阎岳：四大因素令年中流动性冲击遁形

    最近几年，临近年中都会出现一轮流动性冲击。但今年市场预期中的流动性大幅波动并没有出现。让年中流动性冲击遁形的原因大致包含以下四个方面。
    一是MPA（宏观审慎评估体系）的建立让金融机构不再任性，它们增强了主动调节自身流动性的意愿。
    MPA是一个综合评估体系。MPA考核是基于预先设定的14项指标，涉及资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性、定价行为、资产质量、外债风险和信贷政策执行等7大方面。MPA目前评估的对象主要包括银行业存款类金融机构，金融租赁公司、汽车金融服务公司、信托投资公司等银行业非存款类金融机构。虽然MPA监管对象尚未拓展至其他金融机构，但其他监管机构近期也出台了加强监管的多项政策，贯彻了宏观审慎管理的思路。
    在3月中下旬MPA首次考核之时，金融机构有些手忙脚乱，这导致了当时的流动性紧张。随后，金融机构开始调整自己的资产配置，在进入年中考核周期之后，它们就显得比较从容了。
    这是时至年中流动性未出现大幅波动的一个重要原因。
    二是央行流动性调控更加注重预防，一旦发现市场流动性趋紧苗头，就会及时采取灵活操作措施予以平复。
    6月6日，央行开展1年期MLF操作4980亿元，操作利率持平于前次。这次操作除抵消6月份的4313亿元MLF到期资金外，还向市场补充投放了667亿元的流动性。央行第二季度在进行MLF操作之时，除对冲到期资金外，往往会选择超量续作。这种操作手法除了向市场提供必要的流动性外，也向市场释放了明确的信号，央行不会放任流动性紧张而不管。
    第二季度以来，央行在进行公开市场操作时会同时发布一个情况说明，向市场解释为何这么操作。这一举措可以让市场充分了解央行的意图，打消市场疑虑。如6月16日，央行公开市场业务操作室发布公告称，为对冲税期和逆回购、MLF到期等因素影响，当日开展了2900亿元逆回购操作。当周央行在公开市场实现资金净投放4100亿元，创近五个月新高。
    央行透明、灵活的公开市场操作是年中流动性稳定的另一个重要原因。
    三是积极的财政政策落到了实处，为流动性处于适中水平提供了动力。
    在上文提到的央行公开市场业务操作室发布的公告中，“财政支出力度加大”是被经常提及的一个理由，也是逆回购暂停的主要原因。如6月26日，央行暂停逆回购的理由就是“临近月末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期后银行体系流动性处于较高水平”。
    可以预见的是，未来财政政策对流动性的支持力度只会增强，不会减弱。
    四是央行外汇占款降幅逐步收窄，5月份仅下降293.34亿元，对流动性的“拖累”显著下降。
    今年以来，外汇占款口径的变化、人民币对美元汇率中间价的改革以及跨境资金流出情况的改善，让下半年外汇占款转正的可能性在增大。届时，外汇占款将对流动性起到一定的支撑作用。
    正是基于以上四个原因，让6月份的流动性冲击遁形。预计下半年，流动性将会继续处于紧平衡状态，且不大可能出现大幅波动。