因此财政政策和货币政策的双重作用，令全球经济在2009年迅速探底回升。　　但就今天而言，大部分国家的利率已经处于零位或者接近零位，因此下调空间十分有限。同时，大部分政府都为过高的债务，而不得不紧缩开支或者增加税收，要这些政府再一次启动新一轮财政刺激几乎不太可能。因此，如果金融危机再袭，能够应对危机的政策工具已经少了很多。
    最后，2008年金融危机发生的时机在21世纪头10年全球经济高速发展之后，前10年发展的积累，对实体经济的冲击产生一定的缓和作用；如果这次金融危机再次发生，则是在2008年经济衰退之后的3年，实体经济比当时要脆弱很多，失业率也要高出很多，因此对普通老百姓的冲击会更大。
    很多人觉得，发生在欧美的金融危机可能和自己关系不大，比如新加坡的经济增长依然高于欧美诸国，失业率仅为2%，房价也节节攀升，似乎天下太平。但经历过2008年危机的人们都会记得，当欧美经济陷入衰退的时候，海外订单可能会大幅缩水，各银行不得不大规模裁员，同时海外雇员很可能由于失业，不得不回去他们的家乡，造成人去楼空的结果。因此即便经济危机由欧洲而起，但由于国际经济的相关性，新加坡几乎难以避免被波及。
    那么这次危机的出路在哪里呢？所谓解铃还须系铃人，治理危机还是需要回到危机的源头，即欧洲。欧洲金融危机的着眼点在于意大利（而非希腊）。意大利政府的债券殖利率（yield rate）从月初的5%，慢慢上升到目前的5.6%。一般认为，如果意大利债券殖利率超过6%，意大利政府就有可能发生违约的风险。由于意大利政府的债务远大于希腊，西班牙和葡萄牙等国的规模，意大利的违约将直接威胁欧元的生死存亡，到时候引发的金融海啸，绝对要远远超过2008年雷曼兄弟破产引发的动荡。
    目前看来，防止这一灾难性后果发生的策略大致有两条：一是财政手段，即EFSF（European Financial Stability Facility），通过欧元区所有国家按比例贡献的财政收入，来购买南欧诸国的债券；二是欧洲央行大规模购买南欧诸国债券，将这些问题债券移到央行的资产中，稳定市场信心。
    问题在于，目前两条策略都有潜在障碍。EFSF需要欧元区所有17个成员国在其议会通过。因此任何一个小国如果反对其条款，都有可能拖延EFSF的正式启动，丧失在金融市场上宝贵的救市时间。目前最乐观的估计也至少要到10月份，而悲观的估计则需要拖延到明年才可能看到EFSF发挥作用，显然市场等不了那么久。
    欧洲央行那边厢也是问题重重。首先是欧洲央行购买意大利债券的合法性受到质疑。根据欧洲央行建立时的宪章，央行不允许为政府的财政赤字提供资金，因此不能够直接购买政府债券。目前的权宜之计，是央行从二级市场上购买债券，而非直接借钱给诸政府。但即使是这样的做法，是否合法也有争议的余地。其次欧洲央行最重要的政策目标是维持价格稳定。因此如果大规模购买成员国债券，可能会引发对通胀的担忧，与其政策目标相违背。
    在笔者看来，这场危机最后的彻底解决，可能还是要靠欧洲央行和政府领导人倾力合作，运用政治手段尽快通过EFSF，同时辅以欧洲央行增加对南欧诸国债券的购买，双管齐下，在最快的时间内平息市场波动，还市场以信心。否则世界各国的经济可能会因欧洲决策者的反应迟缓而受到牵连，我们也可能不得不面对重回衰退的困难境地。作者在基金管理公司任职