会计稳健性、投资效率与企业价值（下）

(四)会计稳健性、投资效率与企业价值
    
    从上文的研究中可以看出，会计稳健性具有“加剧”投资不足和“改善”投资过度的功效，那么市场能否反映会计稳健性的这种功效吗？我们进一步检验市场能否识别会计稳健性的这种“双重”功效。模型(7)使用会计稳健性指数与预期投资残差(投资不足组用残差的绝对值)的交叉项(C_Score*RestInv)来反映会计稳健性与非效率投资的相互关系，我们通过该交叉项在分组回归中的系数符号来判断它们是如何影响企业价值的。
    从表8中可以看出，在投资过度组中，C_Score*RestInv的系数在全样本和国有企业样本以及非国有企业样本中都大于0，表明会计稳健性通过遏制企业投资过度的非效率行为，提高了企业价值。非国有企业的C_Score*RestInv系数为12.212，且在1%的水平下显著，而国有企业该系数为5.451，没有通过显著性检验。可见，无论从系数的大小还是系数的显著性水平来讲，国有企业比非国有企业的会计稳健性对企业价值的影响表现得都要弱。在投资不足组中，C_Score *ResInv的系数在全样本、国有企业样本以及非国有企业样本中都显著小于0，表明会计稳健性通过加剧企业投资不足程度从而降低了企业价值，且国有企业比非国有企业表现得更加明显(国有企业该系数为-92.164，小于非国有企业的系数-14.417，这说明会计稳健性对国有企业价值的影响噪音更大。
    

    五、研究结论
    本文以新会计准则和实施股权分置改革后的2007年-2009年沪深证券交易所上市的A股上市公司为样本，运用会计稳健性与投资效率模型、预期投资模型和会计稳健性指数模型，实证研究了会计稳健性对投资效率的影响以及会计稳健性通过投资效率对企业价值的影响。通过研究我们发现，会计稳健性对投资效率的影响具有两面性：一方面，会计稳健性在企业投资过度时能及时遏制企业投资规模，改善投资效率；另一方面，会计稳健性会加剧企业投资不足的程度，恶化投资效率。同时，我们还发现非国有企业对会计稳健性的这种非对称的影响表现得更加敏感。此外，会计稳健性与投资效率这种非对称的影响也反映在企业价值上。实证表明，会计稳健性是一把“双刃剑”，它一方面通过遏制企业投资过度的行为而提高了企业价值，另一方面通过加剧企业投资不足的程度而降低了企业价值。
    我们还发现会计稳健性在投资方面具有显著的经济后果，因此投资者、证券分析师以及政策制定部门既要看到会计稳健性在遏制企业投资过度行为上的卓越表现，也要重视其加剧企业投资不足程度的风险。
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基金项目：教育部人文社会科学基金(09YJA790201)；中央财经大学“2ll工程”三期重点学科建设项目
    作者简介：刘红霞(1963-)，女，北京人，中央财经大学会计学院教授，博士生导师，从事风险管理与公司治理研究；索玲玲(1979-)，女，山东东阿人，中央财经大学会计学院博士研究生，从事会计理论与资本市场研究。