警惕“三高独角兽”(曹中铭；3月20日)

    全国人大代表、深交所总经理王建军3月18日接受媒体采访时表示，今年我国股票发行上市制度将有重大改革，会为包括独角兽企业在内的新经济企业的发展扫清障碍。此前的3月15日，证监会副主席阎庆民曾表示，中国存托凭证(CDR)将很快推出，CDR是解决两地的法律、两地监管的有效措施，有利于已上市、海外退市企业回A股上市。监管部门频频剑指“独角兽”上市问题，看来A股市场离“独角兽”企业真的不远了。
    根据胡润研究院和天风证券的数据，截至2017年底，中国估值超10亿美元的“独角兽”企业数量已达120家，整体估值超3万亿元人民币。可以说，国内的“独角兽”企业已形成一个重要的群体，如果不创造条件把“独角兽”企业留在A股市场，那么“独角兽”们将有可能像此前的BATJ以及众多到境外上市的中概股一样，纷纷弃A而逃。
    客观上，BATJ们赴境外上市，时至今日仍然是我们心中的痛。这些企业的用户主要在国内，市场在国内，盈利也主要靠国内市场，但国内投资者却无法参与投资，也无法分享其发展所取得的成果，这种割裂的状况显然不应一直维持下去。迎接BATJ们回归，把“独角兽”企业留在国内上市，也成为证监会今年的工作重点，证监会在2018年证券期货监管工作会议上表示要“加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度”即是最好的证明。
    事实上，富士康的IPO已经证明了监管部门对新经济企业支持的力度。富士康今年2月1日报送IPO招股说明书申报稿，2月9日证监会便发布了反馈意见，3月8日上会并成功过会。从披露IPO申报稿到上会，前后仅仅只有36天，富士康快速IPO，这在此前是不可想象的。与那些传统的IPO企业动辄需要排队半年甚至一年以上相比，两者早已不可同日而语。
    BATJ回归，吸纳“独角兽”企业在A股挂牌已成大势所趋。但对于“独角兽”企业而言，其所隐藏的“三高”现象，投资者却不能不引起足够的重视。其一是估值高。“独角兽”企业由于属于新经济企业，其估值显然不能采取传统上市公司的估值方法进行估值。而且，由于“独角兽”企业主要涉及生物科技、云计算、人工智能、高端制造以及互联网行业，其享受的估值水平普遍较高。另一方面，基于市场对“独角兽”企业的热切期盼，“独角兽”企业在A股挂牌后受到市场的追捧将是意料之中的。而市场资金的追捧，无形中会进一步推高其估值。
    其二是融资金额高。“独角兽”企业一般为其所在行业的翘楚，发行股份或CDR融资，不仅估值会较高，还会表现为融资金额高。据测算，如果BATJ发行相当于其当前股本5%的CDR，预计A股二级市场将需要3730亿元资金来承接，这无疑是一个“天文数字”。而且，考虑到“独角兽”企业超过百家，一旦其陆续上市，对市场资金面将形成一定的压力。
    其三是风险高。主要表现在两个方面。一是“独角兽”企业许多还处于烧钱阶段，虽然新经济企业也意味着新的机会，但新经济企业并非成功的代名词，新经济企业同样有失败的风险。二是基于A股市场的投机性，“独角兽”企业挂牌后肯定会遭到市场资金的炒作，背后的投机性风险是不言而喻的。特别是，如果“独角兽”企业上演“中国石油”式的故事，在股价炒高后由于得不到基本面的支持持续下跌，这种风险将更加凸显。因此，投资“独角兽”企业，投资者须做好风险防范。（载《证券时报》2018年3月20日）