《金融发展的次序》前言

    书籍简介：《金融发展的次序》，贝多广著，2017年11月，中国金融出版社出版。该书介绍了经济改革以来，我国金融发展经历的三个历史阶段，即建立宏观金融体系阶段、发展资本市场阶段、普惠金融发展阶段。这三个阶段不是替代关系，而是递进、叠加以及后者以前者为基础的发展过程，是中国金融结构深化和优化的过程。本书收录作者各个时期发表的论文近40篇，按照上述三个阶段的演进编排为宏观金融、资本市场、普惠金融三篇，基本反映了作者在不同时期对所涉及金融问题的观点和看法。
    一、廿载市场初心不忘
    1988年获得经济学博士学位之后，我进入实务领域工作。先在财政部和证监会工作若干年，中间还去美国做了访问学者。之后投身商海义无反顾地当了近二十年投资银行家。
    尽管如此，我对研究一直没有中断。一方面，自己经过研究的训练，对任何实践工作都会抱以思考和用研究者的眼光去审视周围的事情，而工作本身也具有研究的要求，无论在政府机关还是在投资银行，我的工作多少都与研究相关，有时就会形成一些研究报告甚至研究性的论文。另一方面，我虽在实践部门工作，但长期被高校聘为兼职教授、博士生导师，承担指导研究生、博士生的职责。经常回学校讲课，促使自己对一些话题整理出比较系统的看法；而参加一些重要论坛，也促使自己对问题的看法要有一定的高度和深度。实际上，在这段不短的时间内，我还时不时与博士生们在一些重要刊物上合作发表一些论文。
    所有的实践都可以是下一步研究的台阶。在财政部国债司工作期间，我对国家外债管理问题进行过较深入的研究和探讨，发表过几篇文章。1990年受联办王波明之邀参与《证券业丛书》的编写，与吴清、肖远企合作编写了《证券市场与金融机构》，这大概是国内关于证券市场最早的丛书。
    在美国当访问学者期间，与伯克利的两位博士生合作用英文写成了“中国新兴的债券市场”（The Emerging Securities Market in the PRC），发表在《中国经济评论》（China Economic Rewiew）上。随后，在留美经济学会一批学者发起给国内编写的“市场经济学普及丛书”中，与易纲博士合作完成了《货币浅说》的编写。1993年到了纽约之后，我刚开始在纽联储研究公开市场业务的操作，但是很快就发现中国的财政体制与美国差异巨大，因为不需要进行现金管理，所以中国的财政部没有发行短期国库券的内在需求，由此要想移植公开市场业务到国内只能是纸上谈兵。后来人民银行自行发行中央银行票据来开展公开市场业务无疑是一大创举。由于当时国内资本市场刚刚兴起，波澜起伏，于是我把注意力集中到美国的资本市场结构。这为我不久回国加入中国证监会作了一点知识准备。
    差不多就在我国进入资本市场快速发展时期之际，我有幸参与了资本市场的建设工作。比较重要的是，作为中方牵头人与世界银行合作开展了关于中国资本市场的课题研究。应“金融改革与发展丛书”之约主编了《证券经济理论》，这可能是国内第一本介绍国外的企业理论、信息经济学、监管经济学和证券市场微观结构理论等前沿理论的著作，许多写作者后来都成为资本市场中的“大咖”。在证监会国际业务部工作期间，与国际资本市场接触较多，结合从事的海外上市工作，写了一些总结性的文章，有些是给领导的报告，有些则是应报社或刊物之约而写。比如，“国企海外上市迈入新阶段”和“企业发行境外可转股债券的试验及存在的问题”等文，都在当时背景下写成，在一定程度上反映了当时国企走向国际资本市场的历程。
    在近二十年的投资银行生涯中，针对当时热议的IPO发行制度改革，带领中金公司有关同事做了相关课题并形成“我国股票首发定价改革研究”报告，对决策产生一定影响。与我的博士生合作写了“对我国资本市场参与者的分析及其政策建议”。尽管那段时期主业是投资银行业务，学术研究只能算是业余爱好，但仍然有两篇文章被顶端的《经济研究》杂志采纳。一篇是2004年发表的“社会资金流动和发展资本市场”一文。当时资本市场在中国已走过十多个年头，整个金融结构出现了明显的变化。该文运用资金流量分析方法来论证在中国发展资本市场的重要意义，实际上是对本人在博士生期间就启动的金融结构研究的一次延续或者说是一次更新。另一篇是2007年发表的“试析人民币对外升值与对内贬值并存”（与朱晓莉合作）。该文对当时一种新的货币现象即人民币出现对外升值对内贬值并存现象进行了深入分析，得出了尽管币值表现出对内生活物价指数出现贬值现象，但国内的资产价值如土地房屋甚至金融资产等却大幅上升。该文很快在China Economist 英文期刊发表，在国内外都产生一定影响。
    关于资金流量分析，最早当是黄达老师翻译、王传纶老师校对的英格兰银行资金流量表，第一次把资金流量分析方法引入国内。王老师与国家有关部委一起就建立中国的资金流量表做了大量开创性的工作。我在写作《宏观金融论》时比较正式地介绍了这一方法并在博士论文中使用了这一方法来分析中国金融结构的变化。虽然中国人民银行每年发布我国的资金流量表，但金融界中真正使用这些数据进行分析研究的人屈指可数。我在指导博士生开展金融研究的时候，一般都鼓励他（她）们运用这一方法。为此，我领衔主持了一次国家社会科学基金的重点项目“以资金流量为依据的中国宏观金融模型研究”，除了正式报告之外，还与博士生们一起编写了《资金流量分析方法前沿》一书，这是一个关于资金流量分析方法和用这一方法进行金融分析的论文集，我请了奚君羊教授把关校正，2005年在上海人民出版社正式出版，为金融研究领域的这一部分作了一点建设。“资金流量分析方法的发展和应用”（与骆峰合作）一文发表在2006年的《经济研究》上，算是国内对此分析方法研究的比较完整的综述。有趣的是，事隔多年与罗煜合作再次更新整理后，作为专业性词条竟被收录于李扬主编的《金融学大辞典》。我为多年前运用此方法今天仍能再“炒冷饭”而感到受宠，但同时也为学界后继乏人而感到无奈。
    当然，中国资本市场的发展历程跌宕起伏，惊心动魄。当中国打开大门，即将拥抱世界市场的时候，中国证券行业尤其是证券公司可能面临的新挑战，是人们比较关切的问题。“加入WTO和中国证券市场”可能是某次讲座上的一篇讲话稿，用来反映当时我对如何应对市场化、国际化的要求来发展中国的资本市场等诸问题的一些思考。年轻人都喜欢从事投资银行，但是学界对投资银行的研究是相对贫乏的。借助为庆祝王传纶教授从教５０周年之际，我专门写了“直接金融的生命力和投资银行的竞争力”一文，汇编入王老师主持的纪念文集之中。2006年，在中国工商银行上市路演之际，我在纽约的书店里发现乔纳森•尼的《半路出家的投资银行家》一书，该书文笔诙谐，视角独特，通过描述一名华尔街投资银行家的职业生涯，反映了投资银行业迷失方向的历史过程，在很大程度上揭露了华尔街十年变迁的内幕。回国后立即组织翻译并以我本人从事投资银行十余年的经验和感受撰写了译著的导言，该书由中信出版社正式出版，成为一本畅销书。
    二、从高端金融走向草根金融
    普惠金融是我的金融生涯的第二个春天。我对它的认识来得偶然，但却激发出巨大的“头脑风暴”，甚至促使我决心将未来献身于这项事业。
    2009年我曾经在上海组建上海金融发展基金，这是一个产业基金类型的私募股权基金。在预选投资项目的考察过程中，我被两个投资项目所深深打动。第一个项目在深圳，我去参观考察了一家消费金融公司，这是一家来自国外的消费金融公司，它们的商业模式已经在东欧一些国家取得了成功，正在中国市场试验。它们的融资对象是没有资格获得银行信用卡的工薪人群，这一点对我非常震撼。我了解到，中国商业银行发放信用卡的范围非常有限，当时大约只有7000万人，工薪人群大概有４亿人，包括农民工。可见，消费金融的业务空间庞大无比。我从宏观经济的直觉理解，如果整个工薪阶层的消费能力通过金融手段得以提高，对于中国经济增长，尤其是从投资推动型向消费驱动型转化意义重大。由于各种原因，传统银行在这方面作为不大，市场呼唤新的商业模式，也就是要用商业的方法向中低收入人群提供消费金融服务。第二个项目在四川南充，这是一个四线城市，却有一家外资的小额贷款公司，向个体工商户甚至农户等提供小额信贷服务。我走访了它们的几家客户，其中有服装铺子、水果摊等小商小贩。有一家大学生创业的橱柜店，让我十分感动。普通大学毕业的小伙子专营居民橱柜改造，很受欢迎，在资金困难之际获得了小额贷款，扩大了业务，满足了人们消费升级的需求，小额贷款本身帮助解决了大学生的就业、创业和扩业的问题。这样的好事，没花国家一分钱，还给国家创造税收。联系到资本市场上的泡沫和过度供应，比如一家国企海外上市经常会有十家以上投资银行充当主承销商，显然是供过于求，而帮助国家实现90%的就业、60%的 GDP、50%的税收的中小微企业却面临着金融排斥的困境。这些正能量的金融对于我来说不仅是一种惊喜，更让我觉得必须对中国金融发展的现状进行反思，同时对自己滋滋于高端金融的职业生涯也有必要进行一场反省。什么样的金融才会真正给社会带来更大的价值呢？
    2013年前后，博士生罗煜与他人合作翻译了《微型金融经济学》，约我写一篇导言，这给了我一次机会，可以坐下来清理一下思路。自此之后，我开始比较全面地了解小微金融情况，形成了一些想法，在《中国金融》杂志上发表了“微型金融的价值”和“全新认识金融”等文章。当时，国内的小额信贷行业十分火爆，但喧嚣之时已经蓄积着不祥之兆。我所看到的是银行业务的延伸甚至是寻租，关起门来的过把瘾就死，野蛮成长，而生物链下端的狂欢留下的却是一地鸡毛。这一行业的宏观愿景与微观乱象纠缠不清，使我意识到有必要坐冷板凳从认真研究着手。
    根据对我国经济发展所走过的四十年历程，我清醒地感知，开放是经济发展成功的必要条件，同样，要普惠金融在中国健康成长，有必要采取开放的心态，认真研究其他国家的经验和教训，建立实践者、监管者和研究者充分沟通交流的平台，要以稳健的心理去推进可持续的发展。这就是我在中国人民大学建立中国普惠金融研究院的初衷所在。
    普惠金融，知易行难，一旦陷进去便不能自拔，因为新的问题远远超过想要回答的问题。好在那么多年的投资银行经历，磨炼了面对挑战心不慌的素质。2014年末，我回到母校中国人民大学正式启动对小微金融和普惠金融的研究工作。2015年借《金融研究》组织庆祝黄达教授９０寿辰专栏之际，发表了“好金融与好社会:问题的提出和答案”一文，向社会发出建设好社会必须有好金融支撑的观点，让人们重新反思金融对社会的价值。“好金融好社会”成为我主编的《中国普惠金融发展报告（2015）》的主题。
    随着对普惠金融问题的认识加深，我们深切体会到发展普惠金融必须要有国家的发展战略，国家要有发展目标，也要有具体的行动路线图，更要有恰当的制度安排和部门协调。围绕这一主题，我与博士生张锐一起完成了“包容性增长背景下的普惠金融发展战略”一文发表在《经济理论与经济管理》和“试论普惠金融国家发展战略的目标”刊登于《财经智库》。
    普惠金融发展中的一个痛点就是所谓“最后一公里”问题，它主要是指农村的金融服务问题。我国农村金融事业由来已久，新中国成立之初就建立了各地的农村信用合作社，但是几经曲折农村金融服务仍然成为人们忧心忡忡的领域，我在英凡研究院和兰考普惠金融培训基地两次演讲，形成了“从农村金融到普惠金融”的思路。随着普惠金融的概念日益普及，我们的研究也走向纵深。我们进一步认清了普惠金融的深层含义并不仅仅是提供小额信贷或者提供金融服务，普惠金融的本质内容是能力建设。古人云“授之以鱼，不如授之以鱼”，我们在给“中小微弱”提供金融服务的时候，重在于打渔的本领，重在于造血的功能，重在于挖掘潜能，更重在于能力的不断提升。
    正是由于对普惠金融事业的投入，尤其从社会价值角度观察，发现宣扬普惠金融理念，推动普惠金融事业，应当是金融从业者的责任和创造价值的真正所在。在对自己的金融人生进行重新审视的过程中，我发现自己对金融的研究兴趣的演进以及自己金融人生走过的历程似乎恰好与中国金融发展的三个阶段有不谋而合的重叠。
    三、金融发展的次序
    自经济改革以来，我国金融发展经历了三个历史阶段。第一阶段是建立宏观金融体系或者说是构建银行体系阶段，重要标志性事件是中央银行的确立，专业银行如工商银行、建设银行等的企业化或商业银行化，以及在保留几经折腾的农村信用合作社背景下，开始建立广泛的城市信用合作社，初步形成一个在中央银行管制下的商业银行体系，也就是区别于改革前财政一统天下的宏观金融体系。金融发展的宏观金融阶段具有以下特征:（１）金融替代财政在资源配置过程中发挥主导作用；（２）银行结构开始形成，以中央银行为核心、商业银行为载体，货币传导机制通过中央银行与商业银行的关系发生作用；同时这种机制对货币市场有催生作用；（３）总体来看，是构建了国家的宏观金融框架，可以说是非常接近市场经济国家的一套架构；（４）由于还缺乏资本市场，整个金融体系在长期资金供应方面明显短板，对于产业结构调整，企业重组基本无能为力。这个阶段大致在1979年启动。
    金融发展的第二阶段是发展资本市场阶段，大致在1991年发轫。1990年和1991年深圳证券交易所和上海证券交易所相继成立，标志着中国证券市场开始成为中国金融的子行业，也标志着中国的金融发展开始进入资本市场阶段。资本市场作为市场经济中的核心部分，对于我国经济格局尤其金融格局的影响是深远的。曾经一度有学者提出资本市场要与银行体系平分天下，甚至认为资本市场终应（或终将）取代银行体系而成为中国金融结构中的主导力量。我对这些预测不太乐观，不仅因为银行体系的存在有其历史、制度和路径依赖等因素所决定，更因为资本市场作为市场经济中的神经末梢对任何非市场化的制度安排政策运作最为敏感，反应往往也最为直接激烈。中国国情支配了金融体系的基本结构，路径依赖往往是不依人的意志为转移的更何况，即使在市场导向的发达国家，如日本、德国等，银行体系仍然占据金融主体。似乎只有英美的资本市场比较有更大的支配性。中国需要资本市场，是毋庸置疑的。无论是长期资金的供求，还是价格信号的作用，还是企业整合乃至产业整合的需求，甚至于银行自身的发展都需要资本市场，如银行通过上市补充资本金等。
    经历了两个阶段的金融发展，坦率地说，我们基本上参照了成熟市场国家的模式建立了银行体系和资本市场。除了衍生工具市场尚未发达之外，其他传统金融产品已经相当发达。但，致命的弱点是这个金融结构呈倒金字塔形状，与金字塔形的经济结构正好形成反差，换而言之，金融结构成为经济进一步发展、经济结构调整乃至消费能力扩大和经济活力扩展的巨大障碍。当初不知天高地厚，以为一套宏观金融体系就可以解释所有金融现象，哪知后来的资本市场蓬勃发展，成为经济中不可或缺的重要部分。即使如此，今天我们知道这样的金融仍然是残缺的，因为用普惠金融视角审视，现有金融结构至多是满足“二八定律”的具有很大排斥性的体系而非包容性体系。
    大致在2007年之后，我国逐步进入金融发展的第三阶段即普惠金融发展阶段。随着经济活力的进一步增强，各类中小微企业如雨后春笋般遍地开花，随之而来的是融资贵、融资难问题日益突出。国际上的微型金融模式开始在国内发酵。于是，普惠金融成为一个显性的话题，而且越来越热。
    2009年之后出现的中小板、创业板，对于中国资本市场来说具有划时代意义，因为在这之前，股票市场主要是为国有企业改制上市融资所用。之后整个经济结构的变化，尤其是民营经济的长足发展使得资本市场必须对此作出正面的反应。但是毕竟能够进入资本市场的企业只是凤毛麟角，金融当局审时度势，大范围地推出了小额贷款公司、村镇银行等各类有利于中小企业融资的金融途径，我把它看作是金融发展历程中的新阶段，具有重大意义。
    必须指出的是，三个阶段不是替代关系，而是递进、叠加以及后者以前者为基础的发展过程，它是中国金融结构深化和优化的过程。如果我们把银行体系视作整个金融体系的基础部分的话，从某种程度上说，资本市场就是往高度和纵深发展，而普惠金融则是往宽度、覆盖面和包容度发展。普惠金融绝不仅仅是小额信贷，资本市场、资产证券化以及各种风投、直投都可以是推进普惠金融的有效手段。时至今日，数字化的普惠金融有可能使整个金融结构如虎添翼。
    自己的金融生涯近乎与国家的金融发展阶段重叠，可能是一种巧合，也可能是我对金融发展有一定的敏感度，让自己踩上了时代的步伐。不管怎么说，我认为中国金融发展是沿着这个次序前进的。有意思的是，中国金融发展将近四十年，各种工具层出不穷，各种概念扑朔迷离，有时难免令人犯晕。当国内金融结构内生地出现金融脱媒，非银行金融机构兴起乃至金融科技推波助澜，自己能够不迷方向，胸中思维比较稳定，原因在于自己始终是在金融理论的框架下探讨货币问题金融现象。比如“宏观金融十字路口的若干思考”一文多少反映了针对近年我国金融发展过程中的若干重大问题，自己在金融理论框架下的一些独立思考。
    当我正在准备本书的编写时，有朋友问我，如果前瞻的话，金融发展的第四阶段可能是什么内容。我的回答是“‘十三五’时期的金融战略选择”，该文提出了人民币国际化的战略目标。事实上，中国已经启动了这一战略进程，而在今后的二三十年里，这将很可能成为我国金融发展又一崭新阶段的主题，也就是说，当中国金融结构完成国内的优化丰满之后，中国货币和中国金融走向世界并在世界经济格局中产生应有的影响，正符合金融发展次序的逻辑。
    总的来说，本书就是按照以上所述三个阶段的演进来编排的，从原文的发表时间上看大致也符合先后次序。第一篇为宏观金融；第二篇为资本市场；第三篇为普惠金融。从逻辑上看，符合我国金融发展的三个阶段。因此，书名就定为《金融发展的次序——从宏观金融、资本市场到普惠金融》。回顾本人自入门金融已近四十年，但其中二十来年投身市场徜徉商海，与坚持学术著书立说的同学和同仁相比自惭形秽。本书只是对过往学习研究的一次阶段性归纳记录。它不应该成为我金融研究生涯的终点，而应该是激励我继往开来的一个新起点。
    本书从策划到成稿，历时近半年。时值本书封稿之际，我要向以下人士表达衷心的感谢：刚退休不久的中国金融出版社副社长李苒女士之前专程来到我的办公室对我准备本书给予充分的鼓励并提出了方向性的指导意见；副总编王璐女士对本书前言部分提出了有价值的修改建议；贾真女士在整个编辑过程中认真负责，表现出高度的专业水平；罗煜、朱晓莉、黄媚媚和曾恋云分别参予了本书的策划、整理和更新文稿等准备工作；张洁在帮助收集整理文献和与出版社沟通方面付出了巨大而又有效的努力。我还要借此向所有在过去数十年里给予我帮助、支持和激励的人们表达诚挚的感恩之情。
    最后但却是最重要的，我将本书庄重地献给我94岁高龄的母亲，并祝愿她老人家永远健康！