刚性兑付是否可持续：美国货币市场基金危机的启示

    2014年3月4日，上海超日太阳能科技股份有限公司董事会发布公告称，该公司发行的“11超日债”第二期利息无法按期全额支付，正式违约。这是国内首例债券违约事件，结束了以往债券全部刚性兑付的历史。很多人士认为，超日债券宣布违约可能是中国债券市场发展的重要拐点，打破了市场刚性兑付预期，将对债券市场形成较大冲击，但是有利于市场风险释放和风险重估。债券市场的刚性兑付已经打破，但是银行理财产品和信托计划等非标资产的刚性兑付尚未打破，发起人和投资者之间的隐性担保依然存在。本文将讨论刚性兑付对金融稳定和金融市场发展的影响，并分析美国货币市场基金危机对中国影子银行体系打破刚性兑付的启示。
    一、刚性兑付存在的问题
    银行理财产品和信托是中国影子银行体系的重要组成部分。目前，商业银行发行的理财产品，以及信托公司发行的信托计划，大多是非保本浮动收益型。但是，投资者和银行、投资者和信托公司之间似乎达成了一项不成文的规定，即，理财产品和信托收益权是安全的，即使出了问题，也有银行或信托公司兜底，这就是所谓的 “隐性担保”。此前几起与信托计划有关的刚性兑付事件，更是坚定了投资者的这种信念。
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    二、美国货币市场基金危机
    国外影子银行体系也存在隐性担保问题。Gorton和Souleles曾分析过美国资产证券化过程中的隐性担保问题，他们认为隐性担保是投资者和发起人重复博弈的结果，是发起人为规避监管与投资者达成的不成文规定，因为担保一旦落实在纸上，就将受到相应监管，他们通过实证检验发现，美国资产支持证券利差与发起人的信用等级存在显著的负相关关系。
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    三、对中国影子银行体系打破刚性兑付的启示
    中国的银行理财产品及信托计划与美国货币市场基金有着诸多相似之处，他们都是银行存款的主要替代品，是影子银行体系最重要的资金来源，规模大，涉及的投资者众多，一旦发生危机，必将对金融市场和实体经济造成严重影响。
    2014年下半年是信托偿债高峰期，届时很多有问题的信托计划都将暴露，刚性兑付将难以为继。因此，监管当局有必要采取适当的措施控制金融市场风险。首先，中国影子银行体系应当打破刚性兑付的局面，让风险及时释放，提高投资者的风险意识，让投资者用脚投票，成为金融机构活动的监督者。同时，还应建立起相应的司法程序和金融申诉机制，区分资产管理者的责任，保护投资者的利益。其次，中国应借鉴美国应对货币市场基金危机时的经验教训。为防范刚性兑付打破时出现的市场恐慌，中央银行和监管当局应做好应急预案，防止危机蔓延扩散，并进一步探讨相关的监管问题，在长期内完善金融稳定机制。
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    [本文由中国社会科学院世界经济与政治研究所（www.iwep.org.cn）提供]