日本社保基金“东亚化”投资的惨痛教训

    就政府集中管理的社会保障计划而言，当今世界许多国家建立了养老储备金制度，预先积累了规模巨大的养老金资产，以降低未来社会的养老风险。对于这项养老金资产的投资管理至关重要。它不仅关系到养老计划的可持续发展和参保者未来的受益水平，而且会对整个国家经济的发展产生间接影响。但纵观全球这部分中央社保基金的运营状况，投资取得良好效果的国家并不多，总起来说是失败的教训多于成功的经验。[1]考察其中的原因可以发现，公共养老储备基金的运营大多与政府直接干预分不开，除了追求收益回报目标之外，基金投资还往往被用于实现经济和社会发展的其它目标，有不少国家从事“经济目标的投资”（Economically Targeted Investments 简称“ETIs 投资”）。
    在公共养老储备基金投资失败的案例中，日本的教训尤为深刻。作为中央集权制国家，日本的养老模式具有东亚地区社会保障制度典型的“国家中心主义特征”，政府在社保基金的管理上起着主导性作用。从1961 年到2001 年3 月31 日为止，日本年金积立金（即由每年公共养老金收费支付养老费用后节余资金积累的储备基金，本文按照日语的习惯将公共养老储备基金称为年金积立金）累积资产约有142 万亿日元，达到2000 年GDP 的28% ，是世界上最大的养老储备资产之一。规模如此巨大的养老金资产在日本战后历史上（至2001年3 月前）一直被政府用于一个被称之为“财政投资融资计画”（Fiscal Investment and Loan Program，以下简称“财投计画”）的政策金融体系。在2002 和2003 年出版的日本专家学者有关“财投计画”和年金积立金的研究报告中，披露了让人吃惊的实情，即几十年的年金储备资产大部分变成了呆坏账。其主要原因是年金积立金通过“财投计画”，以贷款的形式借给了财政投融资的对象机构，而这些机构大多处于资不抵债的境地。这些呆坏账已成为日本近些年的经济复苏的严重阻碍。
    本文的目的在于考察日本年金积立金用于“财投计画”的运作过程和结果，分析这种养老基金投资管理方式的弊端和危害，从而总结出以日本为代表的“东亚化”社保基金投资教训。
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    文章出处：国际经济评论，2005年5—6月