私人资金的平衡问题

    一个基本的数学问题正在导致人们抛售私人股权，并为一小批鲜为人知的投资人提供机会

    作者：MICHAEL V. COPELAND

    有那么多久经沙场的投资人居然被一道小学四年级的基础数学题难倒了。一个所谓“分母效应”的资财配置问题，正在迫使他们抛售价值数十亿美元的私人股权和另类投资。

    问题很简单。投资经理在资产配置比例上有严格的规定（比如，哈佛大学的基金正在抛售 15 亿美元的私人股权，恢复原先设定的 13% 的持有比例。）公开交易市场崩盘，流动资产价格暴跌，导致组合投资总值——亦即分母——缩水。但是，投资於风险基金、购买控股权和不动产的部分（这些投资的定价不经常调整）却维持不变，至少在理论上是如此。因此，这些在整个组合中一度只占 10% 的投资专案如今有可能突然上升到 15%。

    解决这个问题的方法有两个：股市上涨，或投资经理通过卖掉私人股权来调整该比例。目前有人就在采取后一种方法：哈佛、杜克和其他大学的捐赠基金正在抛售全部或部分另类资产投资。即便它们算不上是业内的核心，几乎每家大型募捐基金或退休基金实际上也很快就会抛售部分资产。

    2008 年的金融大动荡为所谓私人股权二级市场投资人带来了机遇，这是私人资金市场中一个为人忽视的角落，专门从事业已存在的另类资产基金要约的交易。二级市场投资人希望通过收购这些遭到抛售的产品，从另类资产中获取较高的回报；由於他们可以在不同的基金甚至公司当中挑挑拣拣，这样做的风险要略小一些。因为这些股份具有流动性，它们一般都会折价出售；如果年景不好，大家都拼命套现，它们会卖得十分便宜。根据康涅狄格州格林尼治市一家二级市场谘询公司 NYPPEX 的统计，顶级企业控股权收购基金的股权卖出价 2008 年已经下跌了 14%。

    二级市场的买家预期，减记和降价在今后几个月还会持续下去，尤其是百仕通（Blackstone）、贝恩资本（Bain Capital）和其他在 2005 至 2007 年间为其投资的企业付出了数倍於原价、使用了庞大杠杆的投资公司的股份。有些买家只报价 50 美分就收购原先值一美元的资产；根据业内人士提供的消息，2008 年 11 月初雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）就以 50% 的折扣卖掉了其总价值 30 亿美元的私人股权投资组合中的一部分。

    随价格节节下降，此类交易的数量在急剧增加。NYPPEX公司的管理人员拉·艾伦（Larry Allen）估计，2008 年的私人股权二级交易额将达到约 270 亿美元，而 2007 年的交易额仅为 180 亿。“我们预计，所有品种的另类资产交易额将在 2009 年加速增长。”他说。“买家已经闻到了水的血腥味。”

    译者：王恩冕