化工行业:叩开美国非常规油气大门

    美国致密油行业整体保持较好的发展势头;目前在油价持续高位的情况下,投资回报率将维持较高水平;而由于行业并购活跃,中国企业的进入壁垒相对较低。因此我们认为除此前推荐的哈萨克斯坦油气相关标的外(详见报告《哈萨克斯坦,中国企业油气投资的宝地》,2014/2/16), 国内民企在美国致密油领域的投资机会也值得看好,主要原因如下:
    致密油行业整体保持较高增速。美国的致密油产量由2007年的23万桶/天激增至2013年的超过300万桶/天,年复合增长率超过50%。早期致密油产量的快速增长来自技术进步推动单井产量提升;随着单井产量增速的逐步放缓,产油井数量的不断扩张推动整个致密油行业保持较高增速。同时由于美国对非常规油气开采的政策鼓励及相关技术仍在不断进步,我们认为美国致密油开采行业整体仍有较大的发展空间。
    致密油开采具有较高的投资回报率。目前美国致密油单个油井的年投资回报率平均在20%以上,高油价有助于回报率维持在高位。部分致密油产区由于前期运力问题导致的井口价格折让将随着运力瓶颈的解决而有所减小,有利于投资回报率的进一步提升;此外技术的持续进步也有利于提高单井的最终可采储量和钻井效率,降低单井成本;因此总体上我们认为目前在致密油行业的投资具有较高的投资回报率。
    行业并购活跃,中国企业进入壁垒相对较低。美国是全球上游油气行业并购最为活跃的地区,油价走高促使上游油气并购活跃度不断上升。致密油行业由于集中度低,中小型企业众多,投资回报率相对较高且资金需求相对较大,因此成为近年来美国上游油气并购的热点。美国对外国资本投资本国非常规油气资源的限制较少,且当地的油田服务行业相对比较成熟,因此中国企业的进入壁垒相对较低,机会较多。
    投资建议:我们推荐关注涉足美国致密油气领域的 美都控股 和 海默科技 。美都控股的油气权益质地优良且处于开发初期,短期通过快速建井增加产量可实现较高收益,后续采用增产手段以及开发新油层的方式, 未来可获取更多的回报;同时我们也看好公司通过外延并购的方式快速成长的可能性。按14年23.9亿股本计算,预计14-16年EPS 分别为0.31元,0.44元和0.62元,给予“买入”评级。海默科技通过参与美国致密油的开发不断积累经验,目前已具备独立进行致密油开发作业的能力,短期致密油业务支撑业绩高增长,长期看好公司有望成长为具有非常规油气开采技术优势的综合性独立能源企业,预计14-16年EPS 分别为0.43元,0.81元和1.31元,给予“买入”评级。
    风险提示:油气价格波动的风险、开发生产进度不及预期的风险,美国环保政策趋严限制非常规油气开采的风险。