陆挺：阿里如何影响银行利率和央行决策？

    很明显大多数投资者最近都在关注人民币在大陆以及香港市场的跌势。不过我们同时也不要忽略了中国金融业即将到来的另一场更大变革--一场自下而上的变革。
    阿里巴巴在去年6月才推出的余额宝，到今年2月中旬时，资产管理规模已暴涨至4,000亿人民币，成为中国规模最大的共同基金和全球第十四大货币市场基金（MMF）。基于互联网服务的货币市场基金在中国飞速增长，为整个商业银行体系、银行间拆借利率、债券收益率、基金管理、甚至是央行的货币政策制定都带来了一场革命。
    货币市场基金在中国的繁荣让人回想起上世纪70年代后期，货币市场基金对美国利率市场化所起的推动作用。不过，由于能够以最小的成本连接起千家万户的老百姓，互联网显然放大了货币市场基金的影响力，加速推进中国金融体系的变革。
    互联网货币市场基金的赢家和输家
    虽然在这场正在进行的自下而上利率市场化改革中，几家欢喜几家愁，但我们相信，这场变革总体而言对经济有利，因为由市场决定的利率将会更有效率地配置宝贵的资金。虽然一些大型银行的净息差可能会缩减，但一些管理良好、资本灵活的银行可以抓住这次机会，扩大自身的客户基础。
    一些有着天生优势的国营企业也许将面对更高的融资成本和更少的套利回报，不过，对于大部分没这种先天优势的借贷方来说，影响并不会太大。而对于中国广大的储户们，他们已经通过将存款和准存款投入现有的理财产品（WMP）以及货币市场基金，在利率方面尝到了迟来的甜头。而在这场变革中，他们无疑是赢家。对于非金融行业企业，由于他们的大部分存款都是低息的活期存款，他们也将在这场变革中获益。
    网络货币市场基金的风险和未来的监管措施
    和大部分的金融创新一样，货币市场基金在提高市场效率的同时也会带来新的风险。就算银行为货币市场基金提供了流动性保障，这些基金也许并没有为赎回预留足够的准备金。由于它们不能参与银行间市场交易，并且无法动用中国央行的贴现窗口，货币市场基金的有着较高的挤兑风险。货币市场基金也有可能将其资金投入流动性和风险性都过高的资产。
    我们相信，现今由市场需求所主导的发展，将提供货币市场基金更大的成长空间。不过，为了保障金融安全和安抚各家银行，政府相当有可能将很快推出一系列针对货币市场基金的监管措施。
    货币政策制定：中国央行所面临的挑战
    面对日益复杂的金融市场，中国的货币政策制定遇到了越来越多的挑战。在如今这场由理财产品以及互联网货币市场基金所推动的、自下而上利率市场化过程中，中国人民银行必须重寻新的基准利率，和银行同业拆息利率的新平衡。面对不断上升的非银行融资，中国央行也必须找到控制货币总量和控制信贷规模的新手段。
    市场正在猜测，即将到来的全国人大会议将为中国未来几年的改革制定怎样具体措施。在我们看来，在金融市场改革中，有两项具体措施将会位于议程之首：以基于市场的每日定盘价双向运动为特征的新外汇体制；以及以银行间拆借利率为特征的新货币政策架构。
    译 Liam  校 徐笑音