巴曙松：金融炼金术：现在是终结的时候吗？

    根据默文•金自己在书中的介绍，这本书的缘起，实际上是他与一位中国央行官员的交流，这位中国央行官员质疑英格兰银行，认为他们也没有完全弄懂货币和银行的运作机制。在这个质疑的刺激下，默文•金作为一名曾经担任过大学教授，也曾经担任过英格兰银行首席经济学家的学者型金融家，开始动手写作这本书，尝试回答中国央行官员的问题。从这个意义上说，这本书的中文版是有独特价值的。至于他通过这本书是否圆满回答了这个质疑，则取决于读者的见仁见智了。
    英国脱欧，全球市场大幅动荡，许多投资者深感意外，如果套用默文•金在书中的描述，这种意外也显示出金融市场对英国的决策理念和人们观念的变化缺乏了解，因此，放在当下的环境下，这也是本书的一个应景的价值所在。
    默文•金强调这本书并不是关于自己如何应对危机的回忆录，而是关注思想、观念等的形成及演变，以及观念对金融市场和金融政策的影响。这不由得让我们想起凯恩斯那段被广泛引用的评论：
    经济学家和政治哲学家的思想，无论是对还是错，实际上比一般人想象的更有力。这个世界确实是由少数精英统治的。那些自认为能够免于受经济学家思想影响的实干家往往是那些已经过世的经济学家的奴隶。那些当权狂人信奉的其实也不过是若干年前某些末流文人狂妄思想的零碎而已。
    其实，这段话试图强调的就是观念、思想的巨大影响力，也从另外一个侧面显示出，观察观念、思想等的演变才真正可以透过经济金融波动的表面来追溯市场动荡的缘起。
    后金融危机时代，金融界从全球经济的失衡和监管体系的缺陷等相对宏观和制度化的层面反思金融体系缺陷的文献，可以说汗牛充栋。而默文•金则从货币和银行运作机制的角度，从金融决策理念的角度，针对当代市场经济制度下引发金融危机的根源进行了反思。这也可以算是本书的特色之一。
    回顾近代金融危机史，对单个银行的挤兑及其可能引发的羊群效应是早期较为普遍的危机。中央银行制度的诞生，最初就肩负着政府担保和降低银行倒闭对民众影响的角色。央行凭借国家信用发行货币，商业银行充当社会资金融通的中介将储蓄转化为长期风险资产，这就是默文•金所定义的金融炼金术，由此而来的货币创造以及银行的高杠杆、高风险引致银行体系风险积聚，造成了金融的脆弱性。默文•金的分析基础，即货币与银行体系运转机制是导致当代发达经济体危机频发，直至遭受百年一遇的最恶劣的银行业危机的根源之一。
    如果用默文•金在这本书中提出的理论分析框架和逻辑，回顾和反思2007～2009年这场本世纪的金融灾难，可以获得一系列新的启发。在经济金融全球化的背景下，资金在全球自由流动。新兴经济体在出口贸易的高额顺差中不断积累财富，导致全球范围内储蓄过高，加之各国央行压低并稳定通货膨胀的目标，实际利率水平长期走低。全球各重要经济体内部及经济体之间的宏观经济呈现失衡状态。而低利率及其引致的各类资产市场价格走高，共同刺激了资本市场的投资行为，导致银行的资产负债表急速扩大。一方面，随着低实际利率下资产价格的提升，债务水平也同比提升；另一方面，利率过低时银行开始追求高风险高回报率，并且大量使用杠杆资金运作，加之宽松的监管环境，金融资产的复杂程度和规模呈爆炸式增长。危机表明，一旦市场对银行类金融机构产生信心质疑，高杠杆堆砌的金融大厦将顷刻间在流动性危机下瓦解。而从作者的分析来看，危机的爆发不仅仅是因为银行的流动性紧缺，还因为由此而来的资产贬值和偿付能力不足，最终导致由央行和纳税人为“大而不倒”的银行炼金埋单。
    当我们站在以凯恩斯理论为基础的现代宏观经济学基础之上，基于利率的传统货币政策无疑是重要的经济干预手段之一。而银行信贷则是政策传导的有效渠道。后危机时代，全球经济尝试依赖宽松的货币政策来努力恢复经济繁荣，同时更加关注金融监管的介入和强化。通过以《巴塞尔协议Ⅲ》等为代表的金融监管框架变革，强化监管资本的质量及数量，确保银行的损失吸收能力和稳健性。通过补充杠杆率指标、流动性监管标准、开展压力测试，弥补单一监管指标的缺陷。同时，实施宏观审慎监管应对系统性风险的危害。实际上，这意味着金融监管不再仅仅聚焦个体，而是开始关注提升金融系统的安全性和稳健性。
    默文•金在书中透过货币与银行体系的炼金本质，提出了一种新路径，从流动性保险的角度，提出用全天候典当铺（PFAS）来取代最后贷款人。也就是说，可以探索允许央行例行抵押评估和提出估值折扣率，在危机发生时以提前抵押为根据借款给银行，确保银行“有效流动资产”大于“有效流动负债”。逐渐消除货币和银行体系的炼金术。相较于《巴塞尔协议》为代表的监管体系，全天候典当铺意在为银行设立流动性保险屏障，实质还是通过央行担保强化民众对货币与银行体系的信心。银行需要更多的资本来维持经营，提高银行的损失吸收能力。但为了预防银行挤兑，相较于传统的最后贷款人，全天候典当铺则是试图通过抵押避免道德风险，确保银行在危机时能得到政府足够的流动性支持，同时通过抵押折扣率达到制约银行炼金行为直至消除的目的。
    然而时至今日，全球经济还在动荡中余波未息，尚未真正企稳复苏，金融危机的影响尚存。我们何以找回经济发展的动力？何以应对下一场可能的经济危机？不同的研究人员提出了不同的解决方案。正如默文•金的分析，货币与银行体系的脆弱本质是危机爆发的根源。然而各主要经济体内部以及经济体之间的消费和储蓄失衡状态，可以说是本次金融危机的起因。当今世界正在走向多极化的格局，世界各国正在对已经相互融合的世界经济进行调控；要让经济走上均衡化可持续发展的道路，还要推动更广泛的国际改革。
    默文•金的这本书提出消除金融炼金术、修复市场机制的薄弱环节，他所指出的我们应该充分认识到全球经济的不均衡，为我们反思金融危机及后危机时代经济缓慢复苏的来由，把握当今世界经济走势及政策应对提供了一种思路，同时对于研究货币和银行机制的运行也提供了一种参照，其中的许多设想是否可行还需要斟酌，但是我认为这种多角度的探索是很有理论和实际参考价值的。
    是为序。（完）
    文章来源：《金融炼金术的终结》推荐序