论人民币汇率形成机制改革的推进方向

    《国际金融研究》2016年11月
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    论人民币汇率形成机制改革的推进方向
    余永定 肖立晟
    内容摘要：长期以来，中国汇率政策的实质是“逆市场的预期管理”。迄今为止，汇率决策的思维定势并没有发生变化——害怕汇率浮动。过去是害怕升值，现在则是害怕贬值。然而，通过干预外汇市场实行的“预期管理”并不能导致汇率的自主稳定。面对无法出清的外汇市场．当前实施的“收盘价+一篮子货币”的中间价形成机制让篮子货币陷入易贬难升的困境。在中国的特定条件下，面对贬值压力，货币当局必须在汇率稳定、保住外汇储备、保持货币政策独立性、资本项目适度开放（或维持适度的资本管制）四个目标中选择三个。有鉴于此，我们依然主张人民币汇率应该尽快实现可自由浮动。为了防止汇率过度超调，可以引入人民币盯住宽幅一篮子货币作为过渡措施。盯住宽幅一篮子的安排可以在防止人民币出现超调的同时，避免过度干预外汇市场，从而最大限度减少外汇储备的损耗。
    关键词：人民币汇率 外汇储备 一篮子货币 资本项目开放
    引 言
    2015年8月11日，中国人民银行公布对人民币中间价报价机制进行改革。做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。“8-11”汇改以前，人民币汇率变化很有规律，每年大约保持20%的升值或者贬值幅度。“8-11”汇改颠覆了这种简单的适应性预期(Adaptive-expectation)框架。
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    一、人民币汇率形成机制的改革进程
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    二、资本外流与人民币汇率贬值压力
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    三、干预能否导致汇率自主稳定
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    四、中国的“四难”选择
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    五、中国应该选择什么样的汇率制度
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