辨析居民换汇对人民币汇率的影响

    *中国社科院世经政所国际金融研究中心（RCIF）讨论稿，2016年1月31日
    Policy Brief No. 2016.008
    本文即将发表于《中国外汇》
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    辨析居民换汇对人民币汇率的影响
    肖立晟
    “8.11”汇改后，对人民币贬值预期的讨论不绝于耳。与此同时，普通居民也开始考虑配置美元资产。从国际收支平衡表上来看，居民换汇会给商业银行增加外汇负敞口。在当前有一定贬值预期情况下，商业银行不会承担美元敞口，会向央行购汇，造成外汇储备下降。这引起了市场和政府决策部门的警觉，担心居民购汇迅速消耗外汇储备，最终导致人民币汇率迅速贬值。
    目前市场比较流行以下两种说法。第一，现在中国有接近二千万收入较高的中产阶级，每个人每年换5万美元，就会有1万亿美元流出。第二，中国现在有135万亿人民币（约合21万亿美元）的存款，只要有10%被换成美元，就会有2.1万亿美元流出。无论是那种情况，外汇储备都将面临很大压力，人民币汇率最终会迅速贬值，破7指日可待。
    ……
    事实上，这种由预期引导的资产配置非常脆弱。当前居民持汇原因主要是出口企业不愿结汇，进口企业购汇意愿高涨，个人换汇对资本外流的影响相对有限。一旦央行确定了汇率定价规则，预期逐渐趋于稳定，此前换取的那部分美元资产会迅速转换成收益率更高的人民币资产。届时，不排除人民币会出现一定程度的反弹，最后换汇的居民反而会变成“接盘侠”。
    （笔者为中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融室副主任）