“心”预期主导的宏观预测要不得(熊园；10月20日)

    统计局最新数据显示，我国GDP累计增速连续三个季度走平至6.9％，当季同比增速则自去年二季度以来首度回落至6.8％，市场对此可谓“爱恨有加”：爱的是6.9％超出了理性预期，恨的是非但没有“如愿”站上7％而且还出现了回落。造成如此情景，主要是被“心”预期所主导，而忽视了本轮经济运行的本质。
    基于今年以来我国投资、消费、进出口的变化趋势和政策环境，其实很容易比较准确地判断出全年GDP增速将前高后低、稳中缓降。2016年四季度以来我国经济持续走好，主要有三个支撑：一是去产能、去产量的供给侧改革推升PPI，进而带动工业企业利润回升；二是房地产投资和基建投资拉动作用依旧明显；三是全球经济趋向复苏，我国贸易走好。时至10月，不难判断这三大支撑正逐步趋弱。
    其一，今年PPI走势超预期走稳，但“成也环保限产，败也环保限产”。9月PPI同比较8月继续扩大0.6个百分点至6.9％，已经连续2个月超预期反弹，背后的推手无疑是环保限产和供给收缩的推动。然而，与限产就涨价所“相伴相生”的是，9月焦炭、粗钢、钢材、生铁产量持续下滑，9月单月产量已降至年内最低，黑色与有色也成为了9月工业增加值负增的为数不多的几个行业。
    其二，在房地产后周期和需求没有实质性复苏的大背景下，投资回落是必然趋势。因此可以看到，尽管9月固定资产投资单月增长6.2％，较8月的3.8％明显回升，但累计增速仍然回落0.3个百分点至7.5％，也即连续三个月下滑、连续5个月不增。具体来说：9月房地产投资增速超预期回升了0.2个百分点；基建投资单月同比增速大幅回升了4.3个百分点，但累计增速仍然延续放缓；制造业投资增速回落0.3个百分点至4.2％，已经连续3个月下滑且为年内最低，制造业低迷也是总投资回落的大拖累，也是需求没有真正起来的最好佐证。
    其三，贸易回暖是今年我国经济走稳的主支撑。今年上半年，消费和投资分别拉动GDP增长4.4个、0.3个百分点，较去年同期分别下降0.5和 0.2 个百分点，而货物和服务净出口拉动经济增长0.3个百分点，较去年同期上升1个百分点，可以说，贸易成为拉动今年我国经济增长的最大边际贡献。鉴于人民币贬值效应走弱、贸易摩擦反弹、去年基数等因素，下半年以来我国贸易改善程度肯定不及上半年。统计局数据也显示，消费对三季度GDP累计增长的贡献度提高至64.5％，较二季度提高1.1个百分点，这也就表明贸易的贡献应该有所回落（具体数据尚未公布）。
    时下经济走势说明需求端持续复苏被证伪，去产能、去产量的供给收缩显然带不来“新周期”。往后看，在PPI仍保持高位、房地产投资和基建投资不会失速下滑、全球经济趋于复苏驱动我国外需走好的三重支撑下，我国经济韧性仍强，预计四季度GDP增速降至6.7％，也即全年实现6.5％左右的目标增速没有问题。
    继续往后看，十九大报告指出“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”，表明未来经济增长将由“量”转“质”，也即GDP增速的指标意义将进一步弱化。当然，需要认识到的是，根据十九大提出的新“三步走”战略，到2020年要全面建成小康社会（表明“双倍增”的计划未变），到2035年基本实现社会主义现代化（比此前计划的到21世纪中叶提前了15年），表明稳定的经济增速还是必需的，至少2018-2020年GDP年均增速需要在6.4％左右。
    不畏浮云遮望眼。不基于经济运行规律进行研究与预测，而是寄希望于所谓的“维稳”行情和“政治周期”，姑且冠之以“心”预期，那么，得到的结果即便对了，那也是“侥幸的”、站不住脚的。（作者单位：中国人民大学国际货币研究所；载《证券时报》2017年10月20日）