内外信贷全面流出  其他应收之谜待解——2015年第3季度国际收支数据点评

    *中国社科院世经政所国际金融研究中心（RCIF）讨论稿，2016年1月18日
    Policy Brief No. 2016.007
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    内外信贷全面流出  其他应收之谜待解
    ——2015年第3季度国际收支数据点评
    张明
    2015年12月30日，外管局发布了2015年第3季度国际收支的详细数据。2015年第3季度中国的经常账户顺差为603亿美元，非储备性质的金融账户逆差为1491亿美元。从表1的金融账户细项中，我们可以看出最新的资本流动趋势：首先，截至2015年第3季度，中国已经连续6个季度面临金融账户逆差；第二，造成金融账户逆差的最主要原因是其他投资细项的持续逆差，该细项也已经连续6个季度面临逆差，且逆差规模在2015年第1季度与第3季度均接近1400亿美元；第三，证券投资细项也已经连续三个季度出现逆差，这是自2007年以来未曾见过的；第四，直接投资细项的顺差在2015年第3季度显著缩小，原因则是新增外商直接投资由上季度的708亿美元锐减至392亿美元。
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    综上所述，我们的总体结论是：第一，当前中国面临的短期资本外流状况是相当严重的。2015年第3季度的金融账户逆差与错误与遗漏项逆差之和达到2208亿美元。而根据2015年第4季度的央行口径外汇储备以及外汇占款数据来看，2015年第4季度的短期资本外流可能还会加速；第二，当前中国的短期资本外流，是市场上的人民币兑美元汇率贬值预期密不可分，因此未来人民币汇率变动趋势如何，将会深刻影响未来的短期资本流动；第三，其他投资细项的逆差是当前中国短期资本外流的主要原因，外资外撤与内资外流是当前其他投资细项逆差的原因，其中外资外撤的作用大于内资外流；第四，无论是外资还是内资，2015年第三季度都出现了贷款、货币与存款、贸易融资三个最重要细项的外流，这一趋势值得货币当局高度重视；第五，2015年第3季度为何出现878亿美元的其他应收款流入，这一点需要货币当局加以解释。否则市场可能怀疑，真实的短期资本流出规模更大。
    （笔者为中国社科院世经政所国际投资室主任、研究员）