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“十一五”期间，中国政府有 3,000 亿元左右的资金应用于城市水业的管网改善、污水处理、中水回用的投资建设。这一政策促进了许多中国本土水务企业异地投资的规模和速度。另一方面，“洋水务”的大举进入及水务市场化进程的不断加快，给本土水务企业带来了巨大的冲击，也使水业市场的竞争越来越激烈。
在泛太平洋的一个咨询案例中，华意水务集团（这是案例讨论名称，非企业实名）近些年在外省自来水和污水处理项目扩张中的投资回报表现起伏跌宕，始终无法形成稳定和可预见的经济效益。集团管理层内部甚至开始产生对异地扩张战略的质疑。泛太平洋咨询团队经过前期的调研发现，如果考虑融资成本、机会成本及水价政策的缺乏市场弹性，这一类异地水务项目的投资看似新增长的“蓝海”，实乃竞争激烈的“红海”。事实上，此类项目的全国平均投资回报率仅在 6% 到 8% 之间。
泛太平洋的解决方法
泛太平洋的团队没有套用一般的项目投资效益分析方法， 而是结合水务行业的特色和本土水务企业的“半政府半市场”经营特点，提出了应从以下四个模块评价和制定项目投资策略。
1. 项目投资额测算着我要花多少钱
我们首先对项目的投资总额进行了测算。任何一个工程项目，都包括固定资产投资和流动资金两部分。污水处理项目的固定投资主要为工程费用，包括土地购置费用、基建费用、设备及安装费用、装修费用等，分类估算。此外，还根据“流动资金周转速度”测算项目所需的流动资金。根据污水处理的市场规模及分布特点，新建污水处理厂的规模主要以 2~3 万吨 / 日和 10~15 万吨 / 日为主。通过测算发现，15 万吨 / 日的污水处理厂投资额约为 1.5 亿元，远远高于 3 万吨 / 日污水处理厂的投资额。
2. 经营期内损益测算——每年的回报应当是多少
项目损益分析是财务投资分析的关键环节，它表明公司对外投资在一定时期内通过销售产品或提供服务所获得的收入，通过企业在项目经营期内的利润所得，分析其运营的销售收入、成本与盈利关系。
在这个项目中，客户投资的主要收入来源为提供污水处理的服务费用，不同企业的运转负荷率、处理规模与吨处理单价决定了年收入额的差异。根据行业特征，我们假设项目在投产后第五年达到设计规模，实现满负荷运行，结合当地的污水处理价格，得到了不同规模污水处理厂的年运营收入。
对于水务企业，其成本结构中占据前三位的分别为电耗、药耗和人工成本，其中电耗和药耗为企业的变动成本，即随着产量或销售收入的增加而增大。对于企业管理者来说，必须关注固定成本和变动成本的变化，从而有利于更好地控制和降低成本。
污水处理项目一般以特许经营权的形式运营，即在特许经营期内建设新厂（Build），运营管理（Operate），一定年限后交还当地政府（Transfer），这种 BOT 的特许经营期一般为 30 年。我们根据收入成本测算分析，分别模拟出了华意水务集团投资 3 万吨 / 日和 15 万吨 / 日污水项目 1~30 年的净利润。
3. 经营期内现金流分析——多少年可以收回成本
损益表上显示项目盈利，是否就表明企业已经收回投资成本了呢？答案是否定的。利润表虽然可以帮助我们了解企业投资项目每一年的盈利情况，但它并不代表企业的净现金。任何一个投资的项目，如果累计现金流大于总投入，说明投资项目具有经济效益；反之，如果投入大于产出，说明投资项目不具有投资价值。因此，对现金流的分析就显得很重要，是项目的基础。
现金流分析主要包括现金流入和现金流出两部分。对案例中的项目而言，现金流入主要为当年污水处理的营业收入和企业项目融资的资金；现金流出主要包括以现金形式支出的运营成本、设备更新改造费用、税费和贷款还本付息的总和。不同的融资结构和资产负债比，将影响项目的现金流入和流出净值。通过银行举债，一方面可以扩大投资能力，另一方面较高的长期负债也会带来利息成本的提高和利率风险。
在这里，我们提出了一个概念：动态回收期。回收期是投资项目开始运营后“收回成本的时间”。考虑到“货币的时间价值”，或者说投资者的投资具有机会成本，因此，在计算投资项目的回收期时，不能简单地将每年测算出的净现金值进行累加。在项目投资评价中，必须考虑不同时间获得的经营净现金产生的价值，对累计净现金进行“折现”（即考虑未来现金的成本），使不同年份的经营净现金具有“可比性”和“可加性”，折现后的累计净现金流等于投资总额所需要的时间，它就是动态回收期。
通过分析，我们发现对于一个特许经营权在 30 年的水务企业而言，其 3 万吨 / 日污水处理厂的回收期是 27 年，15 万吨 / 日的处理厂的回收期为 19 年。
4. 投资项目的财务效益评价——投资哪一类污水处理项目更合算
根据投资项目的三大财务报表——投资测算表、损益表、现金流量表\u2014的数据，可以进行项目的财务效益评价，从而为最终的财务决策提供依据。如何评价一个投资项目的效益呢？一般来说，动态回收期、净现值、内部报酬率等指标是企业必须关注的。
净现值（NPV）是投资项目产出与投入之间的差值。准确地说，是经营期内累计折现的净现金。当 NPV 大于零时，说明投资项目的产出大于投入，投资项目有利可图；当 NPV 小于零时，说明投资项目亏损。内部报酬率（IRR）实际上是当净现值为零时的资本成本或折现率，也就是投资项目能够给投资者提供的最大投资报酬率。
泛太平洋从专业的财务分析角度，对不同规模的污水处理项目进行了效益评价，如上图所示。3 万吨 / 日的污水项目总投资额约为 3,000 万元，动态回收期为 27 年，NPV>0；15 万吨 / 日的污水项目总投资额约为 1.5 亿元，动态回收期为 19 年, NPV>0；15 万吨 / 日的项目无论是投资回报率还是 IRR 都高于 3 万吨 / 日的污水项目。
通过分析发现，由于 3 万吨 / 日的污水项目投资金额小，工程周期短，客户近两年来一直着力于小规模的投资项目。但从财务评价可以看出，3 万吨 / 日及以下规模的污水项目具有固定成本高、回收周期长、盈利能力较低的特点；10~15 万吨 / 日的污水项目虽然投资额相对较高，但具有规模效益，盈利能力较强，回收期相对较短，从企业长远发展来看，建议积极发展相似规模的污水项目。
案例中的实施结果
按照泛太平洋制定的投资策略建议，华意水务集团果断放弃了多个关注或正在磋商的 3 万吨 / 日的污水和自来水项目，集中资源投资 10 万吨 / 日或 10 万吨 / 日以上的项目，因为大量的数据分析证明，后者在投资效益上能够发挥企业自身优势，创造出高于行业平均回报率的经济效益。也就是说，对华意水务而言，选择这类正确的项目才是其异地扩张过程中真正的“蓝海市场”。仅仅用了不到两年的时间，集团就以合资 / BOT 的形式新建了三个规模为 10~15 万吨 / 日的污水处理厂，投资回报率超过 10%。
我们的体会是，企业必须结合行业特色和企业自身的经营模式和能力特点构建自己的项目投资评价工具。比如，在泛太平洋内部，我们将新产品研发、IT 类、业务流程优化等不同性质的项目归纳成附表，分别从四个不同维度进行解剖和评价。
编者按：泛太平洋管理研究中心（www.ppmi.com.cn，本文中简称“泛太平洋”）长期致力于企业管理咨询和定制化管理培训设计工作。本栏目内容基于其近几年来向企业提供过咨询的真实案例改写而成。执笔作者刘持金现任泛太平洋总裁、中国国家行政学院兼职教授，具有多年的跨国公司高层管理实践经历和丰富的中外企业管理咨询经验。