中国跨境资本流动双向波动将成为新常态——对2014年第二季度BOP初步数据的解读

    根据上周国家外汇管理局公布的2014年第二季度中国国际收支平衡表初步数据可知，二季度我国国际收支结束了连续六个季度的双顺差格局，出现“经常项目顺差、资本和金融项目逆差”。其中，经常项目顺差触底反弹与我们的预期一致 ，而资本和金融项目的逆差已提前到来，反映二季度跨境资本整体呈现偏流出的压力。受二季度货物贸易顺差反弹至历史高位的影响，二季度经常项目顺差环比增长了近10倍，同比也扩大了27.2%，基本符合我们的预期。具体来看，由于发达经济体持续复苏带来外需好转、人民币继续走弱、以及春节假期因素消除，我国出口规模在二季度显著增加，成为货物贸易出现大幅顺差的主要影响因素。
    此外，经常项目下的收益项环比来看顺差收窄了28亿美元，但同比变动较为剧烈，由去年同期92亿美元的逆差转为5亿美元的顺差，由于职工报酬差额较为稳定，我们预计二季度投资收益将达到45亿美元左右的逆差。
    二季度资本和金融项目（包含净误差与遗漏项）出现369亿美元的逆差，这是继2012年第三季度以来首次出现逆差，环比变动金额高达1309亿美元，而同期的直接投资净流入额环比仅回落134亿美元，据此推算二季度非直接投资项出现高达1000亿美元以上的净流出规模。
    然而，这并不意味着二季度出现了资本外逃。自本轮汇率改革以来，央行为提高货币政策的有效性而减少了对外汇市场的日常干预，导致外汇的供求关系发生变化，人民币自今年年初开始一改单边升值趋势，开始出现大幅贬值，并伴有较强的贬值预期。人民币汇率的双边波动促使境内企业和个人出于投机性需求开始调整其外汇的收支行为。首先从外汇占款来看，二季度我国金融机构外汇占款持续低速增长甚至出现负增长，而同期的贸易顺差与FDI流入额并未出现骤降现象，按照以往观点推算，二季度或许存在高额热钱流出。但需注意的是，二季度我国金融机构新增外汇存款共计863亿美元，大大高于以往任何一个季度，仅5月份的外汇存款就攀升至366亿美元的历史高位，显示境内市场主体的持汇意愿极为强烈。其次从银行结售汇数据来看，尽管二季度人民币兑美元汇率贬值速度已有显著放缓，甚至出现一小段升值，但同期的结售汇顺差仍维持低速增长，表明市场看空人民币的趋势并未得到改善。最后从外汇储备来看，二季度新增外汇储备仅357亿美元，较上一季度的增加额显著回落了901亿美元，与去年同期相比也小幅回落114亿美元，反映出二季度藏汇于民的趋势逐渐形成，表现在国际收支上即资本和金融项目出现资金外流。
    未来随着央行退出外汇干预，主要由外汇市场供求关系自发决定的人民币汇率将步入双向波动通道，市场主体的汇率预期或结汇意愿将反作用于外汇供求，成为影响国际收支的关键性因素。过去央行的干预行为往往带有一定的政策目的，较为明确，而市场主体的预期存在更大的不确定性，由此会引发资本项目的波动性加大，我国跨境资本流动双向波动将成为新常态。
    （IIS简介：国际投资研究系列（International Investment Studies）是中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室的研究成果。该室的主要研究领域包括跨境直接投资、跨境间接投资、外汇储备投资、国家风险、国际收支平衡表与国际投资头寸表等。国际投资室的成员为张明、王永中、张金杰、李国学、潘圆圆、韩冰与王碧珺，定期参加国际投资室学术讨论和报告写作的成员还包括姚枝仲、高蓓、陈博与刘洁。我们的主要产品包括：中国跨境资本流动季度报告、中国对外投资季度报告、国家风险报告、工作论文与财经评论等。）
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