贷款为什么会出现“异动”(尹中立；4月19日)

    日前央行公布了2006年第一季度的金融统计数据，统计数据显示，金融总体运行平稳，但货币供应量明显偏快，尤其是贷款的增长明显出现异常：今年前3个月人民币贷款增加1.26万亿元，同比多增5193亿元。从年初央行公布的2006年的计划看，2006年的新增加贷款总量在2.5万亿左右，也就是说，今年前3个月已经用掉了全年一半的计划指标！
    这样的情形在2003年曾经出现过，但笔者认为，2006年初出现的贷款异常增长与2003年初的情形可能不太一样，2003年的贷款快速增长的原因是房地产投资的快速增长导致的，而目前的房地产投资不可能出现加速增长的势头。尽管社会舆论一片看涨，但从金融统计数据看，房地产的需求正在减少。央行的数据表明：今年一季度，居民户贷款增加1669亿元，同比多增40亿元，而居民户消费性贷款增加431亿元，同比少增206亿元，在居民户消费性贷款中短期贷款增加32亿元，同比多增40亿元，中长期贷款增加399亿元，同比少增245亿元。居民的中长期贷款主要是房地产按揭贷款，该贷款的增长速度不仅没有加快，而且是减速的，延续着2005年下半年的走势。因此，从房地产的最终需求看，是持续减速的。
    但房地产市场受人民币升值预期因素的影响越来越大。自2002年之后，在人民币升值预期的刺激下，大量国际资本流入中国，房地产行业成为国际资本的重要投机领域。以上海为例，根据人民银行上海分行的统计数据，2002年-2004年间，在上海房地产市场的购买者当中，外资占了20%左右的份额。可见，2002年之后的房价的大幅度飚升，外资“功不可没”。2005年国家出台对房地产市场的调控措施之后，外资不仅没有放慢进入中国房地产市场的步伐，反而增加了对北京、上海等中心城市的投资数量。2005年,外资投向中国房地产业的110亿美元中，约70%集中发生于调控政策出台之后的下半年，其中第四季度占了全年投资总额的一半以上。若依区域分布统计，受调控影响最大的城市——上海更是汇聚了上述投资中的51%。可见，对房地产需求的分析，我们已经不能仅看国内的金融统计数据，房地产市场受外生因素的影响越来越大，这是房地产市场的调控效果不甚显的原因之一，也是当前宏观金融决策的难点之所在。
    除房地产行业之外，最值得关注的应该是股票市场了。因为从2005年底开始，我国经济活动中只有股票市场出现了明显的“异常”：结束了连续4年多的不断下跌的走势，从2005年11月份开始，出现了持续5个多月的上涨，日交易量从每天100亿元增加到目前的300多亿元，指数从上证综指的1050点上涨到目前的1360点，上涨了30%。很多股票的价格上涨了1倍以上。股票市场出现上涨局面是大家都愿意看到的，是久跌之后的市场自我修正。但股票市场吸引的增量资金数量较大，它的活跃对宏观金融数据的影响十分明显，望金融决策当局明察。
    出现这样的结局是在意料之中的。今年初笔者曾经撰文指出：从2005年金融统计数据中我们可以看到股票市场“牛市”的曙光，因为2005年底的M2增长速度比M1快了6个百分点，历史的经验表明，当出现这样的缺口时，股市将会活跃。
    总之，我们应该仔细研究贷款增长的途径，不能用老眼光来观察新问题。笔者以为，当前的政策选我们择与2003年会有较大的不同。对于房地产市场而言，应该控制的是投机需求而不是投资规模的增长，税收政策的调节作用会优于金融政策的调节作用；对于股票市场而言，不仅不应该限制，而且要积极鼓励和引导。