何新：从“12连跌”看人民币汇率会贬值的原因

    （一）
    尽管央行已经在救市，但人民币预期会继续贬值。原因何在？
    基本原理先讲一下。由于国际金融危机仍在深化，大陆出口业绩急剧衰退，外汇收入在递减，外部资金在抽逃。而央行前此鼓励人民币国际化和藏汇于民的举措，使大陆外汇体系已经千 疮百孔，资金双向通流的渠道和暗道众多。
    因此，随外资的流出，国际货币市场上存在强烈的人民币贬值预期，发生了人民币的12连跌跳水。
    随后大陆央行试图救市，通过香港银行抛甩美元强抬人民币价格。所以现在就出现下面这种现象：人民币在香港离岸市场比在大陆市场便宜，而美元在大陆市场比在香港离岸市场便 宜。
    那么，资金就会自然地选择便宜的市场购买所需货币，也就是在香港买人民币卖美元，在大陆买美元卖人民币。
    出口商卖掉东西收回的美元放在香港离岸账户中，如果大陆没有资金需求，美元就在香港获利，不汇入大陆。如果大陆有资金需求了，就在香港的离岸市场高价换成人民币再汇入大陆。 而进口商则选择在大陆用人民币低价买入美元汇出，支付进口商品货款。
    在人民币存在升值预期时，这个情况是完全反过来的。那时，由于大陆人民币比香港便宜，出口商选择在大陆卖出美元换成人民币，而进口商选择在香港用人民币买进美元。
    过去在大陆结汇的美元资金改在香港结汇，没有美元进来，美元供应大减。过去在香港购买美元的需求改道大陆市场买美元了，美元需求大增。外汇储备从过去只有补充没有消耗，变成 只有消耗没有补充。
    进出口每个月分别都有千亿美元额度以上。那么里外里算一算，由于未来预期中国出口业会进一步萎缩，随着贸易顺差不断减少、逆差发生，中国5000—10000亿那点外汇储备流动性 很不够用。勉强维持虚拟抬升的汇率至多3—6个月后，一切将原形毕露。
    而随人民币严重贬值而引发的金融风暴，也会连带发生。
    ［本年10月中国贸易顺差170.33亿美元，9月贸易顺差145.14亿美元。
    但是，10月银行代客结汇为1152亿美元，较9月大幅下降301亿美元；10月银行代客售汇为1121亿美元，较9月小幅下降45亿美元。
    10月结售汇顺差31亿美元，9月结售汇顺差287亿美元。商业银行等金融机构10月的外汇占款增加了644.48亿元，9月的外汇占款增加了78.8亿元。很明显，企业结汇意愿大幅下 降，选择持有外汇增多。因此才会出现10月中国在保持大额贸易顺差的同时，银行代客结汇较9月大幅下降，商业银行等金融机构10月的外汇占款大幅增加的现象。
    外汇占款下降主要有三方面因素，人民币流回大陆，美元流出大陆，以及大陆本地对美元的需求增加。相比人民币流回大陆，美元流出大陆及本地对美元的需求增加是大头。而美元 流出大陆及本地对美元的需求增加这两个资金流，背后体现的都是企业结汇意愿下降，持汇意愿增加。
    那么不难看出，中国政府如果想稳住人民币汇率，主要还是需要稳住这些持汇的外向型企业。能稳住吗？］
    （二）
    人民币的升值空间还大吗？不大。
    人民币未来还会加息吗？不会。
    中国的房地产价格还会上涨吗？不会。
    外汇管制会不会突然加强？可能会。
    会不会突然出台一些对人民币不利的政策？可能会。
    人民币大幅升值空间已经不大，那么持有人民币还是持有美元就变成可自由选择的了。
    纯经济层面看，持有哪种货币取决于哪种货币的收益情况更好。就现在来看，国内的经济形势不好，楼市股市下跌，民间借贷坏账情况严重，虚拟经济难以炒作，官方利率受到政府控 制，跑不过CPI，用工等成本大幅上升，实业经营环境很差。
    总结，中国经济不再向好。经济不再向好，意味着持有人民币收益不高。如果持有人民币收益低，甚至可能会亏损，人民币算上升值收益连带投资收益仍不能和持有美元获得的收益相 比，那企业会选择持有美元。另外，中国政府的政策透明度低，不确定性很大，这意味着持有人民币的安全性差，风险高。
    投资要么高风险高收益，要么无风险低收益。之前持有人民币投资中国，是低风险高收益，现在投资则是高风险低收益。资金都是趋利的，自然会离开去寻找要么低收益但安全，要 么高收益高风险的地方。随着人民币接近升值到位，中国现在的资金流动也将与世界接轨。在这个时候，资金的流向就会体现国家的综合竞争力。
    比如日本。日本一直是贸易顺差的，但是在相当长时间内，日元持续贬值。其内在原因就是日本央行为了刺激国内经济，人为将日元利率长期保持在接近于零的水平，持有日元收益 太低，几近于无，所以日本负责理财的家庭妇女学着去把日元换成高息货币，获取利差。形成潮流之后，日元因为被持续抛出，汇率不断下降，就出现可以一边赚利率差，一边赚汇率差的“ 无风险”套利模式，相应的日元就在相当长一段时间内保持了与经济基本面不相符的低估值。直到美国次贷危机，美联储大幅调低美元利率，利差减小的同时，资金为了安全性纷纷回流日本 ，导致日元在短时间内大幅升值，日元汇率重归基本面。
    再比如美元。虽然美国持续保持贸易逆差，利率也维持在低位，但是在最近一段时间，由于避险情绪的推动，欧元区资金纷纷涌向美国，导致美元出现大幅上涨。这就很好的体现出 美国政策透明，综合竞争力强，人们对美国的信任度高。
    ［目前国家的对策是危机“蓄水池”对策：为防止投机美元回流，把房市压住，不让投机者易手兑现；股市通过増发新股压暴股价，投机者兑现就必须割肉。对其他投资途径加强审核，给兑 换者制造困难，不合法的就甭想兑换了暂时。同时，香港市场上给出汇率连跌信号，告诉你抽逃资金继续跑就跌给你看，因此投机热钱兑换不会那么顺畅。］
    由于央行的政策不透明性，如果在大陆持有美元，未来如果情况紧急，也是可以选择重新采取强制结汇政策的。